中天财经

    从2001年二季度末至2002年1月25日，上证指数下跌幅度达到53％，基金净值平均净值缩水在20％左右。其间，有三类基金表现“另类"：一是净值逆市上升的基金安久。从2001年8月30日上市到1月25日，其净值反而增长了近9％；二是第四季度增仓幅度达150％的“科"系三基金；第三类则是，四季仓位极低的基金鸿飞和2002年1月净值不跌反升的基金鸿阳。

    从下跌期间所有封闭式基金的净值变化情况来看，华安、易方达、宝盈旗下基金的净值表现良好，仔细分析其公布的投资组合和仓位，发现它们采取的投资策略有明显的不同，可以说代表了三种应对市场下跌风险的模式。

    华安：重仓持有逆势股

    这次大盘大幅下跌，基金安久净值反而有较大增长，安瑞净值在考虑扩募的情况下略增，而安信、安顺的净值与同类基金相比缩水也较小，这主要跟它们持有的股票有关。

    一般而言，在大势下跌的过程中，总有少数股票逆势上涨，海欣股份就是其中之一，它同时也是华安旗下基金的第一重仓股，为了更直观地理解基金净值、重仓股、大盘指数之间的关系，以期间净值增长第一的安久为例来说明：

    下图是2001年8月30日安久上市至2002年1月25日基金净值、海欣股份、大盘指数的周K线走势图，其纵坐标表明期间值与初值的比例关系。

    从下图看，基金安久的重仓股海欣股份走势明显与大势相背离，这是基金安久净值走势不同于大盘的重要原因，当然，从已公布的四季度投资组合情况来看，海欣股份的持仓量还不足以完全解释基金安久的净值上涨，但考虑到基金安久上市以来一直未进行扩募，基金安久有快速提高净值的动力，而且基金规模较小，通过华安公司的研究力量的支持，基金经理能取得这样的成绩是可以理解的。实际上，在第四季度老牌基金净值下跌近5％的情况下，基金安顺基本持平，基金安信净值还略有增长，海欣股份在这段期间的突出表现可能是其原因之一。

    采用这种投资策略最大的问题是基金很难发现并重仓持有逆势股，即使重仓持有，也引来对逆势股进行价格操纵的怀疑；而且在市场价值中枢下移较大的情况下，逆势股的上涨幅度相对变得更大了，在同类个股的比价效应下，有可能导致市场对其的认同度降低，基金将其变现会出现较大的困难，除非基金对该上市公司十分了解，相信其价格相对于价值来说是合理的，而未来市场将认可其价值。易方达：选择抗跌绩优股

    下跌期间，在运作时间较长的36家基金中，易方达旗下基金的净值下跌幅度是最小的，这从一个侧面反映了易方达规避市场下跌风险的能力。

    从其披露的组合情况来看，在下跌的不同阶段，易方达实际上采取了不同的投资策略。三季度旗下基金采取的是低持仓的策略，将二季度末本来就不高的仓位普遍降低到20％左右的持仓水平，这直接导致它们三季度净值基本没有什么下降，有效地规避了市场下跌风险。

    在四季度，易方达旗下基金开始大幅增仓，表明基金对后市的看法有所改变，从以前的极度谨慎调整到对大势持中性的态度，因为四季度两大利好政策的出台，侧面表明了管理层对股市的态度，在这种情况下，轻仓踏空的可能性是相当高的。

    在又要规避风险又害怕踏空的情况下，选择抗跌性较好的股票也许是基金的最佳选择。由于易方达旗下基金在三季度末的仓位极轻，因此其增仓后的股票可以明晰地反映基金经理的思路，不象其他基金还存在原有重仓股的问题。易方达基金增仓的股票主要是绩优蓝筹股，其特点是流通盘大、变现能力较好。考虑到年报的即将披露，绩优蓝筹股可能是未来的市场热点，这种股票选择一方面可以满足抗跌性的要求，另一方面也符合基金喜欢围绕市场热点进行中短线操作的风格。

    这种投资策略是否有效呢？在四季度，易方达旗下基金的净值并没有随大势大幅下挫。但根据经验，在下跌期间，净值的变化主要跟前一季度末的持仓比例有关，四季度的净值变化主要与三季度末的持仓有关，因此，基金在四季度的净值稳定并不能说明增仓策略的有效性，今年以来的净值变化更能说明情况。

    从今年以来的净值变化情况来看，尽管与同类基金比较，其净值下跌幅度相对较低，其所选的股票表现出一定的抗跌性，但总的下跌幅度还是相当大的，系统性风险还是我国证券市场的主要风险，通过选择抗跌性股票来规避市场下跌风险的投资策略并不十分有效。不过，这种投资策略的最大优点就是可以有效地规避踏空风险。宝盈：空仓避险

    从已公布四季度投资组合的基金来看，宝盈旗下的基金鸿飞真是卓尔不群，其股票持仓竟只占净值的1.23％。而从其上市后的净值表现来看，无论大势如何上蹿下跳，其净值波动幅度只在1％的范围内，虽然是封闭式基金，却与华安创新、南方稳健等开放式基金的净值走势差不多，而同族的基金鸿阳，其净值变化也相当小，可以认为在这段时间里，基金鸿阳基本上也是空仓的。

    宝盈的空仓，确实有效地规避了年初以来市场下跌的风险，使得在大势下跌幅度如此之大的情况下，净值还略有增长，这种投资策略最大的问题是有可能面临踏空的风险。在利空和利好因素交织，市场前景不明朗，震荡加剧，不稳定性明显增强的情况下，行情突然爆发的可能性远比缓慢上涨的可能性大的多，空仓的基金想及时建仓的难度极大，这是这种投资策略的最大不足。

    比较以上三种应对弱市的投资策略，除了华安采用的是其一贯的集中持有、挖掘个股价值的投资风格以外，易方达和宝盈的投资策略有较大相似之处，其主要的区别可能在对后市的看法不同，不过在目前的情况下，也许是采取易方达的投资策略的时机。因为从市场、政策等各方面的情况来看，踏空的风险越来越大，持有抗跌性较强的绩优蓝筹股是一种相对稳健的投资策略。在未来推出股指期货后，可以利用股指期货对冲掉市场风险，在那种情况下，易方达应对市场风险的投资策略将有更大的用武之地。