中天财经

    大型基金长期处于折价交易状态，与保险公司采取保守稳健的投资策略有关，夹板战术就是其中一种———

    保险公司奉行保守稳健投资策略是可以理解的，但把基金市场扩成一潭死水，则不利于基金市场的整体发展。



    巨单堆积“夹板”战术

    从基金盘口上看，有部分大机构，主要是保险公司，在买二买三与卖二卖三价位上挂着巨单，相对垄断或控制交易。哪个投资者急着想套现，对不起，你只好往下压低一分钱卖；哪位投资者急着想买基金，对不起，你也只能抬高一分钱去买，而基金来回手续费加起来才千分之五，不足一分钱，对保险公司这样的机构而言，赚半分也好、赚一分也好，怎么都是赚，赚2分就有1％以上的收益率。如此操作，日复一日，长年累月下来收益也满可观的。这是基金二级市场的新现象。

    改变目前基金的报价方法，抑制大机构的“夹板”交易。最近大家一直在探讨，想把基金的价位精确到小数点后三位数，比如1．485到1．486，这样部分大机构就不好赚了。因为差价所得还比不上手续费，但是这样对交易系统提出要求。

    为基金投资  买份“保险”

    曾几何时，我们为引进保险公司这样的机构投资者而欢呼，市场各方对保险公司寄于厚望，保险公司也踌躇满志。但理想归理想。通过一些公开的报道或市场分析，保险资金在成为基金最大的机构投资者之后，的确有部分保险机构拿相当筹码做差价，相对高点抛点，相对低点回补。分红除权后基金并没有出现市场一致希望的填权走势，相反却走出一波持续数月的中级贴权行情，极大地损害了基金在投资者心中的形象，给坚信投资理念的基金持有人当头浇了一盆冷水。

    保险公司持有巨额筹码，但受规则的限制，交易非常规范，一般采取被动式的交易策略。场外的大机构，不是不知道基金没价值，而是不肯进场为保险公司抬轿，双方就僵在里面。基金的流动性与交易的活跃程度，越来越差，投机游资兴趣大减，大基金的行情很难启动。只有遇到中报、年报、分红题材时，大基金才被动地动一动，随即归于沉寂。保险公司希望基金能贴水交易，“为保险的投资买份保险”是他们追求的目标，什么样的投资能比贴水基金更保险呢？！保险公司在基金的贴水交易问题上，似乎已经达成了一定的共识。保险公司不“作为”，导致基金一潭死水，流动性与交易的活跃程度越来越差，投机游资兴趣大减，正常市场所需要的投机润滑极度缺乏，使越来越多的中小投资者逐渐远离基金，而宁肯去ST、PT个股上玩惊险刺激。

    阻碍基金业大发展

    但是跳出保险公司的利益范畴，从基金业的大背景考虑，保险公司的行为一定程度上阻碍了基金的大发展。由于现有基金大比例贴水，使得后续的不管是封闭式基金，还是开放式基金的发行遇到严重障碍。这种阻碍直接表现在三个方面：

    （1）开放式基金面临尴尬。开放式基金的首次申购价是面值加上一定手续费。现有封闭式大比例贴水，使得开放式基金的吸引力大减。

    （2）新的大型封闭式基金无法发行，14％的贴水率，使得按面值发行的后续封闭式基金失去意义。

    （3）小基金扩募受阻，小基金要按1．01元定向增发扩募，但整体基金大比例贴水，发行难度加大。

    99年12月24日基金景福发行之后，整整一年零2月，大型基金发行工作停顿了，在此期间，没有发行一只大型基金，只有老基金的清理规范，共有11只老基金转制上市，总规模55亿元。但转制基金规模太小，无法适应形势的发展。这样的发展规模与证券市场对基金需求是极不吻合的。

    由于基金市场规模无法扩大，尽管保监会一再提高保险公司的入市比例，保险公司的投资额仍然有限，也阻碍了养老金等其他机构的介入。这一点应引起高度注意。（联合信托胡立峰）