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2.1 能根据股票过去的风险预期未来的风险吗？

上一章我们第一个实证研究的结论是：在以上海A股为代表的中国股市中，投资风险与投资回报成正比。那么，很自然地我们会想到：如果我们能够通过股票过去的投资风险数据来预期其未来的投资风险，我们不就对它未来的投资收益也有合理的预期吗？

我们沿用上一章的做法，把贝它值看成描述股票投资风险的指标，那么，问题就变成：能否用股票过去的贝它值预期未来的贝它值？

在上一章中，我们已分别计算了全部上海A股97年~01年的年末贝它值。如果大家还记得的话，我们是用过去48个月的数据来计算某一年的年末贝它值的，例如，我们计算00年年末贝它值时就用了95年12月到00年12月共计48个月的月末除权股价数据。我们接下来分别计算了全部上海A股98、99、00、01年的年度贝它值，在计算年度贝它值的时候，我们仅采用当年12个月的数据，例如，我们计算01年度贝它值时仅采用00年12月到01年12月共12个月的月末除权股价数据。这样，对每一年而言，年末贝它值就成为"历史"贝它值，而次年的年度贝它值就成为"未来"贝它值，如果两者之间有显著的正相关关系，我们就能用"历史"贝它值很好地预测"未来"贝它值。我们实际计算的结果如下（见表六）：

表六："历史"贝它值与"未来"贝它值之间的相关系数

年份	"历史"贝它值与"未来"贝它值的相关系数
2000	-0.00569
1999	0.043055
1998	0.06049
1997	0.023799

由上表可见，"历史"贝它值与"未来"贝它值之间的相互关系并不明显。

我们接下来对各年度"历史"贝它值与"未来"贝它值之间的关系进行了回归分析，结果如下：

00年："历史"贝它值=0.990122+（-0.00666）*"未来"贝它值

系数	标准误差	t 检验值	下限 90.0%	上限 90.0%
0.990122	0.072409	13.67394	0.870626	1.109617
-0.00666	0.069695	-0.09551	-0.12167	0.108359

99年："历史"贝它值=0.856291+0.159836*"未来"贝它值

系数	标准误差	t 检验值	下限 90.0%	上限 90.0%
0.856291	0.284814	3.006495	0.38539	1.327191
0.159836	0.276447	0.57818	-0.29723	0.616904

98年："历史"贝它值=0.73793+0.170798*"未来"贝它值

系数	标准误差	t 检验值	下限 90.0%	上限 90.0%
0.73793	0.223247	3.305442	0.368648	1.107212
0.170798	0.219413	0.778431	-0.19214	0.533737

97年："历史"贝它值=1.012499+0.057742*"未来"贝它值

系数	标准误差	t 检验值	下限 90.0%	上限 90.0%
1.012499	0.273273	3.705083	0.55867	1.466327
0.057742	0.246279	0.234456	-0.35126	0.466742

由回归分析的结果可见，所有年度的"历史"贝它值与"未来"贝它值之间的相关性在90%的置信度下都不能获得确认。换句话说，以贝它值为指标的历史风险与未来风险并没有明显的相关性。

为了进一步验证历史风险与未来风险的无相关性，我们又选了另一个衡量股票风险的指标：股价波动的标准差，用类似的方法分析了"历史"标准差（以过去48个月的历史数据计算）与"未来"标准差（以未来12个月的数据计算）之间的相关性，结果如下：

表七："历史"标准差与"未来"标准差之间的相关系数

年份	"历史"标准差与"未来"标准差的相关系数
2000	0.070729
1999	-0.01554
1998	0.314609
1997	-0.0227

有上表可见，各年度之间"历史"标准差与"未来"标准差的关系同样缺乏一致性。

根据上述两组分析结果我们基本上确立了这样的结论：

实证研究结论四：在以上海A股为代表的中国股市中，个股的历史投资风险与未来投资风险之间的关系并不明显。

经典投资理论中的用过去的数据来替代未来数据的做法，至少在中国是不成立的。