投资操作策略月报：五月逢高卖，六月逢低买

    营销服务中心编制大盘策略组分析师：魏东

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    主要内容

    预测回顾：五月的月报策略分析中，我们主导建议是 "五月见好渐收官，谨防天堂掉地狱"，并且明确指出："根据历史经验，牛市中的调整和熊市的长期阴跌不同，往往都是迅雷不及掩耳之势出现的。"像我们这种明确提出5月风险增大，调整以急跌方式进行的分析判断市场罕见。另外，在5月30日的简报策略分析中我们再次明确正式发出最高级别的红色警报，鲜明指出中期调整已经确立，调整目标位指向3500点附近。我们这些前瞻性、及时性、明确性的指出未来市场动向的分析现在均已被近期市场的连续大幅急跌调整所完全证实。到了市场大幅调整之后，市场大部分机构纷纷从原来的死多头转向谨慎，认为市场中期调整已经确立，后市应该逐步减磅。笔者的看法却是时间角度看调整还没有结束，空间角度看，已经接近中线逢低吸纳的时机了。记得1月份市场同样是大部分机构看多，但我们1月的策略分析中却是建议3000点附近逐步减持，2月初市场回调到2600点附近的时候，大部分机构转向看空到2000点，我们在2月月报策略的分析中相反提出市场中线建仓良机来临，并且明确指出市场将冲击3500点之上。这一切已经完全被市场走势验证。现在的情形有点和1-2月相类似。笔者以为当市场回落到接近3500点附近的时候，又是一次逐步逢低吸纳的中线建仓良机的时候了，详细分析参见后面的安信判市。

    安信判市：五月逢高卖，六月逢低买

    近期市场的风险已为我们的月报和简报的前瞻性、及时性风险警示所证实，我们主张的5月采取逢高逐步减磅的策略是正确的，那么六月在市场急跌之后应该采取什么样的策略呢？笔者的看法非常简单：五月应逢高卖出，六月就应该逢低买入。

    首先我们要说明的是，我们5月30日及时提出中期调整已经确立，也许很多人会质疑，这么快就是中线逢低吸纳的买入时机了吗?其实这是对中期调整含义理解不深，仅仅拘泥于"中期"两字上面。中期调整的含义本身包括两个方面，一个是深度，即调整幅度大小问题，一个是长度，即调整时间长短问题。另外中期调整还有熊市中的中期调整和牛市中的中期调整的区别。只有深刻理解中期调整的全面含义之后才不会只会做一个简单的死多头或者死空头。从深度上讲，回调15%-20%已经足以形成中期调整，从时间上讲中期调整往往从调整到下一轮行情真正启动一般需要2-3个月的时间。另外，熊市中的中期调整深度和长度基本是同步的，因为熊市中的调整多数是持续阴跌为主，但牛市中的中期调整的深度和长度多数是不同步的，牛市中调整的主要方式就是急跌，一步到位。理解了这些，就可以明白，我们5月叫逢高卖，六月叫逢低吸纳两者并不矛盾。

    六月建议逐步逢低吸纳基于如下理由：

    1、从政策和市场成本角度看，调整幅度不宜太深。政策在4000点之上明显是压制为主，但市场出现急跌之后，连续出台央行的稳定扶持报告和6月4日一口气批准4支规模在百亿的偏股型基金等政策。明显反映出管理层不愿股市深跌的意愿。可以预计，当前政策应是以稳定市场为主。其次，从市场平均成本看，5月在4000点附近横盘时间很长，换手率很大，因此市场的平均成本基本上已经抬高到4000点附近一线。远离市场成本太远从市场自身而言都有拉回的牵引力量。

    2、从技术测量角度看，以2月2541点为起点测算的黄金分割回调位有三个重要区，一是0.38的3650点附近；一是0.5的3450点附近；一是0.62的3250点附近。从均线系统看，60日均线是一个重要支持线，目前逐渐移位到3560点附近。从缺口回补理论看，4月23日形成一个跳空缺口，这种缺口既是回调压力也是支持位，该缺口在3590点附近。从布林通道下轨支持位看，支持位在3560点附近。综合上面技术分析，大部分的支持点集中在3550-3600一带。

    3、笔者以为目前用估值方法判断分析，会公说公有理，婆说婆有理，方向不明确。而且该因素在牛市当中以及当前市道中不是主导影响因素，因此近期无需在此上面过多纠缠，否则思路可能会杂乱无章。

    4、从量能角度，市场逐步开始缩量，而提高印花税，由于提高市场平均交易成本在60%左右，对机构交易成本提高幅度在100%以上，如果市场的总交易成本不变，则市场的成交量也会大幅萎缩，在高印花税率的条件下，持续维持以往的高换手率是很难的。因此，6月的市场预计将是一个成交量急剧萎缩的市场，在成交量急剧萎缩的时候，反弹高度有限，杀跌空间也不会大。

    5、从历史比较看，笔者以为以96年12月的人民日报社论对市场的影响来进行比较比简单用几次提高印花税率对市场的影响更可能符合实际，市场的反映也更像96年12月社论推出之后的情形，唯一有差别的只是跌停板不是当天同时进行而已。根据对96年12月的那次调整行情分析，我们发现有以下两点值得密切关注，一是跌下来之后成交量萎缩异常厉害，在大跌之前，上海峰值成交量是198亿，一个月后成交量大幅萎缩到30亿以下水平，最低只有18亿，换言之，急跌之后调整缩量的最低水平为最高水平的 1/6-1/10，如果这种情形重演，则意味着本次市场调整后的成交量很可能急剧萎缩到上海500亿甚至更低的水平上。如果量能变化向这方面演变，将会出现两个重要影响，一是严重制约大盘蓝筹股整体上涨的行情，因为拉动大盘蓝筹股首要前提条件需要资金量的配合。二是对于券商类的调整幅度产生负面影响。

    综合上述分析，并且基于对08年即未来的中长期行情看好的基础，笔者以为08年股指仍有望挑战5000-6000点，甚至更高。目前3500-3600点附近从风险收益角度比较看，向下再跌，空间也不过10%左右，但向上空间在40%以上，中线收益风险比为4：1。因此，6月在3500-3600点或者附近是适宜进行中线逐步逢低吸纳的操作。但需要注意的是，这次急跌杀伤力较大，需要时间消化，因此对于短线反弹不宜报过高期望，短线反弹在3900-4000附近阻力较大。预计6月低点在3450-3550概率较高，高点在3850-3950点概率较高。