中天财经

    证券市场发展的必然产物

    股市单向操作的缺憾需要股指期货作为补充。在没有股指期货的证券市场，做股票的客户只能通过追逐向上的行情赚钱，股价上涨为盈下降为亏是铁律。这样的证券市场，存在两点缺憾，一是少了化解系统风险的手段，投资者在市道下滑时的结局必然是少盈多亏，二是人为限制了投资者的机会。由于股指期货具有做空机制，可以双向操作，即当客户预测股市价格下跌时，可以卖出股指期货交易合约，再到期买回；当客户预测股市价格上涨时，可以买入股指期货交易合约，再到期卖出。如果预测准确，客户就可以获得利润——股市行情上涨可盈，下降也可盈。可见，股指期货不仅可以优化资源的配置，还能在一定程度上化解股市风险，较好地弥补了股市单向式操作的缺憾。当然，在股市初期，市场规模小，投资者理性不够，监管体系有待完善，是不宜推出股指期货的。海南的股指期货的失败就是证明。但到如今，我国股市条件大为改善，是加快研究股指期货、择机推出股指期货的时候了。

    稳定市场、发展客户需要股指期货作为补充。近年来，国家出台了一系列促进机构客户发展的政策，包括推出证券投资基金、三类企业入市和保险基金入市等。从统计的数据看，今年前6个月，机构和个人开户在去年的基础上，分别增长15.41％和11.22％，机构开户的增长已经相对快于个人开户，这对于提高市场的理性化程度，减少股市的无序振荡有重要意义。与中小散户相比，机构客户及大户入市后，持有股票（市值）较多，如大势下跌，及时出货难度较大，这是机构大户的后顾之忧。如果推出股指期货化解股市风险、完善客户资产风险控制体系，就可在一定程度上减轻这一后顾之忧，保持和发展其上升势头。实际上，若机构大户在大市下跌时匆忙出货，必将加速大势的下跌，从而招致包括中小客户在内的所有客户更为惨烈的损失。可见，推出股指期货套期保值，不仅是有利于保护机构客户的利益及积极性，同时也有利于保护中小客户的利益及积极性。

    包含于股票和期货的复合概念

    首先，股指期货的标的物——股票指数基于股票市场，其变动要遵循着股市的规律，但股指期货合约的操作技术，却基于期货市场的基本原理。就目前的情况看，《证券法》规定证券交易从事现货交易，《期货交易暂行条例》规定期货交易要以实物方式交割，证券公司和期货公司均无适于股指期货的结算系统。股指期货对中介公司的规模和实力要求较高，大多证券公司虽然实力和规模尚可，却没有做过期货业务，而从事期货业务的180多家期货公司只有8家注册资本超过5000万元，大多实力和规模不够。这样，如果推出股指期货，作为一个客户，可能首先关心的是：股指期货范畴属于股票市场还是属于期货市场？或者说开户及操作是在证券公司还是在期货公司？对此，需要从股指期货的运作机理中找答案。

    当然，股指期货交易与一般股票（作为现货的股票）交易虽有不少相通之处，但还是有明显区别。其一，前者只要求相当于期货合约价值的一部分作为保证金，而后者属于实买实卖，买股票要求有100％的保证金，卖股票要求100％的现货股票持仓；其二，前者可双向操作赚钱，而后者只能单向操作赚钱；其三，前者在操作中可能因合约下跌暴露风险，而必须按规定及时追加保证金，否则要采取平仓手段，而后者在价格下跌时是否及时追加资金（不是保证金）由客户自定，公司不能代为客户平仓；其四，前者必须在合约到期前交割，而后者不事先规定到期日，交易由持有人自由决定，甚至可持有到永远，除非所持股票的公司下市。

    把握股票、期货两大市场技能

    现设股市指数为2250点，预计三个月后将下降至2000点，手中股票相应缩水。于是，该客户通过卖出股指期货套期保值，以避免股市的损失。

    期初该客户持有价值100万元的股票，卖出合约4份，总值2250×100×4=90万元。

    3个月后，大市下调，股票缩水10万元，买回合约4份，总值2000×100×4=80万元。

    这样，该客户虽然在股票操作上损失了10万元，但通过股指期货交易又赚了10万元。

    可见，在股票投资组合既定的情况下，股指期货的成功与否，取决于客户对股价指数期货合约买卖的点数、期限、份数及时间四个要素的把握，一方面是对股票市场特别是基本面的把握如何，另一方面就是客户对期货操作技巧的把握如何。上例客户套期保值，虽然总体上免于亏损，但尚不算真正成功。要取得真正成功，客户要更胜一筹，比如，他先期卖出的合约大于4份，才能在总体上实现盈利。也就是说，股指期货客户必须具备正确判断股市和期市的技能和条件。

    基于股指期货的特殊定位，我们设想，在实际操作中，股指期货的客户可以是股民，也可以不是股民，身份不是唯一的。一个客户是要投资股票还是投资于股指期货，是到证券公司还是到期货公司，应当是客户的选择。他可持有三个交易账户（或深股、或沪股、或股票期货），但资金账户是一个，供三者通用。一个证券公司或期货公司，吸引和留住客户，不是靠行政划分，而是取决于公司的客户服务水平（咨询和硬件设备），高者就多，反之就少。最近出台的《证券公司管理办法（征求意见稿）》第二十三条中讲到：证券公司经中国证监会批准，可以发起设立或参股期货公司，这就为证券期货并生不悖、你中有我，为股指期货的顺利发展提供了法律上的支持。