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西部证券研发中心陈巍

世界范围基金业发展的历史是一部由封闭式基金走向开放式基金的历史。从目前我国资本市场的现状看，在积累了3年多封闭式基金的运作经验后，成立开放式基金是大势所趋。但全新的开放式基金能否受到投资者的追捧、改变市场投资理念，进而能否使我国资本市场向纵深发展走向成熟，在很大程度上都取决于资本市场和证券监管当局是否能进一步为开放式基金良性运作创造条件。

　　首先，开放式基金的发展要求资本市场达到一定的成熟程度。资本市场的成熟程度通常以市场的深度和广度来衡量。在现代金融理论中，市场深度是指不等于目前证券成交价格的申报订单总量。这类订单的数量越多，则市场越有深度。市场广度是指买进订单和卖出订单的数量和金额。订单数量越多，金额越大，则市场越有广度。具体而言，可以从以下几方面分析：1、市场的规模。目前我国股票市场有1100多家上市公司，A股流通市值达16400亿元，基金的规模在800亿元左右。这样的股市可以说是初具规模，但即将推出的开放式基金底线是50个亿，在不允许基金相互持股的情况下，开放式基金选股还是存在一定困难。2、单个证券的流通市值。开放式基金的大额资金运作客观上要求一定数量的大盘股，而我国股市虽有8月8日的中国石化上市，但总体上流通盘偏小，这可以从美国微软一家即相当于我国两市流通总市值中窥一斑。3、金融工具的多样性。各种金融产品平衡发展才可以满足开放式基金的投资需求。目前我国的股票市场是一个单一且封闭的市场，基金承担风险的能力受到了投资工具单一性的制约，在这种市场氛围中大规模发展开放式基金存在巨大的困难。

　　其次，开放式基金的发展要求基金品种多元化。基金品种的多样性主要是为了保证偏好不同的投资者都能找到适合的交易品种。在国外成熟的金融市场中，开放式基金的发展均呈现出交易品种多元化的过程。

　　我国自1998年3月23日发行基金开元、基金金泰以来，现已拥有40只封闭式基金，基金品种包括，平衡型基金、成长型基金、指数型基金、资产重组型基金及科技型基金。这些基金的良好运作在一定程度上体现了我国基金业的品种设计能力，也为开放式基金的品种设计奠定了基础。但我们应该看到，我国金融产品的单一性将对开放式基金的品种细分形成较大的制约。因此，我国开放式基金品种多样化将只能是一个渐进的过程。

　　第三，开放式基金的发展要求健全的基金监管规则。开放式基金必须应投资者的要求随时对基金单位进行卖出和买进，这就给基金的监管提出了两个关键问题：基金定价和应对赎回策略。开放式基金的基金单位定价不同于封闭式基金，主要是基于基金的单位资产净值，不象封闭式基金受供求关系影响较大。在应对大面积赎回方面，主要应从制度上规定开放式基金必须达到的流动性标准，如美国证券交易委员会规定开放式基金不得将其资产的15％以上投资于非流动资产；也应给予开放式基金在特殊情况下以股票抵押方式融资的权利；必要的时候也可授权基金管理人在特定时间内限制赎回的次数。

　　此外，开放式基金的发展还特别需要作空机制。没有指数期货这类的避险工具，基金管理人无法回避巨大的系统性风险。衍生工具的长足发展，可以使开放式基金的巨额资金锁定风险，实现长期稳定的投资回报。