东南网架、安纳达的定位分析报告

    报告日期:2007年5月29日

    上市日期:2007年5月30日

    安信证券新股研究组

    新股定位分析报告

    首日定位：

    ◆东南网架首日上市定位可能在27-29元之间。

    ◆安纳达首日上市定位可能在21元左右。

    投资要点：

    ◆东南网架--是一家集设计、制造、安装于一体的大型专业建筑钢结构企业，其产品市场占有率在同行业中名列前茅,是全国同行知名度最高、实力最强的大型综合性建筑钢结构生产基地之一，在空间钢结构领域拥有先进的技术研发能力和设计水平、强大的制造能力和丰富的施工经验，享有良好的品牌声誉。

    ◆安纳达--从事的业务属于化工行业精细化工领域中的钛白行业。公司拥有"外加晶种微压水解"等多项专有技术  "用钛白废酸生产普钙"等多个自主知识产权的专利技术。生产装置及检测设施的关键设备居国内先进水平。到２００５年底，公司主要产品锐钛型二氧化钛的生产能力达３万吨／年，实际产量达２．３万吨，居全国同行业第七位，单产品锐钛型二氧化钛产量居全国第二位。２００６年第一季度，公司二氧化钛产量和销售收入均列全国第四位。２００６年公司二氧化钛产量达到３０，０１８吨。

    各公司发行上市基础情况:

    股票代码  股票名称  本次发行量(万股)  所属行业

    002135    东南网架    5000            建筑行业

    002136    安纳达      2000            精细化工

    一、各公司基本概况及价值分析

    一、东南网架：

    公司的经营范围包括：网架、钢结构及其配套板材设计、制造、安装，承接与此相关的土建工程，主要产品为空间钢结构、高层重钢结构及轻钢结构。公司业务收入主要来自空间钢结构、高层重钢结构及轻钢结构的制造安装收入。其产品市场占有率在同行业中名列前茅,是全国同行知名度最高、实力最强的大型综合性建筑钢结构生产基地之一，在空间钢结构领域拥有先进的技术研发能力和设计水平、强大的制造能力和丰富的施工经验，享有良好的品牌声誉。公司所处行业为建筑钢结构行业，建筑钢结构行业是我国一个新兴行业，由于其节能环保、能循环使用的特性，发展得到了国家产业政策的大力支持。近几年，国内市场用于建筑钢结构的钢材每年以近百万吨的速度递增。根据《国家建筑钢结构产业"十五"计划和2010 年发展规划纲要》制定的发展目标，到2010年争取全国建筑钢结构年用钢量达到钢材总产量的6%左右。建筑钢结构市场容量巨大，行业极具发展前景。

    公司近年来业务经营呈现快速增长趋势，2004 年度、2005 年度和2006 年度主营业务收入分别为6.74 亿元、10.33 亿元和15.86 亿元，复合增长率在50%以上；2004 年、2005 年和2006 年，公司签订的工程合同总价款分别为11.73 亿元、17.05 亿元和18.16 亿元。

    二、安纳达：

    公司的经营范围为生产和销售系列钛白粉及相关化工产品。主要产品为锐钛型二氧化钛，主要应用于涂料、塑料、造纸、化纤、橡胶等行业。公司从事的业务属于化工行业精细化工领域中的钛白行业。公司拥有"外加晶种微压水解"等多项专有技术和"用钛白废酸生产普钙"等多个自主知识产权的专利技术。生产装置及检测设施的关键设备居国内先进水平。到２００５年底，公司主要产品锐钛型二氧化钛的生产能力达３万吨／年，实际产量达２．３万吨，居全国同行业第七位，单产品锐钛型二氧化钛产量居全国第二位。２００６年第一季度，公司二氧化钛产量和销售收入均列全国第四位。２００６年公司二氧化钛产量达到３０，０１８吨。公司地处的铜陵地区是我国重要的硫磷化工基地，硫酸年产量约２５０万吨，是我国最主要的硫酸生产地区之一。公司因此具有得天独厚的硫酸原料供应条件，不仅不需要配套建设硫酸装置，而且因硫酸供应量充足和便捷的交通运输，采购价格和运输成本都相对较低。此外，公司所在的安徽省铜陵市为我国第一批循环经济试点城市。今后公司发展循环经济将会得到更多的政策支持。

    ２００３、２００４和２００５年，公司分别生产二氧化钛１４，１７０吨、１９，６０３吨和２３，０２０吨，分别占全国总产量的２．９５％、３．２７％和３．２９％，２００３～２００５年的排名分别为第９位、第９位和第７位，国内市场占有率分别为１．９７％、２．５１％和２．６７％，逐年稳步提升。２００６年第一季度，公司二氧化钛产量和销售收入均列全国第四位。２００６年全年公司生产二氧化钛达到３０，０１８吨，预计市场份额将进一步提升。

    公司所处行业面临国内外双重竞争压力的影响：一方面，美国杜邦等国外生产二氧化钛的厂商在技术和规模方面具有绝对优势，其中仅美国杜邦年产二氧化钛就达１０８万吨，超过中国全部二氧化钛生产企业产能的总和；另一方面，国内前十名二氧化钛生产企业产量占全国总产量的４２．９１％，生产规模也在向集约化发展，行业内竞争有进一步加剧的趋势。美国杜邦公司还计划在山东东营投资１０亿美元建设年产２０万吨二氧化钛的生产基地，预计２０１０年投产，澳大利亚阿斯创公司也计划在辽宁营口建设２０万吨／年氯化法二氧化钛生产装置。跨国公司在国内直接设厂将对我国钛白行业产生直接冲击。本公司近三年来实现了持续快速发展，但与行业龙头企业相比在规模上仍存在一定的差距，产品结构相对单一，抵御风险的能力相对较弱，一旦整个行业发生不利变化，将对公司的生产经营产生一定的影响。

    二、募股资金投向及其效益分析

    一、东南网架：

    1、投资19,276.00 万元用于超高层全钢结构建设项目；

    公司是我国钢结构施工龙头企业，在行业中具有相当的竞争实力，随着超高层钢结构的市场迅速拓展，公司工程订单纷至沓来，现有的生产能力远远不能满足客户需求，同时现有的生产制造设备水平也逐渐跟不上超高层建筑钢结构发展的步伐，因此迫切需要加快扩大产能，进一步提高专业性及设备水平以适应市场需求的发展。公司自成立以来就开始着手研究异钢结构、重钢结构、大跨度张弦桁架结构件以及超高层全钢结构的制造和安装工艺，并依托浙江大学的技术优势，取得了很大的进展。其中，公司自主研发的"超高层全钢结构参数化施工图设计技术"通过输入杆件特征尺寸自动完成施工图设计，设计速度快、质量高，适用于超高层全钢结构。属于国内领先水平。

    2、投资9,998.00 万元用于东南（成都）钢结构产业化基地建设项目；

    网架结构是东南网架特色拳头产品，公司中标参与建设的奥运场馆"水立方"工程的杆件工程及北京首都国际机场3 号楼T3A 主楼钢结构工程，分别为国内节点形式最复杂的网架结构和世界单体最大的网架工程，充分体现了东南网架在网架结构领域的技术优势。在开发西部过程中在成都建立网架结构产业化基地，可减少运输成本，为我国西部建设中应用网架结构开辟美好的前景。

    3、投资5,782.50 万元用于大型体育及会展类建筑钢结构技改项目。

    此项目属建筑行业中的高、精、尖产品，采用预应力技术建造大型体育场馆、会展中心等大跨度及超大跨度建筑物，充分发挥钢材的弹性强度潜力可以达到节省钢材的目的，一般省钢率在10～40%左右，是建筑界的尖端技术之一。本项目具有技术先进、起点高、产品档次高的特点。本项目实施后，公司市场竞争力进一步增强，将打破国外钢构企业独占我国大跨度预应力钢结构建筑施工市场的现状。

    二、安纳达：

    本次发行募集资金用于"安徽安纳达钛业股份有限公司３万吨／年锐钛型钛白粉升级改造项目"。该项目主要建设内容为在公司现有生产条件的基础上，引进砂磨机，国内配套包膜罐、隔膜压滤机等、喷雾干燥器等，改造年产３万吨锐钛型二氧化钛生产线，形成年产４万吨金红石型二氧化钛的生产能力，同时建设废酸浓缩装置及其他配套公辅设施。项目总投资１４，８６５万元，其中固定资产投资１４，５７６万元，铺底流动资金２８９万元。公司通过对国内外二氧化钛生产状况、市场需求情况的分析和调研，提出了将现有锐钛型二氧化钛生产线升级改造为金红石型二氧化钛生产线，以此缓解国内金红石型二氧化钛供应紧张状况，替代进口产品。项目建成后，将形成４万吨／年国内市场紧缺的高档金红石型二氧化钛的生产能力，这对有效缓解国内市场高档金红石型钛白供应的紧张状况，替代进口产品，节约国家外汇都将起到积极的作用，同时可以提高公司二氧化钛生产的整体技术水平和市场竞争能力，实现从单一低挡产品向高技术含量、高附加值产品转变。项目工程建设期１年，投产期１年，投产期生产负荷８０％，第３年开始满负荷生产。项目每年将为公司创造１８，５０２．５５万元的销售收入（生产期平均），３，５１１．４５万元的税后利润（生产期平均）。项目所得税后投资回收期４．５１年（含建设期１年），所得税后财务内部收益率为２８．４５％，具有较好的盈利能力和债务清偿能力。

    三、定位分析

    1、东南网架（002135）

    ①从同行业分析：选取有同行业中的长江精工、龙元建设、浦东建设、安徽水利作为参考，根据5月29日收盘价，这4家公司的平均市盈率为42.55倍，按东南网架06年的0.48元/股的业绩计算出东南网架的合理价位应在20元左右。

    ②从中小板公司：参考中小板上市公司的最新平均市盈率为62.65倍，若按东南网架06年的业绩0.48元/股，则其对应价位在30元。

    ③按照近期股本、业绩相近的中小板个股平均升幅比较，东南网架的合理价位应在27元左右。

    综合以上几个方面，再考虑近期市场的火爆，东南网架首日上市的定位应在27-29元左右。

    2、安纳达（002136）

    ①从同行业分析：国内唯一专业钛白粉上市公司为攀渝钛业（000515）,该股由于有资产注入等题材，06年市盈率高达198倍，考虑到近期市场对新股的追捧,我们给予安纳达80倍市盈率,则对应价格是21.6元。

    ②从中小板公司：参考中小板上市公司的最新平均市盈率为62.65倍，若按安纳达06年的业绩0.27元/股，则其对应合理价位在16.92元。

    ③按照近期股本相近的中小板个股上市首日平均升幅比较，考虑到安纳达行业的成长性,安纳达的合理价位应在18.3元左右。

    综合以上两个方面，再考虑近期市场对新股的追捧,安纳达首日上市的定位应在21元左右。

四、结  论

    ①东南网架（002135）首日上市的定位可能在27-29元左右。

    ②安纳达（002136）首日上市的定位可能在21元左右。