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| 一、投资要点 |
| 优势： |
1、技术优势。公司属中港合资企业，是中国最早生产羊绒制品的公司，主要设备从日本、意大利、德国引进，生产效率高，工艺先进，产品质量好，在同行业中保持领先地位。
2、品牌优势。公司生产的“天山牌”羊毛衫在八十年代曾“一枝独秀，技压群芳”，深受消费者喜爱，其“GTS”等品牌的羊绒衫及各种高档羊毛衫在国内外具享有盛誉，是唯一出现在美国高档商场中的国产服饰。
3、市场优势。公司生产的羊绒制品以出口为主，主要销往美国、日本、欧洲等发达国家，在1997年《经济日报》开展的“国产品牌市场占有率状况调查”中，“天山”牌在毛衣类产品中位居第二位。公司在国内主要大中城市均设有销售分公司，具有较完善的营销网络。
4、管理优势。作为一家中外合资企业，在引进资金的同时，也引进了西方先进的管理技术与管理方法，并与中国优良的传统相结合，在管理实践中不断地完善的管理思想和管理体系，形成“天毛”特色管理模式。
5、政策优势。做为行业内的第一家中外合资企业，是自治区重点扶持的企业，在资金、税收、人才等方面享有一系列的优惠政策。
题材：
1、入WTO为扩大公司产品出口提供了历史性的机遇。公司产品以出口为主，由于受纺织品出口配额的限制，公司每年都需支付一笔巨资用以购买出口配额，约束了公司的出口能力和盈利能力。中国加入WTO之后，出口配额等制约公司境外市场拓展的因素将逐步取消，公司的竞争能力和盈利水平将有大的改观。
2、较强的资本经营能力为公司超常规发展打下基础。公司在做好生产经营的同时，注重资本经营，屡有惊人之举，如参股证券公司，投资有线电视网络、投资联合信息公司等。公司股票在二级市场表现活跃，得到投资者的认同。
3、西部大开发的展开将为公司提供更多的政策支持。虽然西部大开发最快、最直接受益的是基础设施建设产业，但作为西部地区基础较好，以资源利用为主，直接面向国际市场的上市公司来说，随西部开发的逐步展开，将获得更多的政策、资金、人才方面的支持。
风险：
1、
公司在注重国际市场时，放松了对国内市场的开拓，在激烈的国内同行竞争面前处于弱势，国内市场占有率近期呈下降趋势。
2、
公司的股票已成为市场关注的焦点，明显曾经有主力机构光顾，其流通股的持股结构较复杂，机构投资者介入的难度较大。
二、投资建议
天山纺织现有最大的而且实质性的题材在于中国加入WTO后，纺织品出口配额的增加和最终实现出口自由化，出口关税的下降，以及进口原料关税下降带来的原料价格下降，使公司费用大幅降低，从而提升业绩水平。据估算，中国入WTO后，公司每年有望增加1000万以上的利润，即在现有的基础上，净利润增长20%左右。
建议在该公司股价在10-12元一线进行充分调整后，并准确掌握公司流通股的持股结构，再伺机介入，中线持有，等待中国加入WTO后，公司业绩出现大幅增长的时机获取投资收益。
报告内容
一、公司概况
二、行业分析
1、行业现状 2、存在问题 3、行业前景 4、加入WTO对纺织行业的影响
三、公司分析
1、产品情况 2、市场状况 3、原料供应 4、技术水平 5、管理水平
6、销售能力 7、财务状况
四、主营业务前景预测
1、生产能力 2、销售计划 3、市场前景 4、成本因素 5、价格因素
6、主营业务利润预测
五、重大题材剖析
1、参股新疆证券 2、参股有线电视网 3、参股联合信息公司 4、中国加入WTO
六、投资建议
1、同行业比较 2、市场卖点 3、投资策略建议
一、公司概况
公司前身为新疆天山毛纺织品有限公司，是一家由新疆维吾尔自治区乌鲁木齐毛纺织厂与香港天山毛纺织有限公司合资成立的有限责任公司，注册资本800万美元，乌鲁木齐毛纺织厂投入408万美元，占51％；香港天山公司投入392万美元，占49％；1981年元月开业，是我国第一批、纺织行业第一家中外合资企业。1988年，公司注册资本增至
2,200万美元，新增股东新疆维吾尔自治区供销合作社联合社和香港国际棉业有限公司。1994年，新疆天山毛纺织品有限公司改制为新疆天山毛纺织股份有限公司，注册资本为25,300万元。1996年，公司注册资本调整为14,082万元。
公司主营业务包括:羊绒衫、羊绒纱、羊毛衫、
羊毛纱的生产和销售。其引进国外先进技术设备，利用新疆优质山羊绒及细羊毛原料生产的“GTS”等品牌的羊绒衫及各种高档羊毛衫在国内外市场上享有盛誉。公司在同行业评比中多次名列最佳经济效益企业榜首。在中国经济信息咨询中心发表的1995/1996年中国最大千家企业排序中，天山纺织列纺织业第十三名。被国务院企业评价中心评为纺织行业十强、新疆纺织行业第一名。
公司于1998年4月发行社会公众股4,700万股，由蔚深证券担当主承销，并于1998年5月19日上市流通。截止1999年12月30日，公司股本结构见表一，近三年主要业绩指标见表二。 |
| 表一 |
| 股东名称 |
期末持股数 |
占总股本比例(%) |
股份性质 |
| 乌鲁木齐毛纺厂 |
153,885,240 |
45.52% |
国家股 |
| 香港天山毛纺织有限公司 |
82,810,620 |
24.49% |
外资股 |
| 香港国际棉业有限公司 |
8,922,420 |
2.64% |
外资股 |
| 新疆维吾尔自治区供销社 |
7,857,720 |
2.32% |
国有法人股 |
| 李娟 |
857,152 |
0.25% |
A股流通股 |
| 新疆信忆实业有限公司 |
783,400 |
0.23% |
A股流通股 |
| 孔太平 |
720,000 |
0.21% |
A股流通股 |
| 周颖 |
700,000 |
0.21% |
A股流通股 |
| 深圳金飞扬投资咨询有限公司 |
681,408 |
0.20% |
A股流通股 |
| 张雪杉 |
667,500 |
0.20% |
A股流通股 |
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二、行业分析
1、行业现状
天山纺织属于纺织行业，在一般人看来，纺织行业应属于所谓的“夕阳产业”，尤其是在前几年进行的经济结构调整中，纺织行业面临巨大的困难，其前景普遍不被人看好。但由于纺织行业在我国国民经济中的特殊地位，盲目地认为纺织行业是夕阳产业是不正确的。可概括为以下几个方面。
（1）纺织工作在我国国民经济中占有重要地位。改革开放近20年来，纺织工业总产值增量占全部工业增量的1/6，实现利税占全部工业利税的8%，累计实现利税在4000亿元以上。累计出口创汇在3000亿元左右，占全国的25%左右，新增就业人口1000余万人。
（2）织纺织工业作为传统支柱产业的地位仍然存在。一方面，纺织工业为满足人民生活实现小康并进一步提高的需要担负着重要使命，国内巨大的消费需求应当也必须立足国内解决。另一方面，我国纺织工业的兴衰不仅关系到1500万纺织工人的就业，还关系到5000万棉农、蚕农、牧民的生计。再者，我国纺织工业在国际市场的优势和贸易地位十分重要，今后相当长的时期内纺织工业仍将是我国出口创汇的支柱产业之一。
（3）国内纺织品市场已逐步走出低谷。亚洲金融危机后，我国纺织品出口受阻，国内市场压力加大，加上1998年以来出现的宏观经济通货紧缩和居民收入预期暂时下降的状况，国内市场处于近几年的低谷。1998年城镇居民衣着消费支出同比下降7.6%，农村居民衣着消费支出下降10%。但从1999年国家出台了一系列治理通货紧缩、刺激内需的政策后，国内纺织品的需求出现了恢复性增长。中华全国商业信息中心的统计资料显示，1999年全国重点大型百货商场服装销售额比上年增长19%。国家统计局抽样调查表明，衣着类消费支出同比增长约1%。
（4）纺织品和服装出口止跌回升。据海关统计，1999年纺织品服装出口431.3亿美元，比上年同期增长0.64%，扭转了1998年同比下降6%、1999年上半年同比下降21%的严峻局面。随着亚洲特别是日本经济的逐渐复苏，中国纺织品出口有望继续回升。
2、存在的问题
虽然纺织行业已经开始走出低谷，但目前仍在仍存在一些问题。一是国内外市场尽管出现了一些好转的迹象，但一般性产品供过于求的局面在短期内不会出现大的改观；二是纺织原料价格和供求关系存在不稳定性，影响纺织企业的均衡生产和效益的稳定；三是1999年在外部运行环境改观较大的情况下，部分企业效益好转，但企业存在的深层次问题仍然存在，一旦外部形势变化，可能出现重返困境。
3、行业前景
据有关机构的预测，2000年国民经济增长速度将达到7.5-8%，国内消费需求将呈现稳步增长势头，其中纺织品服装国内市场需求可望平稳回升。从国际形势看，世界经济和国际贸易将保持良好增长，国际货币基金组织预测2000年的世界经济增长在3.5%左右，高于1999年，WTO预计2000年国际贸易增长率将由1999年的4%提高到6.7%，国际纺织市场需求也会将进一步回升，我国纺织品服装出口将呈现增长趋势，全年出口可望达到470-480亿美元，创历史最好水平。
2000年直接分配给纺织自营进出口企业的被动配额比例和纺织品出口退税率还可能进一步提高。同时，国家将大幅增加包括纺织行业在内的企业技术改造投资，纺织行业的整体技术水平和竞争力将有明显提高。
4、加入WTO对纺织行业的影响
加入WTO对中国纺织业将产生深远的影响。加入WTO后，纺织服装业将是受益最大的行业。根据ATC的规定，入关后，在配额分配上，我国可在美欧等设限国现行配额年增长率的基础上，享受25%的配额增长，到2002年，年增长率再提高到27%。以此计算，加入WTO后，我国纺织品服装可年增加5000万美元的出口机会。纺织行业的有关专家估计，到2005年我国在欧美市场上的份额将可以由现在的15%提高到30%。这对我国纺织企业进一步进军欧美纺织服装市场打开了一扇方便之门。
三、公司分析
天山纺织以羊毛纱、羊毛衫、羊绒纱、羊绒衫的生产销售为主业。进一步细分，属于纺织行业中高技术、高创汇、高附加值的毛纺针织业，毛纺织工业是纺织工业的重要组成部分。我国现有毛纺工业包括毛条制造、精梳毛纺织、粗梳毛纺织、毛线、毛毯、毛针织、人造毛皮、工业用呢等门类，主要生产能力已列世界首位，在国际毛纺行业占有重要位置。
（一）产品情况
1、毛纱制品
毛纱制品系以细羊毛或山羊绒为原料，经混合加油、梳毛、纺纱等工艺后加工成的羊毛初级产品。公司除主产品羊毛纱和羊绒纱外，还有羊绒混纺纱、染色精纺纱，其中羊毛纱主要用以编制羊毛衫，羊绒纱用以编制羊绒衫。公司毛纱制品的产能在1100吨左右，产能利用率在80%以上。其生产的毛纱制品除满足生产羊毛衫和羊绒衫的自用需求外，部分产品也供应出口。
2、羊毛衫、羊绒衫
羊毛衫、羊绒衫系分别以羊毛纱和羊绒纱为原料编织成的针织衣物，属服装产品。其生产工艺分为横机产品生产工艺和圆机产品生产工艺。基本工艺流程：
原料进厂—原料检验—准备工序（络纱）—横机织造（圆机织造）—检验—成衣（裁剪、手工与机械缝合）
羊毛衫系服装产品的中低档消费品，羊绒衫则是高档消费品，按目前国内市场价格，一件羊毛衫价格在40元—200元，而一件羊绒衫价格则在500元—2000元，甚至更高，曾有一套天山纺织生产的羊绒衫女装被美国客商以1.4万元购得。
山羊绒是从山羊毛中去除粗毛后的细绒毛，细度一般为17—18微米，相当于80支羊毛。羊绒系高档纺织品原料，是名贵稀有动物质纤维，素有“纤维宝石”、“软黄金”之称。其纤维细腻、手感柔软、弹性强、光泽柔和，有良好的吸湿和保暖性能。用羊绒制成的服装轻、薄、软、柔、保暖性能好，具有其它纤维无法比拟的优点。中国出产的羊绒产量最多，产量占全球五分之四以上，世界羊绒界普遍认为，中国羊绒质量最好，天山纺织的羊毛和羊绒纱及服装制品基本上呈对半开，并根据市场需求调节各类产品的产能与产量，近年由于国际市场对羊绒制品的需求上升，公司的出口增加，羊绒制品的产量呈上升的趋势。
3、产品品种
公司毛纱制品的品种相对稳定，除传统产品外，公司在羊绒纱的开发上，已开发生产了36支粗梳毛纺针织绒纱，56支精梳毛针织绒纱，达到世界先进水平。
服装制品由于有季节性、周期性和行业性不确定因素，其品种随市场经常变化，公司目前每年有1000多个新款式投放市场。
（二）市场状况
天山纺织的羊毛制品主要在国内销售，产品在新疆区内市场占有率为85％，据中国社科院商品社会评价中心与国家统计局社会科技司对消费者的调查资料，“天山”牌系列毛衫国内市场占有率为6.3％，居同类产品的前列。
羊绒制品以外销为主。99年公司羊绒衫外销交货突破百万件大关,
占全国出口总量的四分之一左右，稳居第一。目前，公司羊绒衫销售,占主营业务收入的53.47％。
（三）原料供应
公司原料主要来自于新疆本地，其中山羊绒完全本地供应。我国山羊绒及其制品的生产量占世界总产量的五分之四，新疆是我国优质羊绒主产区之一，这就为公司山羊绒产品生产提供了充足的原料来源。细羊毛绝大部分也由本地供应，但由于国产原料在质量上与进口原料的差距，少部分细羊毛仍要由澳大利亚进口。
据统计资料，天山纺织每年需要山羊绒600吨，细羊毛2000吨以上，新疆每年产山羊绒700多吨，细羊毛3万余吨，就目前而言基本可以满足天山毛纺所需。但随着公司产能的扩大，新建中小型毛纺企业的增加，原料市场的供应前景不容乐观。
根据公司2000度配股计划，公司将利用配股资金投向新疆木垒和托里两个山羊产业化基地建设，从长远看，公司的原料供应有保障。
（四）技术水平
总体而言，天山毛纺的现有技术水平，新技术吸收能力和开发能力处于同行业的前列，部分技术在国际上也处于先进水平。
作为一家中港合资企业，天山纺织一开始就直接面对国际市场，采用国际标准，引进世界上最先进的工艺技术装备。公司先后采用国际标准15个，日本标准9个，国家标准61个，部颁标准52个，自治区标准2个，并结合实际自订标准84个，标准覆盖率达80％以上，执行率达100％。
在全国首家引进了具有世界先进水平的全套粗梳毛纺设备和山羊绒分梳设备。引进了羊绒分梳方法、低温散毛染色技术、纺纱技术及测试方法、卫生集尘技术等；在针织设备和技术方面引进了日本及我国台湾的技术设备。
1988年引进了具有90年代世界先进水平的意大利OCTIR梳毛机和配套的GANDUO环锭细纱机，使纱线产量提高一倍。1991—1992年又先后投资引进了日本小型和毛机，彻底解决了浅色纱线的感染问题；引进日本村田自动络筒机，改以前的手工接头为自动打结，使整个粗梳毛纺针织纱线为无接头纱线，消除了人为接头造成的疵点，在络筒过程中，纱线始终处于受控状态，保证了纱线条干的均匀度；1992年还引进了世界上先进的检测仪器，配置有最先进的乌斯特条干监测仪，成立了羊毛(绒)衫、纱检测中心。
1992年引进了日本的电脑横机18台，意大利的电脑图机5台，日本电脑绣花机1台及配套的电脑设计系统（CAD/CAM）。1994年引进了国际羊毛局推荐的LROY/CMT毛条防缩生产线，生产全防缩、半防缩、丝光柔软毛条。该生产线具有世界最先进水平，属加拿大专利技术，是生产高档羊毛内衣和羊毛衫必需的处理设备。由于经过特殊处理，将羊毛表面的一层鳞片剥去，使这种羊毛衫摸上去手感柔软、滑爽，就像羊绒一样。该生产线生产出来的高档次的“三防”（防缩、防蛀、防起球）、“机可洗”羊毛衫，进一步提高了羊毛衫的技术含量。
1997年6月引进了当今世界上最先进的德国STOLL电脑横机42台，对针织二厂进行深度的技术改造；1998年公司上市募股资金投向前三个项目均是技术改造项目。其中针织一厂、三厂技改项目分别用于引进德国最先进的CMS306型STOLL电脑编织横机及电脑设计系统70多台，使生产效率提高了8倍。这批设备主要用于制作高档羊绒衫和丝光柔软羊毛衫，并使羊绒衫由原来的平纹、素色的单一结构向成色无虚线、双新梭、多种坯布变化，全成形、提花、嵌花的方向发展，使产品的品种更加多样化。
在引进世界上最先进的技术设备的同时，公司注重对掌握先进技术的人才的培养，每年都要派出20多名技术设计人员和管理干部赴日本及香港地区培训，还聘请国内外专家来公司授课。
公司QC小组通过消化吸收改进意大利OCTIR梳毛机，进一步提高了毛纱品质，获自治区优秀QC小组奖；染色车间成立了减少纤维损伤的攻关课题小组，获中国纺织总会先进QC小组奖；与西北纺院等科研院所合作攻关，解决了日本专家也未完全解决的技术难题，获得了“消除山羊绒肤皮深色点”专利；研制成功了棉绒、丝绒的同浴染色法，适应了小批量、多品种的生产需要；整理出了一套洗缩工艺和对应的标样，直接应用于生产实践，改善了后整理效果。
先进技术设备的不断引进和消化，使公司具备了自主开发能力。已开发出特种纤维和其它天然纤维的混纺产品及其它产品，填补了多项国内空白。纱支结构的变化及纱支品种的丰富，为羊绒衫、羊毛衫新款式的设计，提供了保证。在羊绒纱的开发上，已开发生产了36支粗梳毛纺针织绒纱，56支精梳毛针织绒纱，达到世界先进水平。还开发生产了目前电脑设备无法编织的无虚线衫和全手工编织的纯羊绒棒针衫。
在设计创新方面，目前每人每年设计款式不少于60个，每年有1000多个新款式投放市场。同时与意大利米兰国际服装研究中心建立了长期合作关系，该中心长期向天毛提供西欧服装市场的最新流行款式、流行色等信息资料，通过天毛香港分公司的小型样板间把最新世界流行款式在香港制作样品，再将样品软盘传到公司，即可依样生产，保证了天毛产品紧跟世界潮流，引导服装时尚。
（五）管理水平
天山纺织的前身——天山毛纺织有限公司远在1981年成立初始，就遵循《合资法》和国际惯例，在外方的指导下，按公司制企业模式构建公司治理结构，使企业拥有法人财产权，成为当时中国少有的真正意义上的企业，加之计划经济体制外循环的现实，使天毛在诞生之始就具有了强烈的市场意识。
天山纺织成立伊始，在引进技术的同时，非常注重管理的引进，其早期的管理模式就是在日方的指导和帮助下建立的，在随后的发展中，又不断吸收国外先进管理思想、方法和技术，并结合企业实践去发展创新，将生产力现实要素合理组合调配，呈现出管理的乘数效应。
其管理特色表现在以下几个方面。
1、博采众长，形成特色。天山纺织对先进管理方法和技术不仅仅停留在简单的效仿引进，而是重在吸收创新，在管理实践中逐步形成了比较完善的管理思想和系统。
2、以制度为核心。公司制定了各种规章制度和各种标准，法规完备，覆盖率达到100％。工作的标准化、程序化和公开化，增强了工作的可操作性，可考核性。
3、强调有效性和科学性。依据企业实际，科学设置管理机构，一部多职，一人多能满负荷运转，做到“机构精干，人员强干，讲求实效”，保证企业高效灵活运行。
（六）销售能力
天山纺织国内市场主要采取精品专卖店及大型百货商场专柜的方式销售，国际市场通过批发商、
经销商对外销售。公司目前所采取的营销策略主要表现在两个方面：一是统一销售策略，一是品牌策略。
在统一销售策略中，提出了“统一对外、自主经营、区域分销、密集型与选择型相结合,办好精品店、建立联营店、名牌进名店”的分销策略，在全国各大中城市设立经营部和精品店，实行统一设计、统一模式、统一格调,在消费者中树立公司形象,提高名牌品位,在定价方式上,实行在基本定价基础上,根据公司整体价格策略,参照当地消费水平和同类产品在市场中的竞争状况,灵活制定不同价格,力求以变化的价格形式和准确的价格定位赢得市场。
在品牌战略中，公司以树立品牌形象和企业形象为基本的促销手段,产品销到哪,促销做到哪,总体策划、分步实施、集中与分散相结合,标准化与差异化相结合、广告与公关相结合,同时利用广播、报纸、电视、图片、赞助、展销等多种形式,扩大产品影响力。目前，公司产品在新疆地区的市场占有率近90％,在国内市场占有率近6.7％,其羊绒制品在国际市场上更是声誉卓著，稳居20％以上的市场份额。
但是，天山纺织在营销中仍然存在一些问题，一是外销过份依赖和香港的合作伙伴和几个主要客户，其外销产品的一半以上是通过香港的合作伙伴，一旦合作中出现问题，外销将面临十分严峻的局面。二是公司近年外销形势较好，在注重外销的同时，放松了内销，在国内其他品牌纷纷崛起的形势下，公司内销有滑坡的趋势。
（六）财务状况
分析近三年公司的财务报表可看到，天山纺织的财务状况较稳健，表现在： |
| 1、资产状况（表二） |
| 指标 |
1999年 |
1998年 |
1997年 |
| 总资产(元) |
1,145,723,201.50 |
1,128,258,809.75 |
1,087,282,771.83 |
| 股东权益（元） |
635,468,672.34 |
608,596,248.56 |
330,899,680.74 |
| 应收账款（元） |
210,640,466.68 |
132,867,658.62 |
178,838,617.44 |
| 股东权益比率（%） |
55.5 |
53.9 |
30.4 |
| 流动比率 |
1.70 |
1.69 |
1.11 |
| 速动比率 |
0.79 |
0.79 |
0.46 |
|
总的看，公司资产状况较好，股东权益保持增长，但其应收账款额度较大，
1999年的应收账款急剧上升，这虽然与公司外销增加有关，但巨额的应收款对公司经营有一定的负面影响，值得投资者重视。
2、主营收入（表三）
公司近三年的主营收入虽然没有增长，但也没有大的波动，这一点与公司主营业务的行业、产能、市场、销售状况是吻合的,也体现了公司的稳健经营作风。不过排除股本扩张的因素后，1999年，公司每股经营活动现金流量出现下降。 |
| 表三 |
| 指标 |
1999年 |
1998年 |
1997年 |
| 主营收入（万元） |
466,636,320.70 |
467,805,118.34 |
412,897,828.70 |
| 主营收入同比 |
-0.2% |
13.3% |
- |
| 主营业务利润 |
153,397,120.33 |
142,867,108.63 |
141,528,879.07 |
| 主营业务利润同比（%） |
7.4% |
0.9% |
- |
| 净利润（万元） |
69,996,401.32 |
60,960.959.67 |
50,004,124.12 |
| 净利润同比（%） |
14.8% |
21.9% |
- |
| 每股收益（元） |
0.254 |
0.354 |
0.117 |
| 净资产收益率（%） |
11.01 |
11.07 |
5.53 |
| 每股经营活动现金流量(元) |
0.16 |
0.54 |
0.54 |
|
四、主营业务前景预测
1、生产能力
从公司募集资金投向和实际使用情况来看，公司2000年仍将继续以羊毛纱、羊绒纱、羊毛衫、羊绒衫的生产与销售为主业。从公司方面得到的情况来看，其公开发展所募资金的五个投向中，已有天山针织二厂技改项目和天山针织三厂技改项目于1999年完成，并已基本达产，产生的效益在在1999年年报中得到反映。天山毛纺织厂技改项目还在投入中，预计2000年内还不会完成，收购绿洲长绒棉纺织公司项目也因各种原因未能实现。所以，2000年的生产能力将不会发生大的变化。
2、销售计划
公司计划2000年外销产品110万件，内销120万件，外销纱30万吨，各项产品的销量基本与1999年持平，或略有增长。由于国际市场基本保持稳定，如无意外，公司外销计划应能完成。但国内市场存在较多的不稳定因素，特别是其他品牌竞争实力的增强，如内蒙的鄂尔多斯、北京的雪莲、鹿王等，对天山纺织的内销构成威胁。但公司已开始注重内内销工作，预计市场占有率将会有所上升，应有望完成内销计划。
3、市场前景
天山纺织产品市场前景可以说是谨慎乐观。
（1）国内市场销售回暖。据对全国国有及国有控股毛针织79家企业统计,
99年1-11月,工业总产值14亿元,销售收入达18.4亿元,销售收入同比上升11%。随国家不断采取扩大内需刺激消费的政策，对毛纺织品的需求将继续呈上升的趋势，中低档的羊毛衫制品预计每年将保持20-30%的增长，高档的羊绒制品将略有上升。
（2）外贸出口继续回升。99年，我国毛纺线出口4.7亿美元，增长17.19%，毛制服装出口18.23
亿美元，增长14.69% ，我国毛纺织品出口主要地区除香港外,对美国、欧盟、加拿大、日本、南韩、澳门地区出口分别都有不同幅度增长。随国际市场随世界经济形势的进一步好转，对羊绒制品的需求也将放大，加上我国纺织品服装出口一系列鼓励政策实施产生效应，2000年，国际市场需求可能继续走强。
（3）毛纺业将进行战略性结构调整。今年将纺织四大主导产业之一的毛纺业，通过调整、兼并、破产等途径，从现有的400多万毛纺锭压缩至350万锭。被压缩的企业将主要是技术水平落后，产品质量低的企业，对于天毛这样的优势企业将在原材料、产品市场等方面提升竞争力，销量也有望增加。
3、成本因素
分析天山纺织的成本构成可发现，公司的三项费用并不是成本主要成份，加上公司管理水平较高，三项费用已控制在较低水平，压缩空间不大，估计仍与1999年持平或略有下降。公司成本主要还是生产成本，其中主要是原材料成本，山羊绒平均约占各类产品生产成本的87%，细羊毛也在75%以上，所以原料价格将是影响公司成本的主要因素。但各种资料显示，毛纺原料价格走势呈现上升的趋势，对天山纺织的获利能力形成威胁。 |
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据有关资料统计，自1999年2月以来，我国和世界羊毛原料价格呈现上涨趋势（见上图）。1999年，山羊绒市场需求较旺,交易活跃，山羊绒价格一路攀升,价格由上市初的180元/公斤,上升到200元、240元、260元、300元,直至360元/公斤,羊毛价格也呈先低后扬的趋势,细羊毛价格由上市初的10元/公斤上升到12元/公斤,上涨幅度20%左右,各地优质细羊毛上市后,二、三个月基本卖完。根据国际羊毛市场行情，预计2000年总体价格水平会继续回升,国内市场原料价格走势也应与国际市场一致。
4、价格因素
99年，由于毛纺产品需求温和，价格总体平稳，多数大路品种产品价格稳中有降，一些品牌好、款式新、质量佳、功能优的新品价格上扬。大部分品种羊毛衫、牛绒衫价格一再下跌；而市场需求增旺的精梳轻薄型呢绒、羊绒衫、羊绒服装等产品价格见涨，给厂家带来较好效益。2000年，随国内经济形势的继续好转，大众消费整体趋势向上，综合各类羊毛制品的价格趋势，整体将保持平稳微升。
５、主营业务利润
综合分析影响公司主营业务诸多因素，既有市场回暖、管理成本下降、销量上升的好的一面，也有原料价格上涨不利的一面。在公司生产与营销内外部环境不发生重大变化的情况下，预计2000年主营业务收入将维持1999年的水平。
五、重大题材剖析
1999年，天山纺织在资本经营方面实施了一系列重大的举措，包括参股新疆证券公司、参股乌鲁木齐有线电视网，对公司经营业绩、二级市场表现带来了重大影响。今年公司又参股新疆联合信息公司，并有中国加入WTO，西部大开发、毛纺行业压锭等众多的题材，分析这些因素对公司的影响，判断公司业绩和整体发展的趋势，对采取正确的投资策略将有益处。
参股新疆证券公司
1999年1月30日，天山纺织公告，参股新疆证券公司2472万元，占总资本金的19.67%，系第二大股东。新疆证券是新疆本地最大的证券公司，现有15家证券营业部，主要业务是经纪业务，同时有投资银行和自营业务，具有较强的盈利能力，年收益率在20%以上，新疆证券的经营目标是每三年资产翻一番，现在天山纺织投入2000多万元已增值为4000多万元。天山纺织参股新疆证券不仅每年能获取500余万元的投资收益，更重要的是新疆证券在资本运营方面的能力能给予天山纺织支持，现新疆证券是天山纺织的财务顾问。新疆证券目前正在申请增资扩股，已获准增扩到5亿元资本金，同时公司还在申报综合类券商资格。
参股有线电视网
1999年7月31日，天山纺织公告，投资3000万元参股新设立的乌鲁木齐有线电视广播网络有限责任公司(筹)。该公司注册资本为1亿至1.2亿，天山纺织占总股本的25％至30％，经营范围为：新闻宣传、网内节目的传送、播出；有线电视传输网络的规划、建设和管理；有线网络的功能和服务；广播电视抽波、光缆工程的设计与施工；服务性电视节目的摄制、播出与销售；广播电视设备的销售和维修；电视购物商品的经营；网上广告的经营与发展。
对乌鲁木齐有线电视广播网络公司进行调研后，我们可发现，该公司确系具有较好发展潜力的公司。
首先，有线电视网由于具有极好的客户基础、丰富的频率资源、良好的传输质量、较低的收费，使其具备了其他网络所不拥有的优势，具有不可限量的发展空间。
其次，乌市有线电视网公司现已有18万客户，每年可收取近2000万的月租费，目前已完成干线光纤的双向改造，并将在今年底完成全城的网络改造。
三、乌市有限网公司在业务发展上较内地公司超前，在完成传统的有线电视节目传输的同时，已开展了数据传输业务，并与电信合作开展了通信业务。
其四，乌市有线电视网公司在资产评估中，基本上没有将客户资源纳入评估范围，仅评了4000万元（仅4万客户的石河子有限电视网评估值达7500万元），大大低估了其真实价值，天山纺织的投资增值潜力极大。
天山纺织参股乌市有线电视网每年可获得近300万的投资收益。
3、参股新疆联合信息公司
今年3月29日，天山纺织再度公告，拟利用自有资金1000万元参与“新疆联合信息产业有限公司”的增资扩股。该公司目前注册资本为2000万元，1999年已经审计之利润数为496万元，期末资产总额8194万元。公司经营范围为：IT产品销售、IT系统开发及集成和应用；并拟利用新增资本金致力于发展专业化的国际互联网证券投资门户站。并以此为起点,为各类电子商务应用开展网络平台租用及应用服务。该公司该次增资扩股后注册资本为5000万元，公司占20％。天山纺织将利用其国际互联网平台建立完整的网上营销系统。
由于该项目是二级市场热炒网络股，天纺股价正处于被大幅拉升阶段，所以该项目是否属于实质性的战略投资项目还值得考证。由于仅投入区区1000万元，预计将不会对公司业绩和发展前景产生大的影响。
4、中国加入WTO
中国加入WTO对我国影响最大的行业之一就是纺织行业，也是获益最大的行业之一。加入WTO后，对天山纺织最直接的影响将表现在以下几个方面：
第一，配额的限制逐步取消将大幅提高公司盈利。按世贸组织纺织品服装协议（ATC协议）规定，如我国“入世”，则我国在设限国的配额在现行配额年增率的基础上，可享受25%的增长，到2002年年增率再增长27%，以此计算，我国纺织品出口每年可增加5000万美元的出口机会。2005年，全球纺织品自由化，将给我出口带来巨大机会。由于天山纺织年总产值中70%以上的产品出口，所以公司受出口配额限制的影响非常大。据了解，公司目前为了保证出口，每年要拿4000余万元的资金购买出口配额，如果我国“入世”后每年享受配额25%的增长，落实到天山纺织这样的企业应也有相应的增长幅度，则天山纺织每年可望节约1000万元的费用，至2005年，全球纺织品自由化后，公司用以购买配额的费用将为零，公司将净增4000多万元的利润。
第二、发达国家纺织品进口关税下降将增加公司出口。目前发达国家的制成品关税约在3.8%，而纺织品和服装的关税则平均到15%到20%。发达国家纺织品和服装进口税的下降将大大增加我国产品的竞争能力。天山纺织出口产品的关税下降后，其出口部分产品的利润额将提高5%-10%，或通过调低价格增加出口量，达到提高公司利润的目的。
第三、我国纺织原料进口税下降将降低公司原料成本。现行纺织原料的进口综合税率平均在30%左右。这样的高税率在一定程度上制约了我纺织制成品出口的竞争力。在我入世进程中和入世后，纺织原料进口税也将下降，这将降低纺织品的生产成本，进而提高我纺织品和服装的竞争力。由于天山纺织部分原料由奥澳大利亚进口，其价格是国产原料的一倍左右，如细羊毛价格国产是15元/公斤，则进口奥毛则30元/公斤。进口关税下降后，公司原料成本将下降，产品竞争力会有所提高。
六、投资建议
1、同行业比较
同行业中，有天山纺织、鄂绒B股、上海三毛、三毛派神三家上市公司，四家公司的资产规模、产品结构均有一定可比性，相比之下几家公司的盈利水平基本相同。但天山纺织的市盈率略高。 |
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| 代码 |
公司简称 |
公司主营 |
流通股（万股） |
每股收益（元/股） |
市盈率 |
| 0813 |
天山纺织 |
毛纱制品、羊毛衫、羊绒衫的生产销售 |
8451 |
0.207 |
65 |
| 900936 |
鄂绒B股 |
羊绒制品的生产销售 |
21000(B股) |
0.12 |
20 |
| 600689 |
上海三毛 |
毛纱制品、毛纺织品、服装生产与销售 |
5100(A股)
3630(B股) |
0.273 |
55 |
| 0779 |
三毛派神 |
精呢绒制品的生产销售 |
8069 |
0.487 |
25 |
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2、市场卖点
经前面的分析，天山纺织主营业务行业属性一般，在外部环境没有重大变化的情况下，公司的主营业务不会有大的突变，公司不具备高成长性。在公司已有的几项重大题材中，参股证券公司已经对公司经营业绩发生作用，参股有线电视网和参股联合信息公司虽然对公司调整产业结构，获取高额回报有想象空间，但可以确认的是这两个项目近期均不会对公司业绩带来实质性的帮助，中长期作用也还存在许多不确定因素，况且这两个项目均是在公司股价急升阶段推出，有为二级市场炒作充当题材的嫌疑。
天山纺织现唯一所具备的卖点在于中国加入WTO后，由于出口配额的增加和最终实现出口自由化，加上出口关税的下降，以及进口原料关税下降带来的原料价格下降，使公司费用大幅降低，从而提升业绩水平。
根据目前进展，我国在2000年内加入WTO的可能性非常大，因此，从2001年起，公司每年有望增加1000万以上的利润，即在现有的基础上，净利润增长20%左右。
3、投资策略建议
从公司股价二级市场走势来看，自1999年初起已有主力机构介入，而且在2000年3月间已成功获利出局。如重仓介入该股，存在以下两方面的困难：一是目前股价仍然偏高，其市盈率在同行业公司中居前，如二级市场指数继续下行，该股价格仍有下跌空间；二是主力机构出局过程中有其他主力介入的迹象，而且一直逗留其中，其持股量和集中程度不明朗。
鉴于以上因素，建议投资者在介入该股时应谨慎，待其调整充分，并了解了其中重仓者持仓情况后再逐步建仓，合理的介入价位在10元至12元，等公司业绩提升后获取投资收益。大鹏证券综合研究所 梁天喜 |
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