价值、增长股谁能在中国独领风骚？
| 作者：中天财经 日期：2002.01.29 13:31 | http://www.stock2000.com.cn 中天网 |
2.3 价值/增长股谁能在中国独领风骚？ 对采用基本面分析的人来讲，价值与增长之争是永恒的话题。有人喜好价值股，认为拿在手上踏实；有人喜好增长股，认为看着前景放心。国外采用大盘价值、中盘价值、小盘价值投资策略的基金长盛不衰，表示信奉价值的大有人在；而采用大盘增长、中盘增长、小盘增长投资策略的基金越做越大，表示信奉增长的也比比皆是。在中国，能否利用价值/增长分析找到战胜大盘的机会？ 不同的人对什么是价值股、什么是增长股有不同的定义。最常见的有三种：有人用市盈率做指标，把股价除以每股利润得出一个倍数，倍数少的就是价值股，倍数大的就是增长股；有人用市净率做指标，把股价除以每股资产净值得出一个倍数，倍数少的就是价值股，倍数大的就是增长股；有人用派息率做指标，把每股派息除以股价得出一个比例，比例高的就是价值股，比例大的就是增长股。下面，我们分别用三种指标分别检验一下，到底是价值股跑赢大市，还是增长股战胜大盘。 首先用市盈率做指标。 我们首先得到全部上海A股98~01年各年度4月30日的股价、01年12月31日的股价（本节股价均指未除权价格）以及97~00年度的每股利润；取4月30日股价的原因是：每年4月30日全部上市公司上年度盈利的数据才公布完毕，因此，直到4月30日后，上年度业绩对股价的影响才能充分体现。然后，把股价除以每股利润，就得到全部股票每年4月30日的市盈率（零利润企业与亏损企业的市盈率没有意义，因此我们把这些企业剔除在本项分析的范围之外）。接下来，我们计算了每只股票从当年4月30日到次年4月30日（01年是4月30日到当年12月31日）的二级市场投资收益，并把该收益率与先前得到的市盈率进行相关性分析。很明显，如果以市盈率为指标的价值股能跑赢增长股，则相关系数应为负数，如果增长股能跑赢价值股，则相关性应为正数。实际计算的结果如下（见表十）： 表十：市盈率与二级市场投资收益的相关系数
从上表可见，市盈率与二级市场投资收益的关系很不稳定；而且在进行回归分析后我们得知：所有年度的相关性在90%的置信度下都不能获得确认。因此，我们基本上可以认为：用市盈率指标难以发现能够跑赢大市的股票群。 为了更直观地显示上面的结论，我们根据市盈率高低把股票分为十组，第一组的市盈率最高，第十组的市盈率最低，分别计算各年度各组股票的二级市场平均收益率，结果如下（见表十一）： 表十一：按市盈率分组的各组股票各年度的二级市场平均投资收益
由上表可见，各组之间的投资收益率没有明显的规律可寻。 接下来用市净率做指标。 我们首先得到全部上海A股98~01年各年度4月30日的股价、01年12月31日的股价（本节股价均指未除权价格）以及97~00年度的每股资产净值。然后，把股价除以每股资产净值，就得到全部股票每年4月30日的市净率（资产净值为负数的企业的市净率没有意义，因此我们把这些企业剔除在本项分析的范围之外）。接下来，我们计算了每只股票从当年4月30日到次年4月30日（01年是4月30日到当年12月31日）的二级市场投资收益，并把该收益率与先前得到的市净率进行相关性分析。很明显，如果以市净率为指标的价值股能跑赢增长股，则相关系数应为负数，如果增长股能跑赢价值股，则相关性应为正数。实际计算的结果如下（见表十二）： 表十二：市净率与二级市场投资收益的相关系数
从上表可见，市净率与二级市场投资收益的关系很不稳定；而且在进行回归分析后我们得知：除了98、99年度外，其余年度的相关性在90%的置信度下都不能获得确认。而98、99年度的相关性一个为正相关，另一个为负相关，因此，我们基本上可以认为：用市净率指标难以精确地预计股票未来的投资收益到底是跑赢还是跑输大市。 为了更直观地显示上面的结论，我们根据市净率高低把股票分为十组，第一组的市净率最高，第十组的市净率最低，分别计算各年度各组股票的二级市场平均收益率，结果如下（见表十三）： 表十三：按市净率分组的各组股票各年度的二级市场平均投资收益
由上表可见，各组之间的投资收益率没有明显的规律可寻。 最后用派息率做指标。 我们首先得到全部上海A股98~01年各年度4月30日的股价、01年12月31日的股价（本节股价均指未除权价格）以及97~00年的每股派息（含中期派息以及年末派息）；然后，把每股派息除以股价，就得到全部股票每年4月30日的派息率（我们把派息率为零的股票专门归纳为一组做特别分析，但对该组股票不进行相关性分析）。接下来，我们计算了每只股票从当年4月30日到次年4月30日（01年是4月30日到当年12月31日）的二级市场投资收益，并把该收益率与先前得到的派息率进行相关性分析。很明显，如果以派息率为指标的价值股能跑赢增长股，则相关系数应为正数，如果增长股能跑赢价值股，则相关性应为负数。实际计算的结果如下（见表十四）： 表十四：派息率与二级市场投资收益的相关系数
从上表可见，前两年派息率与二级市场投资收益的关系不稳定，但2000年后该关系趋于稳定并呈正相关；在进行回归分析后进一步我们得知：98、99年度的相关性在90%的置信度下不能获得确认，但99、01年度的正相关性在95%的置信度下可以得到确认。因此我们认为：99年前利用派息率指标难以发现能够跑赢大市的股票群，但00年后出现这样一种趋势：派息率高的股票逐步跑赢大市。 为了更直观地显示上面的结论，我们根据派息率高低把股票分为十组，第一组的派息率最高，第十组的派息率最低，分别计算各年度各组股票的二级市场平均收益率，结果如下（见表十五）： 表十五：按派息率分组的各组股票各年度的二级市场平均投资收益
由上表可见，派息率最高的第一组股票在四年的时间里稍微跑赢大市，而派息率最低的第十组股票明显跑输大市。但是，我们同时也看到，派息率次高的第二组股票投资收益并不理想，而且，没有红利的企业从平均来说跑赢有红利的股票，因此我们还只能得出这样的结论：派息率的高低并不能预期股票未来的二级市场投资收益。 根据上述三组分析我们最终得到这样的结论： 实证研究结论六：在以上海A股为代表的中国股市中，价值股与增长股在二级市场的表现并没有明显的优劣。 呜呼，我们用过去预知未来的第三次努力又受到挫折。 |
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