中天财经

    与小盘基金的投资者不同,大盘封闭式的基金投资者多为风险回避型,看中的是基金的经营业绩和投资价值。从某种程度上讲,开放式基金和大盘封闭式基金的营销对象具有重叠性。源于资本的逐利性,笔者认为,开放式基金和大盘封闭式基金之间的套利行为将不可避免。

    回顾历史行情,可以发现,在牛市中基金表现弱于大盘,在熊市中基金表现强于大盘。以今年6月以来的下跌行情为例：大盘在创下2242点的新高以后,掉头向下,一蹶不振。截至9月13日,上证指数从最高2242.69点下降到1820.49点,跌幅高达18.83%。同期,大盘封闭式基金的市场表现却相对强劲。据中信大盘基金指数统计,大盘基金指数从1539.57点下降到1425.31点,跌幅不过7.42%。同时,大盘基金的单位资产净值也表现出一定程度的抗跌性。如下表所示,大盘基金单位资产净值平均跌幅为11.35%,20只基金的净值跌幅均明显小于大盘跌幅,跌幅最小的基金兴华不过7.01%。大盘封闭式基金分散风险的功能在熊市中得到一定程度地体现,资产缩水幅度明显小于同期大盘；另一方面,弱市中基金的市场表现也好于同期资产净值,价格与价值出现一定程度的背离。

    与封闭式基金不同,开放式基金以单位资产净值作为申购或赎回价格,其价格变动与股市大盘息息相关。大盘走牛,开放式基金净值提高,价格也同步上升；大盘趋弱,开放式基金净值下降,价格也随之回落。封闭式基金与开放式基金在定价方式上的不同,为投资者进行套利活动提供了可能。具体来看,在牛市中,封闭式基金表现弱于大盘,在行情进入上涨末期时,部分先知先觉的投资者会赎回开放式基金,将开放式基金较高的净值变现,兑现帐面赢利,同时买入在牛市中沉寂许久、价格相对较低的大盘封闭式基金。因为熊市中,封闭式基金价格下降幅度既远远小于大盘,也小于其资产净值,从而投资者不仅可以实现回避风险的目的,还有可能赚取短期价差。随着熊市中对大盘封闭式基金的需求增加,市场价格不断抬高,随之折价率下降或溢价率上升,将使封闭式基金的投资价值日益减少,而市场也相应进入熊市末期,则又会有先知先觉的投资者卖出价格相对较高的封闭式基金,买入以资产净值定价的开放式基金,期待在未来的牛市中坐拥开放式基金的净值增长收益,而在牛市中市场表现往往低于资产净值表现的封闭式基金则会遭到抛售。如此反复,可以预料开放式基金和大盘封闭式基金的潮起潮落将在未来的基金市场中不断上演。