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  　在新股定价过程中，主承销商根据我们在前几期介绍的四种估值方法，对上市公司进行内在估值，定出一个合理的价格区间，然后结合供需双方的意愿决定最终价格。因此，上市公司估值定价仅为新股定价的前提，新股定价的市场操作过程对新股价格的决定也至关重要。

　　在实际的定价过程中，主承销商一般会通过尽职调查，获得充分资料，作为定价的基础。然后参照国际上的新股定价流程与定价方法，结合中国证券市场的具体实践，国内创业板中的新股定价程序大致可分为以下几个步骤：

　　选择可比公司

　　可比公司选择的好坏，将直接影响到最终所确定出的新股发行价格。一般来说，在选择可比公司时，需要着重考虑以下几个因素，在尽量满足各项指标的条件下选择可比公司作为新股发行定价的参照依据：

　　（1）与发行人属于同一行业；（2）与发行人具有竞争关系；（3）与发行人的流通股本规模相似；（4）与发行人的市场机遇相近；（5）最好是新近上市的股票。

　　事实上，尽管中国证券市场的发展速度很快，但总体规模仍然偏小。特别是创业板成立初期，可比公司只能从主板市场和海外创业板市场进行选择，考虑到中国股市的实际情况，在实际操作中，可以对比主板上市公司，着重考察行业、流通股本规模和盈利能力三个指标，在三个指标基本满足条件时即可被选为可比公司。

　　应用定价模型计算新股理论定价

　　选择估值基本指标、应用定价模型进行新股发行定价是新股定价整个过程中最关键、最复杂的一环，所选指标的好坏、计算方法的优劣直接影响到最终价格的适用性和应用效果。在该步骤结束后，所确定的新股发行价格不仅是整个新股定价过程的基础，而且在以后步骤中对新股发行价格的修改也将只是在该价格基础上的调整。

　　根据公司差异性特征进行适度的调整

　　一般来说，新股定价区间需要根据公司的特定情况进行一定的调整。由于可比公司和发行人之间必然存在的差异性，以及通过一些单纯的指标或模型计算所确定的新股发行价格或价格区间，也难以包含关于发行人的所有信息，因此，在所确定的新股发行定价基准值的基础上，还需根据发行人在某些可能造成定价出现较大偏差的显著性差异特征进行调整。实施该步骤的效果取决于投资银行人员在事前对公司进行尽职调查时的质量，而具体通过公司的差异性特征对公司发行价格的调整幅度，则更多的取决于定价人员的经验与判断，在实践中可以在不同方向调高或调低定价、扩大或缩小定价区间来进行。在考虑可能对新股定价产生重要影响的差异性特征时，可着重针对以下几方面进行调整：（1）特殊的股本结构；（2）表外资产；（3）不可计量的债务；（4）超常的增长率。

　　考虑其它不可见因素对发行定价的影响

　　对于新股发行人而言，一些不包含在公司基本价值判断指标中的不可见因素往往会对公司的市场定位产生极大的影响，从而造成最终的市场定价大大偏离内在价值。不可见因素主要包括以下几个方面：

　　大股东背景

　　无论是在中国证券市场、还是在国外证券市场，上市公司的大股东背景都是投资者选择投资方向的一个重要参考因素。具体实践也证明，大股东背景对上市公司股价的影响非同一般。例如，在香港创业板上市的股票中，青鸟天桥和复旦微电子上市后的良好表现与青鸟集团和复旦大学的股东背景不无关系，而在主板上市的诚志股份，如果扣除清华同方的股东背景，其新股上市定位也将大打折扣。

　　新股的阶段性热销现象

　　新股热销的周期性现象存在于很多国家的证券市场之中，而且一般和二级市场的牛市时间相吻合。对于新股发行定价人员来说，也需要重点把握这种新股发行的阶段性特征，在新股定价热销之时，可以适当提高自己的定价区间和申购上限。

　　承销商声誉

　　在新股发行中，承销商作为联系发行人和投资者的一道桥梁，其声誉好坏也是最终影响发行价格的一个重要因素。在各国的证券发行法规中都要求注册会计师，注册律师，有资格承销商的参与，而且声誉越好的中介机构参与的发行越成功。随着核准制引发的新股承销竞争日益激烈，新股承销的竞争从单纯的关系竞争演变到价格竞争，最终演变到技术竞争，这时承销商声誉的重要性就显得尤为突出。对于声誉良好的承销商来说，在合理的幅度下，适当的采取高定价策略并不会影响最终的新股发行。

　　二级市场可能的突发性变化

　　二级市场状况的变化并不局限于股市的正常波动给新股发行带来的风险，也包括了由于某些政策因素对市场产生的深远性影响。尤其在中国证券市场尚处于发展时期、政府影响力度较大的环境下，更应前瞻性地充分把握住市场潜在的的变化因素，并分析其对新股定价产生的影响。

　　最终确定新股发行定价

　　新股发行价格或价格区间需要通过路演、市场询价等方式，充分了解市场需求和市场评价，才能最终确定新股的发行价格。投资银行通过分析企业内在价值为新股初步定价后，从发行人自身的特征来调整价格，成为新股价格调整的第一步。接下去要做的就是如何将需求方引入定价过程。

　　资料来源：《公司股票发行的国际标准》   中国国际金融有限公司