安信新股定位分析：拓邦电子

拓邦电子 (002139) 定位分析报告

行业：日用电子器具制造

报告日期:2007年6月28日

发行上市资料：

基础数据（发行后）

发行价格（元）：10.48

本次发行数量（万股）：1808

本次上市流通(万股):1448

发行后总股本(万股):5000

发行市盈率(倍):29.94

发行后每股净资产(元):5.14

中签率(%):0.0811

主承销商:光大证券

摊薄每股收益(元):0.35

净资产收益率(%):6.81

上市日期:2007年6月29日

分析员: 周文清

主营业务: 各类电子智能控制产品的设计、开发、加工、制造和销售界

    投资要点:

    ◆拓邦电子是国内最早从事电子智能控制产品开发、生产和销售的企业。电子智能控制产品的研发、生产与销售的经验，在技术积累、人才积累、品牌效应、生产规模、管理能力等方面，均具有较大的竞争优势。

    ◆公司是国内最大的电子智能控制产品的专业生产企业，在用于电磁炉、洗碗机的电子智能控制产品市场中，市场占有率分别为20.84%和15.00%，居同行业首位

    ◆公司在应用于洗衣机、微波炉的电子智能控制产品市场中，市场占有率分别为5.00%和12.12%，分别居同行业第二位和第三位



◆首日上市可能定位在25-27元之间。



公司概况

    公司发起人为深圳市拓邦电子科技有限公司的全体股东，即：武永强、纪树海、珠海清华科技园创业投资有限公司、齐红伟和李先乾。上述股东以其持有的公司前身深圳市拓邦电子科技有限公司的出资作为设立公司的出资资产。公司完整承继了深圳市拓邦电子科技有限公司的全部资产，主要包括应收账款、存货、机器设备、运输设备、电子及其他设备。公司前身及公司设立时主要从事微波炉电脑控制板、空调遥控器的生产及销售，并拥有生产经营所需的机器设备等完整资产。

    公司主营业务为各类电子智能控制产品的设计、开发、加工、制造和销售，主要为家电、汽车、电池等行业提供配套所需的各种电子智能控制产品。

    募股资金投向及其效益分析

公司本次发行股票预计募集资金将全部投入电子智能控制产品技术改造项目和无刷直流电机及其智能控制器项目，项目总投资为15,549.33 万元，全部由公司投资并具体实施。募集资金不能满足上述全部项目投资需要的部分由公司自筹解决；如有剩余，则用于补充公司营运资金，或按照股东大会的决定投资于其他项目。

    一、电子智能控制产品生产技术改造及产能扩大项目

    中国持续高速发展的电子工业带动了电子智能控制行业的高速发展。近年来，中国电子智能控制行业始终保持着高速的增长势头，2005 年中国电子智能控制行业市场规模达到1,907.6 亿元。

未来几年，除了家电电子智能控制器保持稳定增长之外，电动工具、汽车电子、电动车电子、智能电源和卫浴电子等电子智能控制器新兴应用领域将保持高速增长。预计2006 年本行业产值将超过2,300 亿元，而到2010 年行业产值将达到5,826.9 亿元。

    随着电子智能控制产品业务的快速增长，公司现有的生产技术和产能已经获得了充分的利用。但是相对于公司未来发展的要求，公司有必要进行生产技术改造和进一步扩大产能。同时，经过多年的发展，公司在技术、管理和产品经营等方面获得了积累和提高，为技术改造和产能扩大奠定了坚实的基础。因此，本项目的实施是十分必要，并且是可行的。

项目总投资11,068.43 万元，其中，设备购置费用4,027.8 万元，建筑工程费用3,871 万元，铺底流动资金2,313.63 万元。项目建设期为3 年，达产后，每年可实现销售收入40,114.7 万元，利润总额2,639.69 万元，净利润2,243.7 万元，投资利润率为20.27%，所得税后内部收益率为31%，动态投资回收期为5.12 年。

    二、无刷直流电机及其智能控制器项目

    全球各类小型电机销售额目前已达250 亿美元，其中无刷电机约为50 亿美元。预计未来五年，小型电机的年销售额将达到450 亿美元，同时传统电机将稳步向无刷电机转变，各种无刷电机产品所占的市场份额有望从五分之一增加到一半，达到200 亿美元。

    项目是哈工大微特电机与控制研究所在从事多年军工产品研制的基础上，根据现有市场的需求，采用新的控制策略和生产工艺而研发的新一代伺服控制系统。哈工大微特电机与控制研究所一直致力于无刷直流电机及其驱动技术方面的研究，为航天系统的惯性转台和仿真转台提供大力矩无刷变速精密驱动，技术比较成熟。

    项目总投资4,480.9 万元，其中：生产线设备1,332 万元，试验设备700 万元，办公设备100.9 万元，前期费用1,280 万元，铺底流动资金 1,068 万元。本项目建设期为1.5 年，达产后，平均每年可实现销售收入25,820 万元，利润总额2,577.09 万元，净利润2,190.53 万元，投资利润率为35.78%，所得税后内部收益率为37.68%，动态投资回收期为3.39 年。

    公司价值分析

    业务经营情况

    目前，公司的主要产品为家电类的电子智能控制产品。公司为各类电子智能控制产品的设计、开发、加工、制造，为家电、汽车、电动工具、电子器械、电子设备等电子控制相关行业提供配套服务。公司建立了畅通的采购渠道，绝大多数生产所需的原材料均从国内外大型知名企业直接采购在生产制造方面，公司采用先进的ERP 管理系统，以销定产，采用多品种少批量定制型生产根据电子智能控制行业的特点和公司业务模式，公司销售模式采取针对客户的直接销售模式。

    由于公司在报告期内以电磁炉等家电电子智能控制器为主要销售产品，而我国家电行业的销售具有十分鲜明的季节性特征，因此，导致公司的销售也具有鲜明的季节性特征，且时间比家电行业提前一个月左右。一般而言，8 月份销售收入开始增长，9 月－12 月为销售旺季，1 月销售收入开始下降，2 月－7 月为销售淡季。2005 和2006 年公司主营收入成长率分别为26.46%和-1.07%。收入成长性一般。公司2004、2005 和2006 年的主营产品综合毛利率分别为15.75%、14.29%和14.92%，毛利率水平较低，从一个侧面反映出行业竞争状况和公司竞争力水平有待进一步提高。公司电磁炉约占营业收入的60%，主营利润的51%，是公司最主导的应用领域。而所谓的汽车电子和电池所占比重仍然比较低。总体而言，如果考虑，微波炉和洗碗机，洗衣机等产品，则公司完全是以家电控制板为主导应用的企业。

财务分析

财务指标                        2006年    2005年   2004 年

流动比率（倍）                   0.97      0.96     1.07

速动比率（倍）                   0.73      0.66     0.67

应收账款周转率（次               4.07      4.35     4.05

存货周转率（次）                 6.35      4.98     4.57

无形资产占净资产比率（%）       0.06       0.05     0.07

资产负债率（%）                 74.24      78.12    80.57

每股净资产（元）                 2.62       2.91     2.21

每股收益（元）                   0.58       0.75     0.72

净资产收益率（%）               22.15      25.81    32.59

每股经营活动产生的现金流量（元） 1.28       1.34     1.51



简析：

    1、资产质量及结构分析

    公司的流动资产占总资产的比例在60%以上，其中，应收账款和存货比重较高。截止2006 年12 月31 日，应收账款和存货合计占公司总资产的48.94%，反映了公司资产的流动性较高。应收账款中，一年以内的占96.74%，回收风险低。公司存货包括原材料和产成品，其中，原材料及委托加工材料合计占存货的45.31%，在产品占21.26%，产成品占29.36%。由于公司以销定产，存货周转较快，不存在库存积压的情况，同时，公司对于存货已提取了足够的减值准备。从2004 年到2005 年，流动资产比例下降了5.77 个百分点，而固定资产比例上升了5.92 个百分点。其原因除了机器设备增加之外，公司投资兴建的拓邦科技园转入固定资产48,364,963.83 元。从2005 年到2006 年，流动资产比例下降了5.90 个百分点，主要是因为公司2006 年的应收账款和存货同比下降所致。

    综上所述，公司的资产质量良好，流动资产变现能力强，资产结构合理。

    2、负债结构分析

    公司的负债以流动负债为主。截止2006 年12 月31 日，公司的流动负债占公司总负债比例达到98.41%。流动负债以短期借款和应付账款为主，上述两项负债占总负债的74.69%左右。这样的负债结构既表明公司充分利用自身良好的信用水平，获得供应商的销售信用政策，解决资金周转问题。

    3、现金流量及偿债能力分析

    虽然自2004 年至2006 年，公司的短期偿债能力指标呈下降趋势，但是，从2006 年的情况来看，短期偿债指标明显改善。资产负债率平均为77.66%，呈逐年下降趋势，公司资本结构逐步得到改善。公司利息保障倍数指标平均达到了4.86 倍的水平，息税折旧摊销前利润逐年增加，反映了公司利息支付能力增强。公司2004 年、2005 年和2006 年的经营活动产生的净现金流均为正，说明公司这几年的经营活动资金运转状况良好，为公司偿还债务提供了保证。

    4、近三年的业务进展及盈利能力分析

    2005 年度公司主营业务收入较2004 年度增长88,313,418.91 元，增幅达26.46%，主要是因为：电磁炉市场的继续迅速增长，公司占有的电磁炉智能控制器的市场分额继续扩大，同时，公司前期投入的新产品（电池保护板）开始产生效益。公司利润主要来源于主营业务。报告期内，公司对前五大客户的销售收入占公司销售收入总额的比例平均为77.03%。2006 年，电磁炉电控板、微波炉电控板、洗碗机电控板和电池保护板等四种产品的毛利润合计占公司主营业务利润总

额的72.79%，为公司利润的主要来源。

    定位分析

    一、大盘定位模型

    大盘定位模型主要是通过相近上市公司的市盈率、业绩等角度来分析计算。

代码    证券名称总股本    流通股    每股收益每股净资产市盈率

600525    长园新材 12814    4625    0.92    5.53    52.21

600577    精达股份 16360    6993    0.41    3.56    26.68

600993    马应龙    6140    2592    1.4    10.49    40.18

000950    建峰化工 15500    7135    0.53    1.76    22.79

          平均： 12704    5337    1    6    36

002139    拓邦电子 5000    1448    0.35    5.14    29.94

    计算市盈率按6月28日收盘价计。

    通过上述大盘定位模型，拓邦电子的开盘价位估计在13元左右

    二、今年上市以来股本相近的中小板个股上市定位模型

代码  名称  上市日期  发行价格发行市盈率首日上市数量上市首日涨跌幅每股收益

002130    沃尔核材   04.20   15.72   27.58   1120      227%    0.62

002124    天邦股份   04.03   10.25   29.97   1480      132%    0.342

002123    荣信电气   03.28   18.9       23.92   1280      188%    0.79

002121    科陆电子   03.06   11       20.75   1200      149%    0.58

002120    新海股份   03.06   10.22   29.97   1360      164%    0.82

002118    紫鑫药业   03.02   9.56       23.04   1600       79%    0.42

          平均           12.61   25.87   1340   156.5    0.672

002139    拓邦电子   06.29   10.48   29.94   1448   156.5    0.35

    按股本相近的今年上市的中小板个股平均升幅比较，拓邦电子的合理价位应在27元左右。

    若按今年上市的中小板个股最新平均市盈率计算，则拓邦电子的的对应价格应在21元左右。

    结  论

    根据前二级市场的特点，以及结合影响新股定位如行业、流通盘、业绩等因绩，该股上市首日可能定位在25-27元之间。

    在具体建议上：

    1、若定位在 25元以下，具有短线机会，投资者可逐步介入。

    2、若定位在 26元左右，投资者可根据换手率情况，视情况变化决定是否介入。

    3、若定位在 27元以上，已是一步到位，没有再介入的必要，建议抛出。