中天财经

6月2日，通宝证券投资基金的管理人融通基金管理公司发布公告，拟将基金规模扩募至20亿份基金单位，并将召开临时持有人大会，审议扩募方案。在华安创新开放式基金未推出之际，2001年封闭式基金的大扩容率先拉开序幕，新一轮转制基金大规模扩容已经展开。

　　从1999年12月底，景福、汉兴两只规模各为30亿的封闭式基金发行上市以后，截止2001年5月底，整整17个月，大型封闭式基金发行工作暂时停止。在此期间，发行扩容全部集中在转制基金扩募上，11只转制基金由2亿规模扩募至5亿，新增发行规模30亿左右，并且全部由现有的10家基金管理公司管理。新一轮基金大扩容的政策背景是，近期管理层指出，三年多的试点实践证明，证券投资基金对于优化投资者结构、吸引资金入市、稳定市场、保护中小投资者利益起到了积极作用。现在存在的问题主要是，基金和基金管理公司的数量少、规模小，不能满足证券市场发展的需要。由此可以得出，下阶段基金肯定面临大扩容的现实要求。

　　大规模扩募与新的基金管理公司即将浮出水面有关。2000年，管理层批准易方达、融通、宝盈、银华4家基金管理公司成立，今年又有3家基金管理公司获准筹建。4家已成立的基金管理公司通过接收老基金，并以现金等优质资产置换遗留问题的“买票入场”形式获得市场准入。新公司付出相应代价之后，就面临“业务规模”问题。如果新公司仅仅管理2－5亿规模的转制基金，按1．5％的管理费率计，年管理费收入不过300－750万元。这对维持一家拟管理公募基金的基金管理公司来说，是远远不够的。在此情况下，将转制基金由2亿直接扩募至20亿，让新的基金管理公司在刚成立之际获得适度的基金管理规模，以便形成规模效应，就是顺理成章的事了。

　　通宝基金扩募前规模20975．40万份基金单位，本次拟扩募179024．60万份。具体方案是，由扩募前持有人以其在权益登记日收市后持有的本基金数量，按1：3的比例优先认购62926．2万份基金单位；发起人认购5000万份基金单位；向商业保险公司等机构投资者定向配售9亿份基金单位；上网向社会公众投资者定价发行21098．4万份基金单位。从严格意义上讲，原持有人拥有绝对的配售优先权，并且管理人提出的扩募议案最终还需临时持有人大会表决通过。如果原持有人全部配售（假定有能力的话），配售比例为1：8．5350，可能部分原持有人面临严重的资金压力。

　　向保险公司等机构投资者定向配售9亿份，则需进行分析。通宝扩募后规模达20亿，进入大型封闭式基金之列，与现有的二级市场的基金就面临一个价值比较与平衡的问题。按6月1日基金净值与市价对比来看，10只20亿规模基金平均贴水4．89％，9只30亿规模基金平均贴水7．42％，11只5亿规模的基金平均升水13．22％，景博升水21．50％，景阳升水1．16％，裕元贴水4．09％。按2000年12月31日的情况统计，保险公司持有106亿份基金单位，市值135亿元。保险公司是在二级市场继续扩大投资呢，还是参与一级市场配售呢？如果保险公司对收益的每一个百分点都“斤斤计较”的话，那对30亿规模基金继续扩大投资是合适的选择，毕竟还有相当的贴水空间，而通宝是按1．01元发行，并且不含权。在过去的相关案例中，保险公司大规模参与了三只30亿规模基金的发行配售，分别是同盛9亿份、汉兴7．973亿份、景福6．868亿份；也少量参与了转制基金的扩募配售。

　　上网定价发行方面，通宝基金上网向社会公众投资者发行21098．4万份，不过由于回拨机制的存在，如果商业保险公司配售不足的话，则剩余份额将回拨至网上。此时社会公众投资者评估是否参与配售的依据是什么呢？如果将通宝基金定位于大型基金，则参与配售的合理性不足，如果定位于投机则另当别论。如果定位于转制基金，则20亿规模的另一层含义就是为了打击愈演愈烈的转制基金上市之初的炒作风气。投机主力想炒作，管理层干脆大规模扩大供给量。

　　上市至扩募期间的价格分析。通宝扩募安排在上市后的15－30日内进行。上市之初的规模为20975．40万份。通宝有没有可能象其他转制基金那样在上市之初进行暴炒呢？显然，管理层从湘证、同智、汉博等基金过度炒作中吸取了教训，从时间、规模两个方面进行限制。时间只有15－30天（是指正常天数还是交易日还未明确），扩募规模17．90亿。政策透明、时间明确，是稳健投资，还是天马行空，就看市场不同参与者的理解了。而保险公司9亿份的配售，则扮演价格“平衡器”角色。一方面，在扩募并不热烈的情况下，保险公司巨额配售，减轻扩募压力。另一方面，若出现严重的投机炒作，保险公司将获利回吐，抑制投机。

中国银河证券研究中心胡立峰

　