《闲话基金——写在股市边上》

作者：.尘风.

老朋友让我写个关于基金的帖子，着实有些踌躇，因为我接触基金并不多，可人家说这样的例子更有代表意义，言及至此，盛情难却，我就闲话漫谈吧，也算是对个人投资经历的一个小结。

十年前，我刚刚毕业，来到深圳后受同事鼓动，一头扎进股海，当时的情景至今犹在眼前，所谓出生牛犊不怕虎、少年壮志不言愁，都是当时意气的真实写照。可能是还有那么一点点运气吧，入市时正赶上上证指数跌破600点、深圳综合指数跌破150点，那时想法很简单，以为已经低买了必能高卖，只要这样低买再高卖，半年翻一番没有问题！

现在想想那时的我是多么愚昧啊，我和炒股的同事一起搭消息听风声，每周看一本《股市动态分析》，越看越糊涂，股评家们在一张纸上分成三派：一派说是牛披着熊皮、另一派说熊来了快跑，还有一派说：让我们等待。个个说得都挺神，个个听着都有理。后来我索性不听这些，捂上耳朵专心看K线，快进快出，只是这样每天累得很，足以安慰的是，从最初的手持深发展到高抛东北电，从100点到1500，我一次次在血雨腥风中杀进杀出，居然一回回险中求生。

改革开放结硕果，股票走进千万家。99年，我开始上网，一脑袋扎到中天社区。可以说，中天社区给了我一段非常美好的时光，我在这里认识了许多朋友，我们有过一样的恐惧、焦躁、烦闷、狂喜，有过一直坚持的冷静在某个瞬间轰然崩塌的经历。一年后，当人们穿好西装打好领带昂首阔步走进新时代，中国股市却进入了历史上最漫长的凄风苦雨。国有股减持让人郁闷到分特，暂缓发行一回回虚虚实实，勿庸置疑的是煎饼越来越薄。人们大骂吴敬琏和许小年，证券杂志都不谈A股了，聊天、侃足球，“请把我的股带回你的家，请把你的钞票留下”，股民在辛酸中学会了幽默，而这幽默，又是何等心酸。老朋友相见时在问：“还炒股吗？”总有人说：“不炒了，都成股东了。”当补仓都补不动的时候，我们才会回头想想是不是自己的心态出了问题。无论市场怎样，人类投机的本质是不会变的，老百姓那点小小贪婪的本性，在这个富有国情特色的证券市场里一开始游泳就注定了会呛水的结局。历史的一幕总是在重复上演，无论是在1993年的1500点还是在2001年的2200点。

我是在2001年逐步撤出的。人家说，越是老司机、开车越胆小，淹死的都是会水的，我相信这一点。中国的股市，集合了熊、牛、鹿、猴、猪诸种特性，年过而立的我，工作之余已经没有更多的时间和精力去玩“五禽戏”了，加上房子、车子、孩子的负担，更不想把手头苟延残喘的一点现金拿去博，就这样，我慢慢淡出股市。

我买入的第一笔基金就是广证代销的大成债券，推荐人就是广证网站的社区站长。在那个难忘的2003年春夏之交，非典肆虐、口罩横行，接到通知后，我冒着危险来到弥漫着消毒水气味的营业厅，参加了一次难忘的基金推介会。

确切地说，这笔基金是我妻子张罗着买的，在我看来，基金是老年人和妇女的投资对象，——在此决无对广大叔叔阿姨姐姐妹妹不敬的意思，炒过股票的人大都会觉得基金“不过瘾”，提不起劲来，我也如此。基金的价格变化已经是非常稳慢了，债券基金更是稳中加稳，妻子有时会打开电脑看看，叫道：“快过来看，又涨了！”“涨了多少？”“0.2分！”

不过，这种投资品种却适合家庭理财，都说你不理财、财不理你，尤其有了孩子以后，业余时间急剧减少，家庭费用却急剧增加，而且多年股市出入，我依然不能自信下一次能赢，加上经常出差，根本没有时间看行情做功课，基金成为我们不得不为的理财必选项。这么说听起来有点无奈，但却是事实。后来，我们又逐渐买进了其他基金品种，一年下来还是小有载获的，总比放在银行承受负利好吧。

写到这里发现，经过了股市的磨练，走近基金就好像走近宁静的池塘，回避了风险，也就消灭了故事。当冲动激情被岁月和生活磨泯成平淡安宁，会发现自己所要的东西并不多，工作顺利、身体健康、家庭幸福，人总是不能太贪心的。对生活抱有恒久信心，就像买基金那样，溪水常流、微风细澜，也就足够了。

华夏基金范勇宏：谈储蓄替代产品

　　今年以来，货币市场型基金热销的场面时时可见。对此，华夏基金管理公司总经理范勇宏说：目前推出货币市场型基金可谓恰逢其时。近年来，我国居民储蓄、企业存款、外汇存款和现金等占整个金融资产比例达78%左右。全社会金融资源过度集中于银行系统，资金不能在货币市场和资本市场之间合乎规则地顺利流动。货币市场基金的推出，解决了老百姓对于资金安全性的基本要求和金融体系结构性调整的迫切需求。

谈及华夏现金增利基金的优势，范勇宏如数家珍：华夏现金增利基金有六大优势：活期便利、国债收益、进出免费、分红免税、本金安全、转换快捷。他说，华夏现金增利基金主要投资于央行票据、短期债券、债券回购和同业存款等风险非常低的投资品种，是一种理想的“替代银行储蓄”的理财工具。

对于目前的物价上涨，范勇宏分析认为，央行预计2004年全年居民消费价格总水平将上涨3％左右。按照我国现行的利率标准，5年期最长存款年利率为2.79％，与通胀超过3％相比，呈现出负利率。目前我国客观上存在着利率双轨制，以存款利率为代表的名义利率和以各种货币市场工具利率为代表的市场利率存在一定差别。未来几年，宏观经济政策的目标将会是稳定通货膨胀率和经济增长率。因此，名义利率的调整将极为慎重。在这种情况下，只有存款一种金融资产的百姓会感觉到生活成本的提高。对于华夏现金增利基金来说，名义利率不变并不意味着市场利率不会改变。在宏观经济高速增长的惯性下，央行近期的紧缩信贷可能引发对货币的需求旺盛，从而导致利率上行。在这种情况下，华夏现金增利基金的主要投资品种国债、金融债等反映了市场利率的变化，在经济上升时期，货币相对稀缺，市场利率会有所上行，货币市场基金的收益也会高于名义利率。可以说，华夏现金增利基金的收益能随通胀上升而上升，与此同时却未降低资产的安全性和流动性。对于老百姓而言，是非常好的理财品种。

蓝筹"淘金人"：石波

作者:叶展

　　他是大盘封闭式基金2003年度冠军经理,他管理的基金兴华也是去年分红最丰厚的基金

　　石波简历

　　石波,法学硕士,历任君安证券有限公司投资银行部上海总部副总经理,上海申华实业股份有限公司常务副总经理,华夏基金管理有限公司投资管理部副总经理,兴科证券投资基金基金经理。

　　近日,基金兴华的投资人喜出望外,该基金每单位0.13元的分红预案是整个基金业中最为丰厚的。同时,这也令基金经理石波感到十分欣慰,在江晖、王亚伟等明星经理的辉煌基础上,石波成功地使基金兴华的业绩再上了一层楼。

　　在石波的执掌下,基金兴华成为了2003年当之无愧的"封闭式基金之王"。截至2003年12月31日,基金兴华的净值达到了1.2912元,较年初增长了32%,远远超过大盘同期水平,在全部55只封闭式基金中名列前茅。

　　超人的业绩来自于石波对蓝筹股的准确把握。比如,对基金兴华贡献最大的中国联通,石波两次大规模建仓,都是在其尚不为人看好的时候,因此,他可以抄到底部价格。如今,中国联通的强劲表现已经证明了石波的眼光。

　　那是一种猎人的眼光,敏锐而冷静。"我喜欢寻找那些即将出现‘行业拐点’的股票,在别人还没有发现之前提前买入,然后静候丰收。"石波说。

　　为什么买联通

　　2003年,石波最大的得意之作是中国联通,他在市场低点的时候坚决重仓买入,获利丰厚。

　　"这几年全球的通信产业都不太景气,3G泡沫的破裂,以及单向收费的传言等等因素令中国联通也受到了牵连,股价一度处于偏低的状况。"石波说,"但在我看来,中国联通是一只很有价值的股票,所以,我两次大举买进。"

　　石波的理由是,中国联通有GSM、CDMA两张网,其中GSM的成本基本是固定的,因为大部分的投资都已经做完；而CDMA的成本却是变动的,因为中国联通在推出CDMA的前期,曾经采用过送手机等大手笔的促销活动,营销费用占了大头。因此,从发展的角度来看,只要CDMA的用户上升到一定的数量,联通就可以达到盈亏平衡点,再往后发展的用户,边际利润会越来越高。"因此,对联通的评估不能光看它投入期的财务指标,而应该看它的发展前景。"石波说。

　　石波更为看好的是,整个电信行业有望出现"拐点"。他认为,电信业经过几年的调整,已经逐步开始复苏。而中国联通在CDMA网上的大举投入,使其在3G的方向上领先于其它的电信运营商。一旦3G开始进入商用阶段,联通的优势会体现得更明显。

　　招行事件中的堂吉珂德

　　2003年,石波的另一只重仓股是招商银行。在这只股票上,石波不仅扮演了一个猎人的角色,还引出了一段股市"堂吉珂德"的故事。

　　去年10月,招商银行发布公告,准备发行100亿元可转债。此举遭到了众多基金的质疑。作为流通股股东,基金认为,巨额转债的再融资方案有损害流通股股东利益的嫌疑。

　　石波正是这一事件中基金方的代表人物。他积极与招商银行有关方面进行磋商,并提出了10配8的修正再融资方案。虽然最后的结果并没能如他所愿,但正如他在招商银行的股东大会上所说的那样:"我们并不奢望现在就能解决所有的问题,但我们希望通过一个个具体个案的讨论,引发社会对现行证券市场制度的思考,有利于促进这些制度的改革。"

　　此时的石波,就像那位不顾一切向着风车作战的堂吉珂德,明知山有虎,偏向虎山行。"直到现在,我也没有后悔过,"石波这样袒露心迹,"我知道单凭流通股股东的力量改变不了结局；我也知道争吵会对股价产生不利因素,从而影响我的业绩；但是我还是要说,因为如果大家都不说,不合理的局面就不会得到改变。"但令人意外的是,石波此后不但没有因为与招商银行的芥蒂减持其股票,还反过来继续加码买进。

　　对此,石波解释说,这是一个问题的两个方面。他针对的并不是招行本身,而是股权割裂、流通股股东利益缺乏保护的制度；对招行这个公司而言,他还是看好其投资价值。

专家会聚深圳，漫谈基金

（深圳 王轲真）
　　国内证券业知名学者和专家日前会聚深圳，纵论基金业发展的热点和亟待解决的问题。专家们建议，针对基金公司治理结构、薪酬透明度，以及基金投资等方面需要改善的问题，采取措施及时加以解决。基金经理则从投资的角度，分析了近期股市投资的策略。

经济学家刘纪鹏：“保姆当家”困扰基金业发展

　　刘纪鹏认为，由于国内基金没有采取公司型的制度，使得基金管理人处于“保姆”的位置。恰恰由于“主人”的多元分散以及流动性，使得“保姆”不仅可以当家，而且可以享受这个载体全部的待遇，形成国内基金“保姆当家”的特色。“主人”经常不来，约束机制形不成，需要抓紧从基金管理公司的治理结构入手，约束基金管理人。他建议，探讨契约型基金模拟公司型基金的治理结构，比如基金持有人代表大会在形式上应该形成类似于股东代表大会，模拟成立公司型董事会的机构，成立独立受托委员会。基金公司可以不用公司实体的法律形式，但是采用它的组织结构、治理结构进行完善。　　

　　刘纪鹏建议，在公司的模拟董事会中，基金的管理人和托管人只能派出一名董事，更多的董事应来自于独立董事，并且强制性要求机构持有人按比例参与董事会。这样的基金可能不必设什么总经理，也不必设什么监事会，采取单层董事会，而且在税收上也可以回避掉很多问题。在现有法律不冲突的条件下，我们可以采用以完善契约型基金治理结构的名义，来推进基金持有人代表大会，比如说一年一次，或者是基金的模拟董事会一个季度一次。　　

　　刘纪鹏认为，提高基金管理公司的质量，一个核心就是要突破中国基金管理的垄断现状，提高基金管理人的信誉资格。要使基金管理公司的治理结构实实在在地到位，核心的问题就是真正要让独立董事到位，同时利用行业协会的作用，不再利用基金管理公司“保姆”来选择，而是应该由行业协会来推荐，这些独立董事必须要实现职业化，才有钱有权有精力跟保姆进行交流。　　

　　在基金管理人制度的完善上，他建议既要摆脱一股独大，摆脱关联交易，又要通过制度有效制约职业经理人包括高管层，实现利益与利益的挂钩，有助于基金管理公司的稳定。 　　

巴曙松：基金投资应拓展时空视角 　　

　　对国内基金业的现状和存在的问题，国务院发展研究中心金融所的副所长巴曙松提出了与众不同的观点——目前市场上对基金投资所作出的一些指责，没有考虑中国股市本身的特点。　　

　　近期有观点认为基金公司忽视投资者利益，没有做到长期投资。巴曙松则认为，中国股市长期存在的对利益主体有利的政策执行快，对市场有利的政策执行慢，导致了基金无法从事长期投资。以国务院九条意见出台为例，扩容增发圈钱的行为在九条意见出台后明显加快，而包括股权割裂在内的问题却迟迟得不到解决，没有为基金提供长期投资的环境。另一方面，深沪两市好股票的缺乏有目共睹。据分析，目前两市有投资价值的股票市值不超过4000亿元，而基金群体与部分券商掌握的资金量基本可以涵盖，因此基金投资风格难免雷同。这是由市场本身的特点决定的。　　

　　巴曙松特别强调，在目前股权分置的情况下，股市不存在价值投资的条件。二级市场股票价格的上涨，只会刺激上市公司加速圈钱，刺激公司再融资的欲望。上半年“国九条”出台后，再融资创新高，股指却创下新低。这一现状表明，股权分置的问题不解决，基金充其量也只是在搞“模拟价值投资”。中国目前的市场环境决定了不可能出现巴菲特。　　

　　尽管承认市场存在的不利条件，巴曙松仍希望基金能够在特殊的市场不断改进投资水平。他建议，基金投资策略要经得住推敲，需要拓展国际视角和树立经济周期视角。目前中国庞大的经济体对进出口、外贸的高度依赖性，已经与世界经济增长呈现高相关性。基金投资需要密切注意世界经济变化对国内市场的影响。例如本轮行情调整，香港市场在3月已经见顶，国内基金主导的市场在人民日报发表社论以后，才在4月上旬见顶，说明国内基金投资没有充分认识到宏观调控潜在的影响。不过，他也承认，至今包括决策层在内的各方对宏观调控下一步影响如何都没有清晰的认识，因此过于严厉的批评基金看错宏观调控影响，缺乏专家理财水平也是不恰当的。　　

　　在对经济周期的认识中，他希望基金对宏观调控、市场波动以及估值等多方面要从历史的角度考察。作为改革开放后第5次宏观调控，本次紧缩政策对市场的影响、政策演变的逻辑等，都可以为基金投资提供经验借鉴。 　　

南方基金经理李旭利：大宗原材料股投资良机已逝 　　

　　李旭利认为，今明两年蓝筹股可能会持续升势，垃圾股会持续下跌，整个市场的重心可能下移。机构投资者更多是关注蓝筹股的情况。在经济全球化的格局下，大宗原材料价格已实现全球定价，中国因素在定价中作用越来越大。目前世界经济已进入加息周期后，全球原材料需求增长下降，虽然市场已看淡大宗原材料企业的投资，但这不能否定对个别优势企业投资价值的认同。钢铁股一定要坚定的看好具有全球竞争力的大型钢铁企业，特别是产品结构非常重要，对那些与固定资产相关性非常强的则要坚决的摒弃。　　

　　他认为，上游原材料价格下跌，可能有利于消费品制造业毛利润率的回升。住宅和汽车需求的快速增长可能是长期的。房地产业在宏观紧缩中受一定的影响，但是住宅价格不会受太大的影响，宏观紧缩政策反而有利于行业优势企业的发展。汽车暴利时代可能已经结束了，但是未来十年，中国的汽车行业销售都将是持续增长的，而且增长率超过GDP正常的增长速度。在消费品领域里，食品饮料、酒类、医药最关键的是品牌，只有品牌才是长期稳定的门槛。纺织行业更多的机会在中国加入WTO之后定额取消的机遇。家电主要是在白色家电方面有机遇，因为发达国家出于环保的考虑，并没有进行太多的白色家电的制造。

基金“名嘴”云集深圳基金论坛

(深圳 杨柏 徐明天 王纯丹 黄炎 )

　　“名嘴”是各式论坛的卖点。7月31日，《福布斯》共同基金论坛在深圳举办，巴曙松等经济界“名嘴”亮相论坛。揣着800元一张门票进入会场的人听到了什么？ 　　

巴曙松评价落实国九条　　

　　巴曙松任国务院发展研究中心金融研究所副所长、中国证监会基金监管部专家委员会委员等职。
　　对于“国九条”实施过程中出现的问题，巴曙松提出了意见。他说，国务院提供了那么多好的政策导向，给市场很大的激励，要保护投资者的利益特别是公众投资者的利益等。但在贯彻落实“国九条”时，与某些利益主体相关的部分实施得非常快，比如交易所上新品种等，而对整个市场有益的措施进展非常慢，使市场处于游移不定的观望状态。 　　

《基金法》昭示“后面有戏”　　

　　朱少平任全国人大财经委法案室主任、北京大学财税法研究中心教授 　　

　　朱少平透露，新《基金法》的出台为两个重要问题的解决埋下了“伏笔”。朱少平指出，《基金法》的第102条和第103条规定，基金管理公司和国务院批准的其他机构向特定机构募集资金从事证券投资的管理办法由国务院决定。这是为国务院出台私募基金的相关规定“留了口子”，朱继而称，“这个突破口不是面向地下私募基金，而是指企业年金等”，朱少平说，“目前企业年金的数量估计已达到300亿到500亿元，最近两年有望达到上千亿元，在满足养老保险需要的同时，也需要提高收益。其中一个办法就是进入证券市场，而最多见的办法就是私募，如面向基金管理公司私募，面向国务院设立的其他机构私募。”

　　朱少平还表示，另一个亟待解决的问题就是公司式基金。“公司式基金在国外比较发达，但中国一直没有，这是因为制度设计与《公司法》矛盾。”朱少平分析说，“《公司法》规定，公司对外累计投资额不得超过公司净资产的50％，这显然与基金投资需求有矛盾。因此，有一阵废除《公司法》该条款的呼声很高。”

　　朱少平接着说，但近几年的研究表明，保留这一条对保护广大股东利益十分必要。因为中小股东难以监控公司的资金运作，而在面临损失时又由于自己是小股东而无可奈何。朱少平透露，在起草新《基金法》时，他们想了两个办法：一是单独订立《投融资法》；如果问题得不到解决，就在保留原来条款的同时补充一条———投资公司的管理办法由国务院另行规定。 　　

巴曙松：做A股要盯着港股　　

　　内地股市是不是中国经济的晴雨表？国务院发展研究中心金融研究所副所长、中国证监会基金监管部专家委员会委员巴曙松在论坛上对此表示否定。他认为，香港股市一定程度上是中国经济的晴雨表。最近一次内地的宏观调控，香港股市就提前一个月进行反应。他提醒，内地的基金经理进行投资时要有国际视野，必须关注香港乃至世界市场的变化。

　　巴曙松说，对这一轮的宏观调控，香港股市反应很快，3月份香港股市就见顶了。因为他们对1993年的宏观调控有记忆，所以赶紧做了仓位的调整。而内地的股市，一定要到发表社论，才很不情愿地见顶。这一现象说明，很多基金经理缺乏国际的视野。

　　巴曙松说，在中国投资基金必须要有国际视野。特别是像中国这么庞大的经济体，对于外贸和外资的依赖程度非常高。1996年之前，中国和美国的生产资料价格指数没有太大的关系，到1997年中美之间的生产资料月度价格指数表现出高度的一致性，这是由中美高额的贸易所形成的经济联系所决定的。这意味着中国的物价不再单纯由国内的供求来决定，而是由全球价格决定。

　　巴曙松表示，现在不能仅就中国国内市场分析一家上市公司的质地了。他举例，为什么2003年以来空调、彩电行业成长那么快？是因为农民多买了彩电空调吗？不是。中国的彩电和空调是相当国际化的行业，空调60％左右的产品是出口到国际市场的，而去年以来世界经济出现了非常强劲的复苏，导致这些产品出口大增。 　　

刘俊海调侃基金“难言之隐”

　　中国社会科学院法学所研究员、基金法起草者之一的刘俊海在讲演中质疑，面对银广夏、蓝田股份等上市公司的造假，为何看不见基金的“指控”，基金到底有什么“难言之隐”？

　　刘俊海指出近年有一个怪现象：总听说股民提起诉讼，却很少看到基金管理公司作原告。为什么？可以肯定的是，基金也买了不少虚假上市公司的股票。但基金怕公众说自己没水平，只好“打落牙往肚里咽”。

　　刘俊海呼吁，基金应该站出来“替天行道”，而这也是解决投资散户“搭便车”的需要。 　　

刘纪鹏放话契约式基金太“前卫”

　　首都经济贸易大学刘纪鹏教授指出，在只有纠错机制、没有惩罚机制的情况下，中国发展契约型基金是过于超前的选择。

　　刘纪鹏说，美国发展至今，较多采用的仍是公司型基金，因为有一个治理结构的主体。他建议，在《基金法》没有明确公司型基金的条件下，应探索契约型基金模拟公司型基金的治理结构，即成立基金持有人代表大会，在形式上类似于股东代表大会，模拟成立公司型董事会的机构，如独立受托委员会。 　　

曹远征坦言我做得不好　　 　　

　　中银国际首席经济学家曹远征博士指出，官方一直倡导要加大直接融资比重，但是，近两年间接融资比重却出现上升势头。 　　曹远征说，“贷款增量在新增融资总量中所占的比重有所回升，至少说明我们干投资银行的人做得不够好！” 　　

朱少平的“短命生意”　　 　　

　　在演讲中，朱少平透露了他做的一笔“短命生意”。 　　朱少平说，1997年时，他认为，投资者参与基金的投资需要了解基金的绩效、结构，与内部治理结构的具体情况。但苦于没有资料，于是根据年报，花了一年的时间编写了《1997上市基金公司排行榜》一书。但最后，因出版社认为读者不多而没有继续出版。

　　朱少平感慨地说：“现在终于体会到，《福布斯》要搞基金排行非常不容易！但《基金法》的实施为与基金相关的中介服务提供了依据和促进。”他同时指出，中国与基金相关的中介服务还处于起步的阶段，特别是基金评级。可喜的是，目前有不少公司跃跃欲试。

　　冲着基金业内人士的荷包，万科将每平方米2万元左右的楼盘广告搬上论坛。现在的问题是，这些万科的“目标客户”靠投资人的钱养得体壮膘肥，却拿不出像样的成绩单回馈投资者。

巴曙松巧用引语　　 　　

　　此次论坛最“著名”的一句话是，“事情本身是一回事，而针对它的闲谈却是另一回事，而且往往更为重要。那个版本才是人们真正关心的”。此语出自一英国作家。在近一个小时的演讲中，巴曙松不下五次巧妙引用了这句话，并将之“改头换面”用于自己要表达的观点。

　　谈到基金投资要有国际视角，必须充分考虑到汇率对国际经济的影响时，巴曙松表示，有人说由于2003年中国经济的快速增长对资源的需求增长带动了国际市场资源的价格大幅度上升，是这样吗？绝大多数不是。如果我们将美元转换为国际货币基金的特别提款权，再转化进来，大部分的原材料价格是基本持平的。所以我们在评估公司价值的时候，要考虑到汇率这层“棉纱”可能给我们带来的错误视角。

　　他还引用该语呼吁，事情本身是一回事，针对它的一些不专业的带有情绪化的仅仅是批判性的闲谈是另外一回事。很可惜很多人都更关心后者，希望媒体多关心一点事情本身，少说一些闲谈，有助于市场本身的发展。 　　

CFA热“持续高烧”

作者：成海军

　　大成基金的总经理于华对记者笑言“我是老CFA了”。
　　于华是国内最早一批的CFA，1998年他顺利地拿到了CFA执照。和于华一样，今年，国内多家基金的基金经理以及研究员等也加入了考CFA的大军。与此同时，甚至有个别基金及券商有计划的让员工集体报考。
　　CFA不仅吸引了金融白领的眼球，更成为一些象牙塔中的学生的追逐对象。其火爆程度可以从一组数据窥见：1999年CFA的三级考试的所有人数仅有100人，2003年底，仅参加第一级考试的人数就达3300人。

　　基金公司买单考CFA
　　CFA是“注册金融分析师”（Chartered　Financial　Analyst）的简称，要授予CFA执照，一般必须要达到三个条件：首先是按顺序通过三级考试；其次必须拥有三年被认可的在投资决策制定过程的专业工作经验才能获得执照；最后就是履行美国“投资管理与研究会”（AIMR，现已更名为CFAINSTITUTE）会员资格要求并同时申请会员资格。
　　目前，全球共有超过50000名CFA证书持有人，主要集中在美国，欧洲，亚洲的日本以及香港地区等地。职业分布在会计审计、金融分析员、基金组合经理等领域。而中国内地仅有CFA50至60名左右。据预测，未来3年亟需的CFA人数是目前的10倍。严重的供求失衡，使得CFA考试在中国逐年升温。

　　随着CFA考试的升温，各家基金公司也在出台各项政策鼓励公司的员工参加CFA的考试。
　　博时基金人力资源部尹经理表示，博时对这方面也非常重视，早在1999年5月就曾经给AIMR去过一封信，然后当年下半年就有27人报名参加考试。只要员工考试考过，教材以及考试费用都由公司买单，博时对参考时的交通住宿报销一半。大成表示员工考试前可以请假，并考虑替员工缴纳给AIMR的年会费。

　　高标准遭遇本土化
　　CFA有一套自己规定的严格的技术与道德标准，这些标准在进入中国市场必然遭遇碰撞。
　　CFA对道德要求极高。这一道德标准拥有组织上的保证，它的执行机构就是“投资管理与研究会”（AIMR），要成为CFA，就必须加入AIMR成为会员，严格遵守它制定的伦理以及道德操守，包括服从每年一次的专业操守声明以及支付会费。
　　这些严格标准仔细到：CFA不得收取超过100美金的礼品。显然，在一些发展中的市场国家，可能是并不违规的东西，比如，在得知对某股票有重大影响的事件之后，是该立即告诉所有客户，还是先告诉大客户？在国内通常都是先重点客户，但CFA看来却是大忌，这时候CFA面临选择。
　　以西方成熟市场理论为基础的CFA教育，与整个国内市场也存在巨大落差。有CFA表示，CFA的很多投资理念、方法，实际上在国内无法实施，比如期权、金融期货、对冲基金等等国际最前沿的理论实践在国内没有用武之地。
　　但于华强调，虽然在知识上会有所限制，但实际上，是越来越与CFA的要求接近的。他介绍，目前，社保基金接触国外的机会比较多，它的招标流程的设计，都能在CFA的考试中找到影子，社保的投资标准越来越接近国际标准。他表示，在基金法的修订中，也看得出这种倾向。
　　有基金公司负责人表示，对基金公司而言，拥有自己的CFA，尤其在QFII实施后，当面对国外的大型机构投资者，拥有宽广的国际金融知识的CFA会更有机会赢得对方的信任。

大成债券基金经理陈尚前：下半年国债和金融债市场处于均衡状态

易非

大成债券基金最近在债券类基金中，以晨星、中信、银河三种排名方式均列月度、季度、半年度第一的业绩而引起业内人士普遍关注。记者就此采访了大成债券的基金经理陈尚前。
记者：一季度上交所国债指数下跌1.72％，二季度初，中央政府多项抑制经济过热的调控政策陆续出台，债券市场加息预期十分强烈，清理国债回购等事件则加剧了市场成员的抛售行为，二季度上交所国债指数大幅下跌3.49％，在此背景下你的投资策略是什么？？
陈尚前：我们的投资策略就是在严格控制组合风险的基础上，采取积极的组合策略和遵守严格的资产选择原则进行投资运作。具体到投资组合过程中，大成债券的国债和金融债投资组合基于对未来利率的预测和债券市场供求状况的变化分析，主要以流动性管理为主，继续保持低久期以控制利率风险；可转债投资组合部分，目前转债“低风险、较高收益”的特征非常明显，因此我们确定在国债市场处于熊市过程中，以可转债作为主要投资对象，根据股票二级市场和转债正股基本面情况，坚持严格的投资纪律和分散化投资策略进行操作，并在4月中旬宏观经济形势发生转折时重点减持周期类转债以实现投资收益；新股投资方面，由于大成债券基金契约允许投资于新股（包括首发和增发新股），因此积极进行首发新股申购，同时对于首发、增发获得的质地较好的新股采取持有策略。
记者：如何评价这些投资策略的作用？
陈尚前：很低的国债和金融债组合久期使大成债券基金在上半年债市暴跌过程中表现出了良好的抗跌性，从而得以规避大部分利率风险和流动性风险；年初的转债仓位使得基金获得较高的投资收益，分散化以保持组合高流动性的一贯投资原则使得大成债券在二季度正股市场下跌时得以及时卖出部分转债，从而降低风险资产仓位实现转债投资收益；保留的新股和部分转债转股在一季度股市上扬和二季度股票市场大跌过程中表现出良好的投资回报和抗跌性。
记者：近期内会不会有紧缩政策出台？
陈尚前：国家统计局日前公布2004 年上半年宏观经济统计数据，从温和的数据本身来看，宏观调控的效果得到进一步体现。固定资产投资方面，今年上半年同比增长28.6%，远低于1季度的43%。从数据来看，固定资产投资确实出现了明显回落。
国家统计局公布6 月份CPI 同比增长5%，达到了央行升息的警戒线，但是指数一次“达标”尚不会促使央行立即采取加息措施。同时，继5 月CPI 环比增长-0.1%后，6 月CPI 环比再次下降，为-0.7%，而央行监测的企业商品价格5 月和6 月的环比增速均为-0.3%，增加了市场对物价走势出现转折的预期。但是非食品类消费价格走势保持平稳，6月份同比上涨0.6%。该指数自03 年5 月转为正增长以来一直相当稳定地保持着小幅增长的态势。
央行统计显示，货币信贷增速继续回落。6 月末，广义货币供应量（M2）余额为23.8 万亿元，同比增长16.2%，增长幅度比去年同期回落4.7 个百分点，比一季度末回落2.9 个百分点，比上月末回落1.3 个百分点，目前其增长幅度处于央行制定的17%左右的调控目标内。今年下半年信贷环境将相对较为宽松。但是在贷款规模的压缩过程中出现结构不平衡的特点，新增贷款中长期贷款的比重逐渐增加，这种不均衡有可能恶化商业银行“短存长贷”的结构矛盾，并可能影响压缩固定资产投资规模的政策效果。
总体而言，目前统计数据和政策面均传递出强烈的稳定信号，近期内不会有进一步的紧缩政策出台，短期内升息可能性较小。当然，物价走势尚需观察，信贷政策执行中的结构失衡有待调整，宏观调控的行政手段如何退出尚存在不确定性，因此从中期来看仍需保持谨慎。
记者：下阶段债市将呈现什么样的走向？
陈尚前：2004年下半年，经济运行将出现较大的不确定性，宏观经济有可能在行政调控措施放松后逐步恢复步入正常，甚至不排除再度出现过热局面；但也有可能由于行政调控打乱正常经济运行规律，宏观经济步入减速和紧缩状态。在这种不确定情况下，政府更严厉的宏观紧缩政策不会在短期内进一步实施。央行采用利率、汇率调整等市场化调控措施出台的预期下降，然而利率上升的预期始终伴随着债券市场和投资者。
下半年国债发行规模仍然会保持在较高水平，而商业银行次级债正式发行和企业债发行的增加将进一步加大债券市场供给压力；与此同时伴随着不确定性预期，债券市场需求难以出现大幅增长。然而由于上半年国债市场系统性风险大规模释放，在市场过度反应后，债券市场继续大幅暴跌的可能性也较小。因此预计下半年国债和金融债市场将继续处于一种相对均衡状况。即使中央银行采取加息措施，市场收益率曲线继续大幅增陡的可能性不大。
记者：能否谈一下对于可转债的投资建议？
陈尚前：在近期的股市下调中,转债的出色表现超出预期。从4月7日市场最高点回落到7月30日，上证综合指数下跌388点，跌幅达21.88%。其中受宏观调控影响较大的行业，如汽车、钢铁等，回落幅度更大。相比之下，转债下跌的幅度却比较有限，同期天相转债指数下跌仅11.43%，为同期股市跌幅的52.24%。通过对可转债的定价分析，我们认为目前中国大部分转债处于趋贵状况。目前转债市场的投资溢价率和平价溢价率分别为15.97%和12.07%。
总体而言，我们认为当前转债在股市难以大幅上涨的背景下相对偏贵，从中期趋势而言，转债的风险将伴随着正股逐渐释放，但由于转债稀缺性的存在，这一过程将较长。因此我们建议适当增加组合久期以提高组合收益，投资于债性强、有底价保护的转债。
记者：下一阶段股市与债市将呈现出什么样的关系？
陈尚前：以前两市场存在一定的跷跷板关系，这主要是市场行情变动使得资金的流动配置导致。但从去年下半年以来，债市与股市存在联动关系。在03年8月份中央银行提高准备金率和今年4月份中央政府对宏观经济采取调控措施后，两市场双双联袂下挫。主要原因是调控措施对两市场都有很大影响，同时由于交易所国债被券商作为融资工具使用，在股市债市下跌时起到助跌作用。随着债市风险的大量释放，预计未来两市联动关系将有所弱化，在市场相对平衡阶段两市场走势仍然会呈现一定的跷跷板关系。

大成价值增长基金杨晓东：投资要长中短兼顾

在二季度报告中，一些基金经理集体检讨：对于此次宏观调控，尽管已有预见，但调控力度之大、发力速度之快却始料未及。
　　大成价值增长基金则表示：大成价值增长凭借上半年对市场走势的敏锐嗅觉和准确的决策，以及风险的有效规避，成为这波行情的赢家。

　　谈到下半年宏观经济走势、操作思路和上半年的得失，杨晓东认为：。
　　首先要谨防反复，洞悉先机
　　从6月底公布的数据看，银行贷款逐步回落，固定资产投资大幅回落，经过一段时间的“看得见的手”的调整，成效初显。但具体是否有进一步的调控动作，调控是否减轻，主管部门也没说清。
　　近日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，研究部署下半年经济工作。关于今后宏观调控的走势，提出了“稳定政策，冷静观察；巩固成果，防止反复；区别对待，调整结构；深化改革，加强法治；统筹兼顾，远近结合；统一思想，形成合力”的48字方针。
　　从现在看，市场对前期国民经济发展瓶颈行业反映良好，这些行业里公司的业绩及未来发展还会受政策支持，因为只有保证它的发展才能舒缓经济发展瓶颈；对原材料、高耗能等产业则要控制发展规模，涉及到钢铁、有色、建材；一些工程机械可能继续受到(调控)影响；消费服务性行业发展稳定性好一些；行业龙头表现好，受宏观调控影响小些；一些和大家生活息息相关的食品、纺织、服装、住房、汽车，电子类、信息类、娱乐消费，零售行业的公司，从长远看应表现良好；汽车受配额关税2005、2006年部分取消影响，对汽车价格有压力，市场在此之前会对股价做出调整。
　　其次，审时度势 应对紧缩
　　杨晓东说，年初大成基金公司研究部门通过宏观经济研究和策略研究，报告显示经济有过热倾向，预计宏观经济今年3月底、4月初要调整。今年4月12日央行决定从4月25日起再次提高准备金率0.5百分点，并执行差别存款准备金率，开始加强宏观紧缩力度，当时我们审时度势分析情况，决定在操作策略上，将股票资产比例进行适当的下调，增持了债券和现金的比例。适当降低了过热行业投资比例，减持了钢铁、有色类股票，当时有一段时间没有增仓其它股票。大家觉得宏观调控后整体经济受影响多深、波及面多大还看不清。调整策略主要是规避此次宏观调控政策对基金资产组合净值的影响。
　　基金经理大多对宏观经济持乐观态度，但目前基金经理或者按兵不动，或者减仓操作。这看似矛盾的行为主要是基于对股票价格是否合理的判断。股票好但价格高，经理们也会谨慎操作。证券投资要结合对宏观、行业、公司的判断，兼顾中长期，特别要兼顾中短期价格波动方面的估计。