中天财经

　　B股对国内居民开放之后，不少投资者对A、B股股价的并轨或趋同存在较强的预期，笔者认为这一想法是不现实的，实际上，短期内B股的上涨属政策利好、供求失衡和羊群效应而导致的井喷式行情，但涨幅不会超过75％，而从中长期看，B股股价仍将低于A股股价，直到人民币实现可自由兑换且A、B股市场真正合并为止。

　　笔者的观点基于以下分析：

　　第一、A、B股市计价货币不同，而不同的货币利率间的差别导致投资成本不同，必然决定两市市盈率不同。目前，深沪两地B股市场分别用美元和港币计价，而美元和港币的利率远高于人民币的利率，即便暂时不考虑汇率变动等其他因素，仅从利率差别的角度，A、B两市市盈率趋同也是不可能的，A股和B股的均衡价格也不会相同。

　　第二、根据上面的论述，假如我们考虑消除利率因素的影响，那么相对的同股同价应是消除在两个市场上套利的唯一可能，也是必然的。但是这个简单论断里面隐含了三个假设：一是A、B股市场是完全连通的；二是A、B股市场上存在的商品是完全同质，无差异的；三是两个市场上的同质商品或资金可自由进出，且交易成本为零。而且这三个假设必须同时成立，即不是或然的关系。那么这三个前提假设同时成立吗?以下我们来逐一分析：

　　首先，从国家的政策法规角度，A股市场对国外投资者仍然是封闭的，而B股市场对国内没有“合法外汇”的自然人投资者和国内的法人投资者是封闭的。从合法的角度看，唯一能感到两个市场连通的只有合法拥有外汇的境内自然人，因而，两个市场对于绝大多数投资者还是分割的。

　　其次，仅从股票作为一种权利凭证而言，的确A、B股是完全相同的，但是，作为一种用于投资的金融工具，股票必然体现一般金融产品所必备的“三性”，即风险性、流动性和收益性。就流动性而言，两市的同一公司的股票显然是有差异的。一直以来，A股市场投资者远较B股市场多，交投也活跃得多，A股较B股具有更好流动性。当然，随着境内投资者的增多，B股市场规模的扩大，从长远看，B股的流动性会逐渐得到增强。从收益性的角度看，如果把投资股票的可能收益分为两类，即通过持有股票获取股利和通过股票买卖差价获取收益的话，那么在前者，A、B股在收益性上是等同的；但是在后者，我们认为是存在较大的差别的。而二级市场投资者的数量、资金来源和投资理念的不同必然导致两个市场对于股价上涨预期的不同。相比较而言，B股市场的海外投资者会更理性、更注重上市公司内在价值的分析。基于以上分析，我们认为，对于投资者而言，两市上的A、B股并不是完全同质的商品。

　　再次，商品与资金并非完全自由流动，而制度等障碍的存在也形成了较高的交易成本。由于我国仍未实现人民币完全可自由兑换，外币可自由兑换成人民币(售汇给银行)，但是，通过合法的手段用人民币换取外币则相对要困难得多，很多人会选择黑市交易，这样不但要承受较官方高的利率，而且要承担汇率变动的风险。因此，即便资金在两个市场间的流动也并非是完全自由的，无成本的。此外，国家对非法外汇交易的打击、禁止法人进入B股市场，以及其他制度性的规定，都会增加套利行为的交易成本。

　　综上所述，即便是考虑了不同币种之间的利率差异，由于前提假设的不成立，两市股票相对的价格同一也是不可能的。