中天财经

继中国嘉陵、黔轮胎的配售试点及其他减持方式的尝试之后,国有股减持又将呼之欲出。关于国有股减持对市场的影响,市场中多空双方颇有分歧。看多也罢,看空也吧,关键还取决于减持方案的具体设计。

    随着国有股减持有关消息的不断披露,市场心理也在悄悄发生变化：一种观点认为,通过比较稳妥的减持措施可以将负面影响降到最低限度；另一种观点认为,国有股减持将是一个重大的利好,今年的行情似乎就孕育在国有股减持中。市场心理的变化,反映了投资者对国有股减持方案具有充分的信心,这是进行国有股减持非常重要的市场条件,说明进行国有股减持的时机基本成熟。

    国有股减持对市场的利空影响主要体现在以下几个方面：一是国有股减持必将增大减持对象的流通股股本；二是仅将国有股减持方式局限在配售等几种比较简单的方式上,会从二级市场中抽走资金；三是如果不设置国有股减持回收资金对二级市场的回流系统,二级市场资金失血现象必将发生。从近期发布的有关国有股减持信息看,这几个因素都是刚性的。政府减持国有股的回收资金主要用于补充社会保障基金,似乎没有向广大投资者承诺国有股减持回收资金如何回流到二级市场,而社会保障基金能否进入证券二级市场也更难预料。另一方面,由于社保基金需要充实到个人账户积累部分的资金至少需要好几万亿元,政府在考虑国有股减持之外,也考虑通过发行福利彩票、社会保障基金债券等形式解决或充实（但其他解决方式与国有股减持相比,从目前的情形看都不能算是主要或主导的方式）。如果其他方式能够解决社保基金的补充问题,那么国有股减持也就单单是一个市场改革的问题。正由于当前的国有股减持不仅仅是一个市场改革问题,而是与充实社会保障基金等相联系,使得国有股减持对市场的利空影响气氛难以散尽。

    能否将国有股减持对市场的利空影响降低到最小的限度,主要取决于以下因素：首先是国有股减持不要过多抽走二级市场中的资金；其次是国有股减持方式及定价比较符合市场原则；三是国有股减持应该有步骤分期分批进行,不可操之过急。而将国有股减持转化为证券市场中的一种利好,在减持方案的设计方面就要考虑得更多更细才行。第一,在减持对象的选择上,必须选择那些绩优与成长性较好的上市公司,这些公司通过国有股减持,优化公司的股权结构与内部治理结构,将会使公司获得更好的发展机遇,这对市场投资者来说,应该是最根本的利好。如果国有股减持是分期分批进行的,并精心挑选对象,当公司进行国有股减持后,在某种意义上就是使被减持的上市公司率先进入了“三无”板块。而“三无”板块在每次国有股减持消息传开之前的走强是有目共睹的。第二,国有股减持的方式选择与组合的优化。从目前讨论中形成的减持方式或思路看,大致有这样几类：一是转化型的国有股减持方式,如把国有股转给大型投资公司或让投资基金持有等；二是变形型减持方式,如将国有股转化为优先股；将国有股转化为可转债或上市公司回购国有股等；三是流通型减持方式,如国有股配售、国有股限价流通等。每一种国有股减持的方式都有其优劣,可适应不同类型的上市公司,因此从总体讲,必须讲究减持方式的选择与优化组合,才能化解因具体减持方式带来的市场利空风险。

    从前期已经进行的国有股减持方式的比较看,国有股回购方式对市场影响不同于国有股配售,关键的问题在于两种减持方式对二级市场资金面及公司的股权结构的影响不同。对市场资金面影响小的减持方式往往还会对市场产生积极的影响或对行情形成一定推动作用,如申能股份与云天化的国有股回购就是如此（具体数据见表）。

    为了减轻国有股减持对市场资金的压力,在国有股减持的方式设计上,据悉有关部门正在考虑设置一道防火墙。比如,除了进行国有股配售、国有股回购及让大型投资公司持有国有股以外,还有建立国有股或法人股的场外交易系统,并对场外交易投资者、投资数量及持有国有股达到一定时限后在二级市场上市等。这些措施可以减缓国有股减持对二级市场的影响。而持有国有股的投资者在公司分红制度越来越规范的条件下,通过分红等分享公司的成长利益,投资价值也能够得到一定的体现。

    总之,由于国有股减持在限定的时间内不直接影响二级市场,并在相当程度上改善了上市公司的股本结构与经营状况,上市公司的成长业绩同样会有比较好的市场表现,市场质地大为改观,市场行情将获得有力推动。

    (兴业证券研究发展中心  袁绪亚)