中天财经

    根据财政部、中国人民银行和中国证监会“关于试行国债净价交易有关事宜的通知”,从明年1月1日起,上海证券交易所将试行国债净价交易。有关人士指出,在净价交易条件下,由于国债交易价格不含有应计利息,其价格形成及变动能够更加准确地体现国债的内在价值、供求关系及市场利率的变动趋势。

    国债净价交易是指在国债现券买卖时,以不含有自然增长应计利息的价格报价并成交的交易方式。据了解,上证所试行国债净价交易,将实行净价申报和净价撮合成交的方式,并以成交价格和应计利息额之和作为结算价格。与此同时,试行净价交易后,沪市国债交易报价系统及交易清算系统将作调整：报价系统同时显示国债全价、净价及应计利息额。同时,交易清算及交割单打印系统将自动计算应计利息额并在交割单上分别列明结算价、净价及应计利息额。

    全价交易的缺陷在于其交易价格无法体现国债的内在价值。目前沪深国债现券买卖,都是以全价的价格进行报价。以11月1日沪市96国债（6）券收盘价格为例,141.8元的全价＝137.26元的净价＋4.54元的应计利息额。由于全价交易时国债的报价包含着应计利息的价格,而影响应计利息的因素较为复杂,会随着券种的不同（如是零息国债还是附息国债）、票面利率的不同、已计息天数的增加而发生变化,容易对债券投资者产生误导,使其无法准确判断国债的内在价值。同样以沪市96国债（6）为例,之所以净价会从面值100元上升到137.26元,主要是因为1996年发行时的利率大大高于现在的国债市场利率。

    业内人士分析指出,虽然一些债券投资者特别是普通债券投资者,由于习惯了目前的全价交易方式,可能会对明年起试行的国债净价交易有些不适应,但国债净价交易的优点是显而易见的。

    实行净价交易以后,如果一只100元面值的新券,年利率为4%,那么,其上市第一天的理论净价,即排除供求关系和市场利率变动对该券净价的影响,应为100元,应计利息额为0。此后随着时间的增加,应计利息额也同步增长,半年以后,其理论净价仍然为100元,应计利息则由0元增加至2元。如此一来,投资者可以更加方便地计算出国债投资的收益率。而事实上,由于受到各种因素影响,国债净价的理论价值与实际净价价格必然存在差异,这也为债券投资者考察债券市场供求关系和市场利率变动趋势提供了参考依据。