安信新股定位：南京银行、宁波银行

南京银行 (601009) 定位分析报告

行业：金融业

报告日期:2007年7月18日

发行上市资料：

基础数据（发行后）

发行价格（元）：11

本次发行数量（万股）：63000

本次上市流通(万股):47250

发行后总股本(万股):183675.1

发行市盈率(倍):34.45

发行后每股净资产(元):5.08

中签率(%):0.601

主承销商:中信证券

询价区间(元):9.8-11

摊薄每股收益(元):0.32

净资产收益率(%):6.3

上市日期:2007年7月19日

安信证券顺德管理总部新股研究组

分析员:林慧群

主营业务: 商业银行业务

投资要点:

◆南京银行是首批进入银行间债券市场的城市商业银行之一，早在2002年其债券现货买卖交易量居市场第一位。目前，南京银行在债券市场中现券交易量、结算交易量等多项指标名列前茅。一家城市商业银行能取得这样的成绩，足以说明其实力。

◆目前，除了覆盖南京主要城区的网点外，南京银行还在泰州开设了分行。2006年，南京银行加权平均净资产收益率达25.31%，每股收益0.49元。近3年，南京银行总资产和净利润年复合增长率分别达23.1%和65.2%。2006年末资本充足率为11.71%，核心资本充足率8.39%，不良贷款率为2.47%，多项指标位居同行业前列。

◆公司目前业务主要集中于南京地区，与四大国有商业银行及其他全国性股份制银行相比，在资产规模和网点建设方面相对处于弱势。

◆首日上市可能定位在19-21元之间。

公司概况

公司成立于1996 年2 月6 日，是继深圳、上海、北京后成立的第四家城市商业银行。公司成立时注册资本为3.50 亿元，经2000 年、2002 年两次增资扩股，目前注册资本为12.07 亿元。2002 年3 月，经中国人民银行批准，国际金融公司入股公司，持有公司15.00%的股份；2005年12 月，经中国银监会批准，法国巴黎银行受让国际金融公司持有公司10.00%的股份，受让有关中方股东持有公司9.20%的股份，合计持有公司19.20%的股份，现为公司第二大股东。目前公司业务主要集中在南京地区，立足于南京城市居民及优质的中小企业。根据中国人民银行南京分行营业管理部南京金融经济月报统计数据，截至2006 年6 月30 日公司存贷款规模在南京地区的市场占有率仅次于四大国有商业银行和交通银行。公司是首批进入全国银行间债券市场的商业银行之一，现为中国国债协会常务理事会成员单位。公司是全国第一家发行中国银联国际标准62 字头BIN 号贷记卡的银行，也是全国第二家发行贷记卡的城市商业银行。截至2006 年12 月31 日，公司总资产579.67 亿元，净资产26.11 亿元，2006 年公司实现净利润5.95 亿元，资产规模和经营效益在国内城市商业银行中均居前列。

募股资金投向及其效益分析

公司本次募集资金在扣除发行费用后，将计入公司核心资本，全部用于充实资本金，增强公司资本实力，提高抵御风险能力，推动公司各项业务的快速发展。具体用于机构网点建设、金融电子化建设、核心客户培养、人才培训等方面。

　　本次募集资金的运用，预计将对公司的财务状况及经营成果产生以下的直接影响：

　　１、对净资产、每股净资产和净资产收益率的影响：通过本次发行，公司净资产将大幅增加，公司每股净资产和净资产收益率也将相应产生变化。

　　２、本次募集资金到位后，公司资本充足率将得以提高。

　　３、对盈利能力的影响：由于从本次发行完成到业务规模的相应扩大还需要一个过程，因此直接产生的效益可能无法在短期内明显体现。本次募集资金将全部用于充实资本金，有利于增强公司资本实力以及推动公司各项业务的快速发展，从而提高公司的盈利能力。

公司价值分析

业务经营情况

公司主营业务情况

商业银行业务是公司的核心业务，主要包括公司银行业务、个人银行业务及资金运营业务。

　　公司已在南京市建立了较为广泛的分销网络，包括分支机构及电子银行服务渠道等。截至２００６年１２月３１日，公司已在南京市设立１家总行直属营业部和５８家支行，这些营业网点覆盖了南京市的主要城区。２００７年２月１０日，公司泰州分行正式开业。公司成为继上海银行、北京银行之后第三家设立异地分支机构的城市商业银行。公司的电子银行服务渠道包括自动服务设备、自助银行、电话银行、客户服务中心及网上银行。

行业竞争情况及公司行业地位

南京是我国金融业较为发达、竞争比较充分的地区之一。南京银行及江苏银行总部设在南京；四家国有商

业银行省级分行均设在南京，在市场份额上占有绝对优势；除浙商银行外，其他全国性股份制商业银行在南京均设有分行；渣打银行、比利时联合银行、恒生银行、瑞穗银行等外资银行也在南京设立了分支机构或代表处。公司与江苏银行是南京市仅有的两家具有独立法人资格的地方性股份制商业银行，目前公司主要业务集中在南京地区，主要竞争来自于国有商业银行、全国性股份制商业银行、外资银行、江苏银行及其他从事存贷款业务、资金交易业务的金融机构。

经过20 年的发展，南京已形成了以国有商业银行为主体、全国性股份制商业银行、城市商业银行、外资银行及城乡信用社等金融机构并存的金融组织体系。截至目前，国有商业银行的存贷款总量以及营业网点数量仍占据绝对优势，以交通银行、招商银行等为代表的全国性股份制商业银行的市场份额在不断增加。公司近年来的发展速度远高于本地区同行业平均水平，主要存贷款指标目前仅次于四大国有商业银行及交通银行。

公司近年来的发展速度远高于本地区同行业平均水平，主要存贷款指标目前仅次于四大国有商业银行及交通银行。公司在资金运营方面优势明显，在银行间债券市场形成了卓越的特色品牌形象，公司现券交易量、结算代理量在银行同业中一直处于领先地位。

风险提示:

１、公司目前与四大国有商业银行及其他全国性股份制商业银行相比，在资产规模和南京地区以外网点布局方面相对处于弱势，在实现区域经营过程中，将面临一定的不确定风险。

　　２、受城市商业银行监管政策及公司资产、资本规模较小的约束，公司授信业务在客户集中度方面存在一定的风险，截至２００６年１２月３１日，公司最大十家客户贷款余额占资本净额比例为６４．８３％；此外，截至２００６年１２月３１日，公司人民币中长期贷款比例为１３７．９５％。

　财务分析

简析：

　　１、资产负债重要项目分析

　　（１）资产结构变动分析

　　公司截至２００４年１２月３１日、２００５年１２月３１日及２００６年１２月３１日的总资产分别为３８２．７２亿元、４８５．９３亿元、５７９．６７亿元。公司资产主要由贷款及垫款和债券投资构成。截至２００６年１２月３１日，公司的贷款及垫款账面价值（扣除贷款损失准备后）和债券投资分别占公司总资产的４２．８３％和３８．４８％。

　　贷款及垫款是公司资产的重要组成部分。截至２００４年１２月３１日、２００５年１２月３１日及２００６年１２月３１日，贷款及垫款账面价值（扣除贷款损失准备后）分别占公司总资产的３９．５３％，３９．９９％及４２．８３％。

　　截至２００４年１２月３１日、２００５年１２月３１日及２００６年１２月３１日，公司债券投资分别为１４５．０１亿元、２０５．２９亿元及２２３．０７亿元，占公司总资产的比例分别为３７．８９％、４２．２５％及３８．４８％。公司的债券投资包括交易性债券、可供出售债券、持有至到期债券和列作应收投资款项的债券。

　　除贷款和垫款和债券资产外，公司现有资产还包括现金及存放中央银行款项、存放同业款项、拆出资金、买入返售金融资产、应收利息、长期股权投资、固定资产及在建工程、无形资产、递延所得税资产和其他资产。截至２００４年１２月３１日、２００５年１２月３１日及２００６年１２月３１日，公司除贷款和垫款和债券投资外的其他资产分别为８６．４３亿元、８６．３０亿元及１０８．３１亿元，分别占公司总资产的２２．５８％、１７．７６％及１８．６８％。

　　（２）负债结构变动分析

　　从目前的负债结构来看，以吸收存款构成公司资金来源的主体，卖出回购金融资产款和同业及其他金融机构存放款项等成为公司资金来源的重要补充。

　　截至２００４年１２月３１日、２００５年１２月３１日及２００６年１２月３１日，吸收存款分别占总负债的７７．４３％、７７．１３％及７９．２３％。卖出回购金融资产款占总负债的比例分别为１２．１４％、１２．０７％及３．１４％。同业及其他金融机构存放款项占总负债的比例分别为３．３９％、２．２７％及１０．０４％。

　　这种负债结构是积极贯彻资产负债管理思想的结果，使得公司既能够保持资金来源的稳定性，又能够充分降低资金成本，同时保持充分地流动性，从而有利于公司在较长时期内优化资产配置，从而提升资产的盈利能力。

　　２、利润表重要项目分析

　　（１）利息净收入

　　公司利息净收入主要受公司生息资产收益、付息负债成本以及这些资产和负债平均余额等因素的影响。公司生息资产的平均收益率和付息负债的平均成本则在很大程度上受利率政策、货币政策、市场竞争、宏观经济状况和市场资金需求状况的影响。

　　（２）手续费收入

　　公司２００４年、２００５年及２００６年度的手续费收支净额分别为０．２８亿元、０．４２亿元及０．５８亿元。手续费及佣金收支净额增加的主要原因是公司代理业务、结算业务、银行卡业务及其它业务实现了快速增长。

　　（３）投资收益

　　考虑交易性金融工具的公允价值变动收益，２００４年、２００５年及２００６年，公司债券投资的实际投资收益（不包括债券投资的利息收益）为－０．７７亿元、０．５３亿元及０．９３亿元，主要受债券市场整体波动的影响。

　　（４）业务及管理费

　　公司２００５年业务及管理费为４．６０亿元，比上年增长０．４９亿元，增幅１２．００％。公司２００６年业务及管理费５．３１亿元，比上年增长０．７１亿元，增幅１５．４２％。

　　在营运效率方面，公司加强了预算管理和成本控制，业务及管理费增长幅度低于营业收入的增长幅度，２００５年成本收入比为３７．69％，比上年降低了１１．０１个百分点；２００６年成本收入比为３5．15％，比上年降低了２．54个百分点，运营效率得到持续改善。

　　（５）资产减值损失准备

　　２００５公司资产减值损失准备６．６３亿元，比２００４年增加了１．２８亿元，主要原因是公司信贷业务的扩展，增加了信贷资产的规模，从而贷款损失准备比上年增加计提了１．１１亿元。２００６年公司资产减值损失准备７．２５亿元，比２００５年增加了０．６２亿。类似地，２００６年公司贷款损失准备比上年增加了０．４１亿元。

　　３、现金流量分析

　　公司经营活动产生的现金流入构成主要为客户存款和同业存放款、向其他金融机构拆入资金以及收取的利息和手续费。公司经营活动产生的现金流出主要为客户贷款和垫款。

　　公司投资活动产生的现金流入主要为收回投资所收到的现金，公司投资活动产生的现金流出主要为投资支付的现金。报告期内，公司投资活动产生的现金流量的波动较大，是因为公司将债券投资活动作为补充手段以提高公司的流动性管理能力和盈利能力，从而有效规避市场风险。

　　公司筹资活动产生的现金流入主要为发行债券收到的现金，公司筹资活动产生的现金流出主要为分配股利、利润或偿付利息支付的现金。

定位分析

从同行业看，南京银行流通盘和总股本都高于同行业水平，所以其二级市场溢价比同行业的平均股价要低。若按同行业的平均市盈率来计算，则南京银行对应的合理价位在17.92元。

在同行业中的个股中，南京银行与兴业银行在每股收益、总股本、流通盘方面较为相似，则南京银行的合理价在31元左右。

从同行业的个股比较，南京银行的二级市场的合理价位应在19元左右。

备注：以上两表的财务数据为2006年数据，收盘价是指7月17日收盘价。



二、今年上市以来股本相近的个股上市定位模型

按股本相近的今年上市的个股平均升幅比较，南京银行的合理价位应在21.34元左右。

在股本相近的个股中，交通银行与南京银行无论在每股收益、总股本、流通股都较为接近，交通银行首日上市的升幅在80%，则南京银行的价位对应是19.8元。

从今年上市的中小板的个股分析，南京银行的首日上市的价位有可能在20元左右。

结  论

根据前二级市场的特点，以及结合影响新股定位如行业、流通盘、业绩等因绩，该股上市首日可能定位在19-21元之间。

在具体建议上：

1、若定位在16元以下，具有短线机会，投资者可逐步介入。

2、若定位在20元左右，投资者可根据换手率情况，视情况变化决定是否介入。

3、若定位在21元以上，已是一步到位，没有再介入的必要，建议抛出。

安信证券顺德管理总部新股研究组

分析员：林慧群

宁波银行 (002142) 定位分析报告

行业：金融业

报告日期:2007年7月18日

发行上市资料：

基础数据（发行后）

发行价格（元）：9.2

本次发行数量（万股）：45000

本次上市流通(万股):29250

发行后总股本(万股):250000

发行市盈率(倍):36.39

发行后每股净资产(元):2.89

中签率(%):0.473

主承销商:高盛高华证券

询价区间(元):8-9.2

摊薄每股收益(元):0.26

净资产收益率(%):9

上市日期:2007年7月19日

安信证券顺德管理总部新股研究组

分析员:林慧群

主营业务: 商业银行业务

投资要点:

◆宁波银行在全国城市商业银行财务竞争力排名中名列第一位。截至2006年12月底，宁波银行总资产565.5亿元，资本充足率达11.5%。不良贷款率为0.3%，拨备覆盖率405.3%，远高于A股上市银行110.4%的平均水平。作为国内盈利能力最高的银行之一，宁波银行今年4月在上海设立分行，迈出了跨区域经营的第一步。

◆作为身处我国经济最活跃、信用环境最佳地区之一的宁波银行，在业务发展上有着独特的优势。以中小企业为主体的民营经济是宁波经济增长的主要动力，据此，宁波银行将信贷目标的客户定位于中小企业，并形成了比较完整的业务发展和客户管理的理念和措施，取得了较好的实效。

◆宁波银行今日发布本年度业绩快报称，该行未经会计师事务所审计的财务数据显示，该行上半年净利润同比增长40.93%。

◆受银行规模小和地域局限，宁波银行贷款集中度和行业集中度都比较高，受行业经济和主要客户经营情况影响较大。宁波银行在网点、技术等方面优势不大，个人金融增长趋势不明朗。

◆首日上市可能定位在16-18元之间。

公司概况

宁波银行成立于1997年4月，是在17家城市信用社、1家城市信用合作社联合社及4个办事处的基础上组建起来的。目前注册资本20.5亿元人民币。2006年新加坡华侨银行入股2.5亿股，在本次发行前后分别占比12.2%和10%。宁波银行具有相对分散的股权结构。国有股东和外资股东持股比例接近，社会法人股东占相当大份额。从十大股东看，前七大股东在发行后持股超过56%，而且各自持股比例接近。这样的股权结构赋予管理层宽松的经营管理空间，也避免了大股东之间的矛盾影响公司正常经营。目前在宁波市分设有68家支行，在上海设立一家分行。2007年4月，上海分行正式开业，标志着宁波银行跨区经营迈出第一步。截至2006年12月31日，宁波银行总资产为565亿元，存款和贷款余额分别为462亿元和281亿元。在宁波地区的存贷款市场上的市场份额分别达到了9.8%和7.2%，分别排名第四位和第五位。在2006年的《银行家》杂志对城市商业银行综合竞争力排名中，宁波银行综合竞争力位居第一。

募股资金投向及其效益分析

　本次发行募集资金扣除发行费用外，将全部用于补充公司资本金。

公司价值分析

业务经营情况

公司的业务

　　（一）业务概况

　　公司目前经核准的经营范围为：吸收公众存款；发放短期、中期和长期贷款；办理国内结算；办理票据贴现；发行金融债券；代理发行、代理兑付、承销政府债券；买卖政府债券；从事同业拆借；提供担保；代理收付款项及代理保险业务；提供保管箱业务；办理地方财政信用周转使用资金的委托贷款业务；外汇存款、贷款、汇款；外币兑换；国际结算，结汇、售汇；同业外汇拆借；外币票据的承兑和贴现；外汇担保。

　　公司的业务和网络主要集中在宁波市，成立十年来，公司已迅速发展成为宁波市具有相当规模和实力的商业银行，在宁波市拥有较高的品牌认同度、丰富的市场经验和高效的营销网络。此外，公司还积极谋求在其他地区拓展业务的机会，并经银监会批准设立上海分行，实现了跨区域经营。

　　公司向客户提供公司及个人银行产品和服务，并从事资金业务。公司相信，在中小型企业客户领域及在中高端个人客户、个体私营业主领域，公司拥有成功的经验和独特的竞争优势。公司强调产品和服务的创新，推出的许多创新产品和服务受到广大客户的欢迎，并成为公司极具品牌优势的产品。截至２００６年１２月３１日，公司总资产为５６５．５亿元，存款余额为４６１．９亿元，贷款余额为２７７．６亿元。

　　截至２００７年４月２９日，公司共拥有６９家分支机构。此外，截至２００６年１２月３１日，公司还拥有１个自助银行、１００台自助服务设备，并提供电话银行及网上银行等电子银行服务。截至２００６年１２月３１日，公司员工１，３９３人。

　　公司一直致力于实现股东价值最大化，盈利能力和资产质量等经营指标均跻身我国最佳商业银行之列，２００６年，中国《银行家》杂志发布的《２００５年－２００６年中国商业银行核心竞争力报告》将公司的财务竞争力评为全国城市商业银行之首。根据人民银行统计，以资产总额计，２００５年，公司在我国的商业银行中排名第２３位；根据监管机构的统计，按照注册资本排名，２００５年公司名列在浙江省注册的具有法人资格的银行第１位；２００６年，英国《银行家》杂志将公司列为２００５年度全球１０００家银行的第９３７位。

　　（二）公司所处的行业竞争情况

　　目前，公司的业务主要集中于宁波市，面对在宁波市从事银行业务的金融机构的竞争。除公司外，宁波市从事银行业务的金融机构还包括：四大银行的宁波分行；交通银行、中信银行、中国光大银行、广东发展银行、深圳发展银行、招商银行、浦发银行、兴业银行、民生银行、浙商银行、华夏银行和上海银行的宁波分行或支行；中国农业发展银行和国家开发银行的支行或代表处；宁波国际银行、协和银行有限公司两家外资银行；以及宁波市的农村合作银行、农村信用社、城市信用社和邮政储蓄等。

　　根据银监会宁波监管局（简称为"宁波银监局"）公布的数据以及立信会计师事务所有限公司出具的审计报告数据，截至２００６年１２月３１日，公司的总资产、存款余额和贷款余额在宁波市的市场份额分别为１２．２％、９．８％和７．２％。

　　（三）公司的竞争优势

　　公司的主要竞争优势在于：1、地区经营环境优良。公司位于中国经济最活跃、信用环境最佳的地区之一--宁波，宁波是浙江省经济中心和全国5个计划单列市之一，是全国信用环境最佳的地区之一，在中国社会科学院发布的"2005年中国城市竞争力排行榜"上，宁波市位列第6位；2、专注于中小型企业，培育了一批忠诚度较高、信誉良好的中小型企业客户群体；3、快速发展的个人银行，2004年、2005年和2006年公司个人贷款余额年复合增长率为55.8%，个人业务营业利润年复合增长率为268.3%。不足之处是公司成立时间较短，规模较小，抗风险能力有限；同时贷款地域较为集中，跨区域经营能力有待观察。

　　公司资产质量较好，资本充足率较高，不良贷款率极低。公司06年底不良贷款余额0.92亿元，不良贷款率0.33%；贷款损失准备金余额为3.7亿元，准备金覆盖率为405.28%。06年底公司资本充足率为11.48%，核心资本充足率为9.71%，均符合监管机构的要求。本次募集资金将有助于公司提升资本充足率，增强资本实力和抗风险能力。

财务分析

主要监管指标

简析：

公司财务分析

1、资本充足率高于股份制商业银行

　　在本次A股发行之前，宁波银行的资本充足率已经达到11.48%，核心资本充足率达到9.71%，均高于股份制商业银行，但低于两家国有商业商业银行。我们认为，在上市募集资金后，公司资本充足率还将大幅提升，这为公司未来几年内的业绩增长提供支持。

2、资产质量状况优良

　　宁波银行2006年不良贷款率为0.33，大大低于其他上市银行，也低于可比的南京银行，但是公司关注类贷款占比为8.12%，相对较高。公司的拨备覆盖率为405.28%，是上市银行中最高的，我们预计，公司未来几年内的拨备覆盖率将保持稳定，这也为公司释放业绩增长提供可能。

3、盈利能力高于股份制商业银行

　　2006年，公司总资产回报率为23.48%，净资产回报率为1.28%。公司专注于中小企业贷款的市场定位使公司获得较高的资产回报率。其资本回报率与南京银行基本相当。公司2006年净息差为3.03%，大大高于股份制商业银行，也高于南京银行。

　　这体现公司在中小企业贷款中的利率上浮和定价能力。

　　定位分析

一、    同行业比较

从同行业看，宁波银行流通盘和总股本都高于同行业水平，所以其二级市场溢价比同行业的平均股价要低。若按同行业的平均市盈率来计算，则宁波银行对应的合理价位在14.55元。

在同行业中的中小板个股中，宁波银行与交通银行在每股收益和发行价方面较为相似，则宁波银行的合理价在18元左右。

从同行业的个股比较，宁波银行的二级市场的合理价位应在16元左右。

备注：以上两表的财务数据为2006年数据，收盘价是指7月17日收盘价。

二、今年上市以来股本相近的个股上市定位模型

按股本相近的今年上市的个股平均升幅比较，宁波银行的合理价位应在17.85元左右。

在股本相近的个股中，交通银行与宁波银行无论在每股收益、总股本、流通股都较为接近，宁波银行首日上市的升幅在80%，则宁波银行的价位对应是16.56元。

从今年上市的个股分析，宁波银行的首日上市的价位有可能在17元左右。

结  论

根据前二级市场的特点，以及结合影响新股定位如行业、流通盘、业绩等因绩，该股上市首日可能定位在16-18元之间。

在具体建议上：

1、若定位在15元以下，具有短线机会，投资者可逐步介入。

2、若定位在17元左右，投资者可根据换手率情况，视情况变化决定是否介入。

3、若定位在18元以上，已是一步到位，没有再介入的必要，建议抛出。

安信证券顺德管理总部新股研究组

分析员：林慧群