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　　资料表明，美国风险投资的五种退出方式比例分别为：公开上市占20％，兼并占25％、二次出售占10％、管理层回购占25％、破产清算占20％，平分秋色。由此可见，风险投资家在选择退出方式，并不单单考虑资本的收益，而会从创业企业的长远发展角度考虑选择何种退出方式。因为创业企业经营得好坏与否，将影响着风险投资家的后续融资。而一个企业经营得好坏，在很大程度上取决于公司的管理层。这几种退出方式对公司管理层的激励、监督方面存在着巨大的差别，分别体现在以下三个方面。

　　一、对管理层的激励程度

　　对管理层的激励程度如何与所采取的激励手段及实现的可能性密切相关的。显然在这方面，公开上市比其他退出方式具有更大的优越性。因为在高科技企业中，一般都采用期权计划，将管理层的利益与企业的整体利益联系在一起。而上市使得管理层实现期权计划，获得巨大的资本回报，这对管理层而言，无疑是个巨大的激励。当然在某种程度上，兼并收购也具有这方面的长处。尤其当收购方是一家上市公司时，收购方则可将其股票作为一种激励手段赠予被收购企业的管理层。但是当被收购公司的业务在收购方中所占的比重较小时，则其经营效果如何对整个公司的业绩影响不大，则运用收购方的股票作为激励手段所产生的效果要低于创业企业自己直接上市。而二次出售和管理层收购都是通过场外市场进行交易的，因此这两种退出方式对管理层的激励程度很小。

　　二、管理层对企业的控制程度

　　一般地，管理层拥有公司股份的高低在一定程度上表明管理层与股东利益的联动性。但是管理层拥有的股权并非越高越好。美国学者Morck Schleifer指出：当管理层拥有的股权提高时，公司的价值也相应提高；但管理层拥有的股权达到一定的程度时，公司的价值反而降低，这两者的关系呈非线性。之所以会造成这种现象，是由于两种不同因素相互作用的结果。当管理层拥有的股权提高时，管理层的个人经济利益与公司整体利益的关联性提高了，称之为“协同因素"。然而，管理层对公司所有权的提高，也增强了其抵御敌意收购的能力，从而降低了内、外部监控的力度，称之为“防御因素"。这两种力量的消长随管理层拥有股权变化而变化。当管理层的股权比例提高时，管理层的利益与公司和股东的利益的相关程度提高了，代理问题将降低，管理层将努力工作以提高公司的效益来提高个人的收益，也即产生了协同正效应；但是当管理层持股达到一定比例时，出现管理层“一股独大"的情况时，公司的内部监控机制将被削弱，道德风险加大，公司的价值反而降低了。不同的退出方式，影响着管理层的持股比例，这两种力量的消长影响着公司的价值。

　　·公开上市

　　通常上市不会造成公司原有管理层的变动，但是筹集新资金将不可避免地稀释了他们的股份，这将削弱协同正效应。但是创业企业一般都实行了期权计划，企业经营得好坏立刻在二级市场上得到体现，从而影响着管理层实现其期权的价格，因此公开上市对管理层的激励是很大的。

　　·兼并

　　从表面上看，战略收购者收购整个公司，似乎创业企业原有的管理层与企业没有利益上的联系。但是，对收购方来说一般会挽留原有管理层继续任职，因为原有管理层的经验和专业技能对于被收购企业的平稳发展是很重要的。因此，即使原有管理层已将其持有的股票出售给收购方时，他们都会赠予管理层部分股权以激励其努力工作，因此管理层利益还直接或间接地与原创业企业的经营业绩联系在一起。但是当创业企业的业务只占收购方业务的一小部分，被收购企业的业绩对收购企业的业绩影响不大时，激励的效果并不显著。

　　·二次出售

　　在二次出售中只出售风险投资家的股权，并不影响管理层的持股比例。同时由于管理层的持股比例有可能提高，从而影响着公司的价值，因此在对管理层激励上，这种方法没有特别明显的优势。

　　·管理层回购

　　管理层回购的结果是管理层持有公司大部分甚至是全部的股权，管理层的利益与公司的利益密切相关，此时协同效应占主导地位。而且在管理层回购中，管理层都是通过银行贷款来购买风险投资家的股权。企业负债率的提高，也会刺激管理层努力工作。因此在实行了管理层购回的最初，这种方式起到了激励管理层的作用。但是，由于风险投资家的退出，管理层的“一股独大"，企业内部缺乏有效的监控机制，管理层可以按照自己的意愿发展业务，在生产经营、投资计划等决定公司命运的事情上，管理层拥有很大的权利，此时管理层素质的高低将决定着企业的前途。

　　三、市场对管理层的监督程度

　　公司一旦上市，它将要遵守证券市场的一系列法律、法规。与私人公司相比，上市公司必须具备完善的内部监督机制，还要接受投资者以及监管当局的监督；而另一方面，活跃的证券市场还为兼并收购提供了广阔的舞台，敌意收购时时存在。因此，在重重监督和竞争压力之下，管理层的勤勉尽责程度较其他退出方式要高。对于管理层回购，由于在风险投资家退出后，内部监督机制缺位，又没有一个公开外部环境对其进行监督，因此，市场对管理层的监督程度是最弱的。