中兴通讯:分离式转债上市点评

    权证部分条款：此次中兴ZXC1权证共发行6520万份，存续期为2年，行权价格为78.13元，行权比例为2：1，行权期间为存续期内的最后10个交易日。

    中兴ZXC1的理论价格为7.73-11.01元。当前（2月20日）中兴通讯收盘价为76.50元/股，所以中兴ZXC1是一个轻度价外权证，我们测算出中兴通讯的历史波动率在35％-45%之间，以目前正股价格以及35％-45%的波动率计算，其理论价值大约为7.73-11.01元。

    中兴ZXC1的上市价格区间为14.41-19.24元。目前市场类似的认购权证隐含波动率与历史波动率的比值大约在1.6-3.3倍左右，我们估计中兴通讯认购权证上市后这一比值大约为2倍左右，据此可以估计中兴通讯权证上市后的隐含波动率可能在70％-90％的水平，以目前正股价格以及70％-90％的波动率计算，中兴通讯认购权证上市价格区间为14.41-19.24元。这一价格对应的杠杆比例为2-2.5倍。

    债券部分条款：此次上市的中兴债1共4000万张，面值100元/张，票面利率为0.8%，债券期限为5年，由国家开发银行提供不可撤消连带责任保证担保，中诚信证券评估有限公司给予AAA的评级。

    中兴债1债券价格为77.85-78.21元：目前市场同期限有银行担保的公司债的到期收益率约为6.2%－6.3%之间。中兴ZXC1的票面利率是0.8%，按照6.2％-6.3%到期收益率计算，对应债券价格为77.85-78.21元。

       招商证券