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主要结论
1、东方钽业属资源型高科技企业，行业壁垒高，垄断优势明显，竞争实力极强，在国内外同行业中处于明显的领先地位。
2、募集资金项目除少数有可能变更外，重点建设项目按计划正常进行，明后年将迎来公司发展的鼎盛时期，保守估计每年至少保持30%的增长速度。
3、原料供应问题是公司发展中的“瓶颈”，如果解决不好，将会对公司的高速发展带来一定的负面影响。
4、按照目前的发展势头，如果原料供应得到妥善解决，公司的市场占有率还有进一步的提高的空间，但能否完全实现公司提出的2002年的目标尚难定论。
5、该公司股票自200年1月上市后换手率较高，下跌时缩量，目前处于强势调整阶段，股价大幅下跌的可能性较小，
36—38元间买入风险不大，是较理想的投资组合品种。
一、公司基本情况
（一）公司简介
宁夏东方钽业股份有限公司(0962)成立于1999年4月30日，由宁夏有色金属冶炼厂作为主发起人，联合中国有色金属工业技术开发交流中心、宁夏青铜峡铝厂、中国石油宁夏化工、宁夏恒力钢丝绳股份有限公司等四家发起人共同发起设立。1999年11月公司发行6500万流通A股（发行价每股9.40元，发行市盈率18.98倍，一级市场申购中签率为0.22％，冻结资金高达2735亿元），总股本增至1.65亿股。2000年1月于深交所上市，上市主承销商为宁夏证券公司。
公司是国家科技部和中科院认定的重点高新技术企业。主要从事钽、铌、铍合金等稀有金属材料的生产、开发、科研与销售及进出口业务等。目前是国内最大的钽、铌稀有金属产品生产厂家，具有较好的资源优势、产品优势和经营优势。其母公司宁夏有色金属冶炼厂将“酸分解溶解萃取法制取钽、铌化合物的生产工艺”等十项与上市公司生产经营密切相关的专有技术无偿转让给上市公司，使东方钽业在产品技术方面具有较高的技术优势。公司生产的钽粉、钽丝系列新产品有90％以上销往美国、日本、韩国以及欧洲等十几个国外用户，其产品主要用于电子、冶金、化工、航天和原子能等高科技领域。
（二）最新股本结构及主要股东持股情况 |
公司股本结构 |
| 股本类别 |
股本数额（万股） |
比例(%) |
| 国有法人股 |
9，900 |
60.00% |
| 法人股 |
100 |
0.61% |
| 社会公众股 |
流通A股 |
5850 |
35.45% |
| 基金持有 |
650 |
3.94% |
| 总股本 |
16500 |
100.00% |
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| 注：按照规定，各基金配售的650万流通股将于2000年3月20日解冻。 |
前十大股东持股情况 |
| 股东 |
持有股数（万股） |
持有比例(%) |
| 宁夏有色金属冶炼厂 |
9600 |
58.18 |
| 中国有色金属工业技术开发交流中心 |
100 |
0.61 |
| 青铜峡铝厂 |
100 |
0.61 |
| 中国石油宁夏化工厂 |
100 |
0.61 |
| 宁夏恒力钢丝绳股份有限公司 |
100 |
0.61 |
| 基金天元 |
43.82 |
0.265 |
| 基金裕隆 |
43.82 |
0.265 |
| 基金普丰 |
43.82 |
0.265 |
| 基金兴和 |
43.82 |
0.265 |
| 基金安顺 |
43.82 |
0.265 |
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| 注：以上数据截止为1999年12月31日。 |
二、公司经营情况
1、行业特征
众所周知，材料是人类进化的里程碑，是推动社会和经济发展的直接动力。人类历史经历了农业社会、工业社会，正在向信息社会迈进。从农业社会到工业社会的转变是由于钢铁、水泥、金属等材料的广泛应用，而从工业社会向信息社会的转变则以半导体硅等电子材料的应用为基础。电子工业中的各类电子元器件都是以相应的材料为基础的，材料的质量和性能在很大程度上在很大程度上决定着元器件的寿命和可靠性。因此，可以说电子材料是现代电子工业的物质基础。以通讯和计算机为主的电子信息产业日益繁荣，将带动电子原材料工业的空前发展。
钽金属具有熔点高、塑性好、蒸汽压低、导热导电性好、化学稳定性高等特性。钽粉的主要特征之一是钽粉阳极氧化形成的氧化膜稳定，介电常数大，用钽制作的阳极块可以获得比其他材料大的多的电容量，钽丝作电容器用阳极引线。两者配套制成的钽电容器，具有体积小，表面漏电流小，比电容量高，稳定性、可靠性高的特点，其它电容器无可等效替代，广泛应用于通讯、计算机、汽车、航天材料、仪器仪表等高科技领域。随着钽电子产品的片式化、小型化，钽粉、钽丝也向更高比容和更细直径方向发展，公司目前生产的17000—30000微伏/克钽粉、直径0.3—0.17毫米钽丝，是世界上几大电容器生产企业的主要原材料。
从目前国际市场的供求关系看，钽粉、钽丝的生产能力还不能完全满足发展需要，特别是30000微伏/克以上钽粉和直径0.2毫米以下钽丝需求缺口较大，远远不能满足需要，而世界钽电容器需求量每年以14%的速度发展，将带动钽粉、钽丝需求量每年递增7%，至2002年，钽粉年需求量将达1000吨，钽丝将达200吨（国际钽铌研究中心预测）。按照目前钽粉、钽丝的生产能力，大约只能满足2002年世界需求量的78%和73%，尤其是细径钽丝和高比容钽粉供不应求，公司产品市场前景十分广阔。并且，据原电子工业部预测，2000年国内钽电容器的产销量将达10亿只，并将以年增长20%的速度发展，为公司开拓国内市场提供了充分的空间。
2、产品情况
公司的主要业务为钽金属冶炼加工、科研开发、生产及销售，是国内最大的钽、铌、铍稀有金属生产企业,主导产品为电容器级钽粉、钽丝。公司钽金属冶炼加工固定资产占固定资产总额的60%，钽金属产品销售收入占全部销售收入的90%，科研力量的研究方向主要为钽金属冶炼加工极其产品在电子等工业领域的应用。电容器级钽粉共有高、中、低压三个系列，规格从1500—70000μfv/g的33个品种。电容器用钽粉有固体、液体两个系列，规格从Φ0.6-0.17mm的14个品种。
公司在国内同行业中,钽粉、钽丝产品质量、品级、生产规模、工艺技术等方面均处于领先地位,国内市场占有率居绝对优势。电容级钽粉、钽丝产销量国内排名第一,市场占有率近70％,其中超高比容钽粉、细径钽丝占有率达99％以上；在国外,公司已位居第三,目前世界通用钽粉为17000—50000μfv/g,研究水平达到80000μfv/g,公司批量供应钽粉能力为17000—30000μfv/g,70000μfv/g钽粉样品已经通过了国外用户检测,40000—50000μfv/g钽粉待募集资金到位后实现产业化。钽丝产品品级、质量和供应能力均居世界第一。
公司电容器级钽粉生产采用双向可控搅拌钠还原为主工艺,辅以降氧技术、提纯技术、造粒技术,先后开发出12000-70000μFv/g高比容钽粉；电容器用钽丝的生产采用粉末静压成型、真空烧结、开坯轧制、连续拉拔、特种清洗、连续退火、连续精绕的工艺，可以批量生产Φ0.6-0.17mm细径钽丝。
公司产品除满足国内需求外，90%以上销往美国、日本、韩国以及欧洲等十余个国外用户。1998年电容器级钽粉生产80吨，出口66.8吨；钽丝生产50吨，出口42.5吨，分别占当年世界总销量的9.3％和30.4％，钽丝产销量世界排名第一，钽粉产销量世界排名第三。 |
1999年度产品收入情况 |
| 项目 |
收入（万元） |
比例（%） |
| 钽粉等钽制品 |
50，975 |
93.34 |
| 铌制品及其他 |
3，635 |
6.66 |
| 合计 |
54，610 |
100 |
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近几年钽制品销量增长比较 |
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1999年 |
1998年 |
1997年 |
1996年 |
| 钽粉销量 |
95000 |
84770 |
57882 |
40455 |
| 比上年增长（%） |
12.07 |
46.45 |
43.08 |
58.57 |
| 国际市场占有率（%） |
— |
9.30 |
7.52 |
6.53 |
| 钽丝销量 |
60000 |
44370 |
37269 |
13748 |
| 国际市场占有率（%） |
35.23 |
19.05 |
171.09 |
200.4 |
| 比上年增长（%） |
— |
30.39 |
26.06 |
11.55 |
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公司凭借技术、成本优势，主导产品钽粉、钽丝产销量直线上升，通过不断的技术改造，从产量、产能、品级各方面提高了产品的竞争能力，市场占有率也逐年提高。 |
1999年度钽金属制品情况 |
| 项目 |
销量（吨） |
售价（万元/吨） |
成本（万元/吨） |
毛利率（%） |
| 钽粉 |
95 |
294 |
207 |
30 |
| 钽丝 |
60 |
384 |
270 |
30 |
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| 注：以上数据系根据有关资料估算而得，与实际情况可能有少许差异。 |
由此可见，钽粉、钽丝产品的利润率之高在工业产品中是不多见的，从而使公司业务的盈利能力有了充足的保证。
3、产品营销策略
公司的经营方针是全方位开发国际市场，八年间共开发了15个国外客户。世界四大钽电容器制造商(美国维希公司、基美公司、英国AVX公司、日本NEC公司)均与本公司建立了长期稳定的供需关系，并将本公司列为主要原料供应商。其中世界最大的钽电容器制造商基美公司向本公司颁发了产品免检证书。以上措施将有效防止对单一客户的依赖，保证业务的稳定性。
4、公司的竞争优势
（1）行业独特，规模优势明显。公司的原材料及产品属于稀缺性资源，本身具有一定的垄断优势。公司的国际竞争力综合排名在前三位，“三分天下有其一”的格局已经形成，筑起了极高的行业壁垒。尽管国内还有四家企业生产同类产品，但无论生产规模，还是技术含量都难以望其项背。只要公司继续发挥已有的优势，抓紧技术改造，调整产品结构，进一步提高产品市场竞争力和占有率，一定会立于不败之地。
（2）科技含量高，技术创新能力强。公司每年的研发经费大约占销售收入的3—4.5%左右，拥有一个研究室和一个分析研究中心，具有独立的研究、开发和设计能力。九十年代以来，公司先后成功地完成了“超高比容钽粉”、“中高压比容钽粉”、“电容器阳极引线用钽丝”等三个国家级重点生产技术改造项目。共有4项科研成果获“国家科技进步奖”，8项科研成果获原中国有色金属工业总公司、宁夏回族自治区“科技成果奖”和“科技进步奖”，
在钽粉、钽丝领域研制开发了14个系列30多个新产品，钽粉、钽丝及铌制品的质量、品级、产品高科技含量居于国际同类产品先进行列。
（3）技术装备水平高。目前公司拥有生产、科研用设备总数为2850多套，主要设备300多套，大型关键设备140多套，主要进口设备120多台。总体装备水平处国内领先，国际先进水平。技术装备齐全、配套，有力保证了先进工艺水平的发挥，产品质量和档次不亚于世界先进水平，有些还优于世界水平。
（4）人才优势明显。公司现有职工1336人，其中各类专业技术人员478人，占职工总数的35.78%，高级职称32人（教授级高工11人，享受政府特殊津贴的专家5人）。公司在国内还聘请了3名科学院、工程院院士，在国外聘请了3名著名专家，确保了公司的技术优势。
5、公司发展中主要存在的问题
公司作为稀有金属冶炼、加工企业，主要生产用原材料为钽铌精矿。钽铌资源是一种不可再生的稀有资源，地质储量、工业开采量有限，特别目前公司的产品需求非常旺盛，对钽铌精矿的需求也急剧增加。公司现年需钽原料折Ta2O5约250—260吨，目前国内矿山的生产能力仅72吨，加上废料回收利用也仅能满足50%的原料需求，其余50%依靠进口解决，存在着一定的不确定因素。现在随着公司的迅猛发展，原材料的供应便成了最突出的问题，成为制约公司发展的“瓶颈”。历史上曾出现过因原料到货期推迟，而导致车间临时停产3—5天的现象，虽然对全年的生产影响不大，但公司的生产能力进一步提高后，这是最大的隐患。另外，原料价格逐年上涨，并且上涨幅度超过了产品价格的上涨幅度，造成公司的主营业务利润率有些下滑。
针对原料供应和价格的不利变化，公司也在采取多种措施应对，一方面多渠道解决原料供应问题，提高原料自给程度，另一方面加大科技投入，改进装备和工艺，提高资源利用效率和产品的附加值，以期化解不利因素，但完全解决原料问题尚须时日。
三、募集资金项目进展情况
本次发行新股募集资金主要投入“电容器级钽粉和钽丝技术改造工程”等8个项目：
A．国家“扩大出口”专项规项目电—容器级钽粉及钽丝技术改造工程。
项目总投资19，600万元，其中固定资产投资16，200万元,铺底流动资金3，400万元，项目的投资回收期为2.61年(含建设期一年)。项目建成后，可年增钽粉200吨，钽丝60吨，年增销售收入51，900万元，利润15，814万元，出口创汇6，250万美元，投资利润率达80.68％。
B．国家“高新技术产业化”项目—钽、铌金属及钽、铌、铍合金的冶炼与加工技术改造工程。
该项目总投资为19，800万元，其中固定资产投资17，800万元，铺底流动资金2，000万元。项目的投资回收期为3.88年(含建设期1年)。可新增销售收入30，454万元，创汇1，400万美元，新增利润8，942万元，投资利润率达39.25％，盈亏平衡作业率35.5％。按照设计能力，达产后可年产钽锭45吨，钽带材120吨，钽制品150吨，分别占国际市场用量的13％、9.16％、19％；年产高纯铌锭、铌合金锭375吨，占国际市场的2-4.2％；年产铍合金材550吨，占国际用量的1.5％。除上述钽、铌、铍制品出口之外，还能彻底扭转我国长期依赖进口的被动局面。
C．铌酸锂、钽酸锂人工晶体技术改造项目。项目总投资4960万元。
D．有色金属精细化工产品技术改造项目。项目总投资4,580万元。
E．碳化硅微粉技术改造项目。项目的总投资2,043万元。
F．氧化铟锡靶材技术改造项目。项目总投资为4,978万元。
G．出资1，000万元收购宁夏有色金属冶炼厂持有的福建闽宁钽铌矿业开发有限公司股权，为公司钽铌冶炼加工提供长期稳定的原料保证。
H．兼并石嘴山电容器厂并对其进行技术改造。投入的4,900万元资金将原有的树脂包封型电容器改造为片式固体钽电容器生产线。
据了解，以上A、B两个项目是国家重点建设项目，也是公司实现”二次创业”目标的根基，公司将全力以赴予以扶持和建设，争取早日完成并发挥效益，预计项目建成投产后可新增利润24756万元。G、H项目也在按计划实施之中，项目进展顺利，这几个项目的投资利润率均处于较高的回报水平。
由于公司当初申请上市时，考虑到上报的项目和资金不一定能够全部批准，项目申报得比较多，结果所有项目均获通过。因此，有些项目如D、E、F项目投入并不迫切，可能会暂缓投入或改变资金投向，转而投入到原材料供应渠道的建设上，如再多收购几家矿山的股权，以保证原料的充足供应。但因改变募集资金投向的程序比较繁杂，需详细上报中国证监会审批，过程也比较漫长，所以这部分资金会暂时搁置，待结果明确后再决定投向。 |
| 四、公司财务状况分析 |
| 项目\ 年度 |
1999-12-31 |
1998-12-31 |
1997-12-31 |
1996-12-31 |
| 每股收益 |
0.32 |
0.45 |
0.30 |
0.20 |
| 每股经营现金流量 |
0.17 |
— |
— |
— |
| 净资产收益率 |
6.89 |
33.74 |
29.97 |
20.20 |
| 主营业务收入（万元） |
54611 |
36128 |
25911 |
13215 |
| 主营业务利润（万元） |
14328 |
11292 |
8874 |
5206 |
| 主营业务利润率 |
26.23 |
31.25 |
34.24 |
39.39 |
| 流动比率 |
3.17 |
1.44 |
1.24 |
1.68 |
| 速动比率 |
2.53 |
0.95 |
0.79 |
1.13 |
| 资产负债率 |
33.31 |
67.75 |
69.39 |
60.90 |
| 应收帐款周转率 |
5.73 |
4.47 |
4.81 |
3.17 |
| 存货周转率 |
3.91 |
3.08 |
2.76 |
1.75 |
|
总体上看，公司的各项财务指标相当健康，公司99年主营收入54610万元较98年大幅增长，虽然由于原料、矿石价格的上升及科技投入加大，致使利润与收入未能同步增长，但还是超额完成了招股书中赢利预测指标。公司非经营性损益占利润总额的比重非常小，说明业绩是实在的。近三年公司资产负债率较高，达到60％以上，通过此次发行新股募集资金后，公司资金面的压力得到有效缓解，资产负债率降至33%左右，流动比率和速动比率指标也趋于合理。
主营业务利润率较高，但呈逐年下降的趋势，这主要是原料价格上涨较快所致，今后能否保持在25%以上的水平，要看公司采取的应对措施效果如何。
公司按规定计提四项准备金，其中应收帐款数额较大，且呈逐年增长之势，公司解释是由于近几年销售收入大幅增长所致，销售收入90%为出口，外销收入结算周期长，各期均有部分待结算货款形成挂帐。公司存货数额也增长较快，这些状况还有待进一步改善。
五、公司发展规划
1、未来5—10年发展规划
第一步，到2002年，形成生产电容器级钽粉200吨，电容器用钽丝100吨，在国际市场占有率分别达到20％和50％。钽金属、合金加工材制品50吨，铌金属、合金加工材制品375吨，铍合金加工材550吨的综合生产能力，确保世界排名第三,争取第二。具体措施是认真实施8个技术改造项目,大力开拓国内外两个市场,在保持本公司钽、铌及铍合金等新材料与国际领先企业同步发展的同时,全方位抢占国际市场,实现销售额15亿元,利税4.39亿元,创汇1.5亿美元的目标。
第二步，到2010年，争取世界排名第一。公司主要产品超越国际领先企业，利用股市融资，开发3个钽铌矿山、1个铍原料基地,购并3个相关企业，壮大规模,组建中国钽铌集团公司，实现销售额25亿元，利税6.58亿元，创汇2.5亿美元。
2、股本扩张能力
因公司正式运转尚未满一个完整的会计年度，故暂不分配公司成立后至99年末的未分配利润2379万元。公司流通股本适中，每股资本公积金近3.50
元，具有一定的股本扩张能力，可能在2000年中期或年末进行上市后第一次分配。
3、资产重组计划
除按计划兼并石嘴山电容器厂外，公司目前没有其他资产重组计划。
六、调研中了解的相关信息及投资者需注意的问题
1、公司目前产销两旺，各分厂经常加班加点生产，普通工人月收入约千余元，在当地属于较高的收入水平。当地人普遍反映该企业效益好，收入高，因此公司的基本素质应该是可以充分肯定的。
2、公司现面临的最大问题就是原料供应有时跟不上，并且价格上涨厉害。有些原料供应商也非常精明，他们将矿石加工成氟钽酸钾（中间品）后卖给公司，从而导致公司的一个专门将矿石加工成氟钽酸钾的生产车间停产，从公司手中转移了部分利润，也使公司承受了更高的价格压力。今后随着公司的生产能力继续扩大，不排除因原料短缺或供货不及时而影响生产的可能。
3、税率政策方面。公司上市后执行33%的所得税率，今后减免税率的可能性非常小。若宁夏自治区申请成立的国家级高新技术开发区能够成功获批，获准还有机会，但把握不大。
4、母公司宁夏有色金属冶炼厂是全国唯一的铍金属加工基地，保留在母公司的产品主要是极其保密的军工产品，国家明确规定严禁该部分资产上市，因此今后注入股份公司的可能性及小。
5、公司负责人表示，公司专注主业，不搞多元化经营。今后无论生产运营还是资本运营，都是围绕钽制品的上下游产品进行，如收购其他矿山的股权、发展深加工产品、涉足钽电容器的生产等等，逐步形成原料、初级产品和深加工产品等完善的产业体系。
6、公司董事长何季麟曾在股票上市前两日的《证券时报》上提到“……1998年公司实现销售收入5个亿，今年将达到7个亿，明年将达10个亿，这个台阶应该不算小。我们的目标是：从2000年到2005年，每年销售收入将递增2个亿。……”实际上，这段话何先生有所口误，他指的是整个集团的销售收入，并不单是股份公司的销售收入，公司在事后已作更正。
7、公司计划到2002年，生产电容器级钽粉200吨，电容器用钽丝100吨，绝对量分别增长100吨和40吨；而根据预测，世界钽粉、钽丝需求量至2002年将分别增长170吨和36吨，与公司的产量增长绝对量相当。即公司要想完全占领这部分新增需求量，必须继续大幅提高市场占有率，方可达到预定目标，这对公司的原料供应、技术创新、市场营销等综合能力上是一个严峻的考验，能否完全实现目标尚难定论。
8、公司对兼并的电容器厂进行技术改造后，想把电容器厂单独推到“高新技术板块”上市，由股份公司供给其钽粉钽丝原料。但这一计划能否顺利实现，公司没有完全的把握。
七、市场表现和投资机会
东方钽业5850万股于2000年1月20日在深交所上市，上市前市场人士预测该股最高价在24元，但当日开盘价即达24.4元，最高33.5元，最低33.08元，日K线呈现一根长阳实体，从当日成交4500万余股、换手率接近70％以及高达33.08元的收市价来分析，显见当日就有主力介入，随后几个交易日该股不断攀升，前3个交易日累计成交换手率就已超过100％。由此可见，市场主力看好其后市的决心非常大。春节后随大盘冲高到53.43元，随后回落至38元左右，步入调整阶段，但下跌时基本无量。3月20日，各基金配售的650万股新股将解冻，可能会出现震荡行情。
投资结论：东方钽业基本面良好、业绩扎实，公司经营非常稳健，随着募集资金建设项目逐步产生效益，这两年将迎来公司发展的鼎盛时期，保守估计每年至少保持30%的增长速度。目前股价市盈率维持在100倍左右，其高科技形象已基本上得到了市场的认同，并且上市后换手率较高，下跌时缩量，说明已有主力介入其中并未出货。除非今后有重大政策性利空，否则该股仍将维持在目前的价位强势调整，股价大幅下跌的可能性较小，建议以36—38元间买入，分批建仓，长线投资。大鹏证券综合研究所 康凯 |
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