中天财经

    国有股减持是一个具有战略意义的重大课题，其方案的设计不仅要考虑解决中国股市的眼前问题，也要考虑中国股市的长远发展问题。本着这一原则，笔者提出以下思路：上市公司（非上市公司亦适用）的国有股按净资产价格出售给企业经营者；企业经营者没有资金购买可向银行借款，抵押品为其持有的股权；企业经营者靠分红取得投资收益；企业经营者所持股永远不能上市流通但可转让给其他职工。

    方案设计

    第一、上市公司的国有股按每股净资产价格转让给企业经营者工人阶级是企业的主人，主人的真正意义在于拥有企业的股份。企业的财富是由工人创造的，以净资产的价格转让给创造它的工人，在法律和道德上不存在任何障碍。企业管理者是企业的领导者，理应持有较多的股份，根据中国目前现状，企业管理者应当持有企业10％以上的股份。

    第二、企业经营管理者没有资金可向银行申请贷款，抵押品为其持有的企业股权由于我国长时期实行低工资制度，绝大多数企业领导没有经济实力购买国有股股权，但可通过银行推出股权质押品种贷款于企业领导加以解决，从而保证国有股减持顺利实施。那些对企业缺乏信心的、没有能力搞好经营的领导可以放弃购买国有股份，但同时也不能再出任企业领导人。银行可通过法律手段保护自己的权益，必要时可追诉个人的法律责任。银行贷款可采用常见的住房贷款做法，即提供8－9成的20－30年贷款。

    第三、企业经营者靠分红派息取得投资收益企业经营者除年薪外的另一项重要所得来自于企业年终分配。年终分配好坏将直接影响到企业经理们的收入，这对企业经营既是压力也是动力。

    第四、企业经营者所持股份永远不能上市流通，只能在企业内部转让企业经营者以净资产价格获得股份，该价格远远低于流通股价格。以同股同权为基本原则，企业经营者所持股份与流通股份有同等的分红权力，如果企业经营者再去谋求二级市场差价，显然有失公平。另外，不让其流通的另一个出发点在于，企业的经营管理者直接掌握着企业的命运和前途，他不能不负责任地将股份抛出，他必须与企业共存亡。

    案例分析

    五粮液股份国有股减持方

    案设计1、五粮液减持前股本结构总股本：48，000万,其中国家股：36，000万（所占比例75％）流通股（社会公众）：12，000万（25％）,内部职工股：0万

    2、五粮液国家股减持40％后股本结构总股本：48，000万：其中国家股：21，600万（45％）,流通股：12，000万内部职工股：14，400万（30％）

    3、减持40％的可行性分析：

      ①国家可回收资金：14，400万股×6．62元（每股净资产）＝95，328万元

      ②企业职工有能力支付95，328万元，具体说明如下：计算方式a：五粮液职工按一万人计，人均支付9．5万元；按所持股份14，400万计，每年最多可分得红利14，400×1．6元＝23，040元；人均分得2．3万元，年投资回报约24％。

    计算方式b：银行提供8成30年按揭，首付约19000万元，月供437万元，全年供股5，242万元；按所持股份14400万股，每年可分得红利23000万元（每股1．6元），即使每股派现0．4元，也足以支付银行利息。