中天财经

    国有股减持终于不再停留在纸上谈兵阶段，种种迹象表明，这锅被理论界煲了又煲的汤即将端上台面，让市场各方品尝。具体减持方案目前依然属于绝密，人们知道的只是：实施方式将包括配售、回购、协议转让、增量发行四种形式有关的行政手续正在办理，待国务院批准实施。

    在拟采用的四种方式中，配售和增量发行对股市来说意味着新的扩容，因此对市场的影响也最大。而其中最受市场瞩目且与投资者利益息息相关的是配售方式。量的方面管理层已明确表示不会太多，且将有计划循序渐进。那剩下的问题只有一个：卖价是多少。

    对于１９９９年所进行黔轮胎与中国嘉陵的国有股减持，投资者也许还记忆犹新，一个莫名其妙的“三年平均每股收益的１０倍”，使所有参与配售的投资者成为受害者。以黔轮胎为例，１９９６年每股收益０．８０元、１９９７年０．３８元、１９９８年为０．２４３元，三年平均收益为０．４７４元，据此确定该股的配售价格为４．８０元。然而就在该股完成配售后，１９９９年该股的每股收益却急剧减少到０．０４７元，仅为前三年平均收益的十分之一，而１９９９年末该股的净资产也只有２．８８元，中国嘉陵的情形也大同小异。两只股票自公布了配售价格和配售方案后，二级市场股价一路下跌，这是投资者“用脚投票”的极好例证。

    因为定价过高使得这次国有股减持试点遭受重创而不得不停滞下来，其所带给股市的恐惧及显示的巨大杀伤力让股民们至今回想起来还心有余悸。但也是因为有了这段历史，想来有关方面应该能够总结出这样一个道理：买卖是你情我愿的事。正像中国证监会首席顾问梁定邦所说，“国有股减持要立足现实，考虑到投资者的利益。因为国有股减持不是一厢情愿的事情，要找到买家才能进行。＂其实在国有股减持的问题上，财政部和投资者是站在一对矛盾的两个方面，从财政部的角度来说，把国有资产卖出越多的钱越好，而投资者作为买方除了希望价格比较公道以外，还有一个最起码的要求就是，不要因此拖垮整个市场。应该感谢当年黔轮胎和中国嘉陵的股东们，是他们两年前奋勇地做了国有股减持的铺路石，从而换来了今天投资者可能的获利机会。

    如果国有股东不把国有股减持当成“最后的晚餐”大肆饕餮的话，人们自然可以从能够想象到的定价方式来发挥各自的想象。

    因此投资者此番义无返顾地由空翻多也成为顺理成章的事，“相信国家最终推出的国有股减持方案一定是合理的，并且一定是可行的。它的价格发现将会以不低于每股净资产为底线，同时考虑所减持公司所处行业及在行业中的地位和公司持续经营能力等各方面因素设定一个上限（这个上限要比市价低得多）＂。

    如果说１９９９年的国有股减持是双输，今天人们设想能够得到一个双赢的结局。其中的关键是，国有股的配售价格将会很便宜，国家将尽量减少对股市的影响，在没有达到国家预想的３０％之前，大势不会一熊到底。有人将国有股减持看做是今年惟一的市场亮点，更有甚者已将其看做是继认股权证、网络及Ｂ股以后的第四次暴富良机。

    理智地来讲，投资者不应该对数以千亿计的国有资产变现压力视而不见，但也似乎抵抗不住预期中“很低的配售价格＂这一到口肥羊的诱惑。利空也好，利多也罢，最终取决于不日出台的减持方案，我们先不妄加推断，仅在这里以政策法规、股本结构、公司收益等多方面条件来考察有可能被选中的公司，希望对您的投资有所帮助。

    我们总结出以下五个半条件作为选择参数：

    条件一１９９８年５月以前设立的公司。对于股权转让和股权回购，《公司法》第１４７条中规定，自公司成立之日起三年内，发起人不得转让持有的股份。因此，试点公司至少应是１９９８年５月以前设立的。如果再以上市时间先后排序，１９９５年之前上市的公司应该是选择的重中之重。这里需要说明的是，以下面几个条件进行选择时，我们已将１９９８年５月以后设立的公司剔除在外，同时也剔除了所有的Ｔ类公司。

    条件二流通股比例小于２５％的公司。根据《公司法》规定，对社会公开发行的股票应占总股本的２５％以上，总股本在４亿元的对社会公开发行的股票要占１５％以上。目前为止，刨除３家Ｔ类公司，沪市共有２５家公司流通股包括Ａ股、Ｂ股、Ｈ股　比例占总股本比例小于２５％，深市有１６家见表１　，国有股减持正是解决这些公司此类历史遗留问题的良机。

    条件三国有股比重较大的公司。国有股比例大的公司尽管市场压力较大，但出于优化股权结构的目的，也可能成为减持的优先选择。上海的轻工机械以８８．５８％的国家股占有比例高居两市榜首，以下依次是宝钢股份、电器股份、广州控股、抚顺特钢、山西汾酒、上港集箱、南宁糖业、东风科技和深建摩Ｂ，其中深建摩Ｂ的国家股比例为７４．８７％。

    条件四净资产收益率大于１０％的公司。市盈率并不是我们要考察的主要指标，但考虑到国家很可能对配售价格制定一个合理的区间，这个区间的下限应该是每股净资产值，上限则是一定的市盈率，假如是港报所说的１０倍市盈率的话，那么只有公司的净资产收益率在１０％以上才能同时满足这两个条件。注：假设确定的市盈率上限为Ｎ，则公司净资产收益率应大于１／Ｎ。推导过程如下：Ｎ×每股收益≥配售价格≥每股净资产Ｎ×每股收益／每股净资产≥１净资产收益率≥１／Ｎ　据此统计，除去Ｔ类公司，沪市２０００年有１４０家公司净资产收益率在１０％以上，深市有１００家。应该提醒投资者注意的是，一要警惕那些由于特殊原因而取得极高净资产收益率的公司，对其仔细分析；二是排除那些流通股比例已经很高，而国有股占有比例低的公司。这里我们再假设一个条件，即国家股比例占到５０％以上，那么同时满足净资产收益率１０％以上、国有股比例大于５０％的公司，沪市有２８家，深市有２２家见表２　。

    条件五非重点行业公司。选择目标应优先考虑那些所属行业为国家准备战略性退出或减持的公司。如轻工、纺织、机械、商业、地产等行业。

    最后还有那没有明确标准，但却十分重要的半个条件：上海本地公司应额外关注。

    综合以上多方面因素考虑，投资者自己就可以选出心中的减持公司了。

    （证券市场周刊）