伟星股份：净利润增长明显高于销售收入增长

    公司是国内纽扣行业的龙头企业，在中高档纽扣市场的占有率接近20%。

        公司07年前三季度主营收入和净利润同比分别增加了38.13%和60.25%，主营收入的快速增长主要来自于三大主导产品纽扣、拉链和水晶钻销售规模的扩大，而净利润增长明显高于销售收入的增长，主要原因是前期增发项目逐步达产带来的主导产品毛利率上升和部分所得税优惠的集中抵扣。

        由于公司所在的行业较为细分，从事的产品也并不像其他行业或其他产品那样具有想象的光环，我们认为市场一直没有充分认识公司的真正价值。公司在纽扣行业经历了30年的发展历史，积累了良好的品牌和营销（渠道和客户）资源，对行业的把握和认识十分深刻。与其他纺织服装行业的细分子行业不同，纽扣行业除了具有明显的劳动密集型特征外（生产成本中人力占20%），其发展还十分依赖于只有长期实践才能积累的"技术诀窍"，这种"技术诀窍"贯穿于纽扣生产的很多环节，并不能通过单纯的引进设备获得，需要企业内部稳定高效的经营管理机制下长期的人力摸索所得。

        团结进取、对行业把握至深的管理人队伍、业内遥遥领先的研发优势和长期积累的品牌和渠道资源是公司的核心竞争力所在，是中国企业的真正优势所在，是公司由纽扣向拉链、水晶钻业务横向延伸并取得成功的关键所在，也是公司未来中长期之内继续保持细分行业龙头地位的重要保证。我们认为中短期之内很难有同行超越公司目前在子行业内的地位。

        未来随着国内消费升级带来的服饰高档化和服装品牌集中度的提高，公司纽扣产品的中高档定位和公司在服饰拉链领域的龙头地位使得公司更能充分分享下游行业升级带来的市场机遇。

        公司前面已经公告准备再次募集资金扩大拉链和水晶钻的产能，同时对纽扣业务进行积极的产品结构调整，该增发项目已经获得证监会的批准，预计很快将获得实施。我们本次增发项目的投向体现了公司对子行业的深刻理解和战略把握。

        公司从纽扣起家，逐步拓展到拉链、水晶钻和树脂镜片领域，体现了公司在服饰辅料领域超强的竞争力和公司本身优异的业务延展性，而服饰辅料行业持续稳定增长的特性又为公司提供了更广阔的上升空间。立足公司"一站式服饰辅料品牌企业"的战略定位，我们认为公司已经超越了一个单纯的生产型细分行业龙头企业的范畴，成为一个具有生产商和服务商双重身份的品牌企业。

        未来公司的业绩增长将主要来自于拉链和水晶钻产能的持续扩张和纽扣产品附加值的提高。而从08年起公司所得税由原先的33%下调为25%对公司的业绩增长将产生进一步的推动作用。我们预计公司未来三年净利润复合增长率在44%左右。07、08和09年的每股收益分别为0.76元、1.05元和1.40元。即使考虑未来1500万股的增发，公司07、08和09年完全摊薄后的每股收益分别为0.68元、0.95元和1.26元，维持"买入"评级。