天津普林定位分析报告

    行业：印刷电路板

    报告日期:2007年5月15日

    发行上市资料：

    基础数据（发行后）

    发行价格（元）：8.28

    本次发行数量（万股）：5000

    本次上市流通(万股):4000

    发行后总股本(万股):19667

    发行市盈率(倍):29.87

    发行后每股净资产(元):3.22

    中签率(%):0.228

    主承销商:中信证券

    摊薄每股收益(元):0.277

    净资产收益率(%):8.6

    上市日期:2007年5月16日

    主营业务:  生产、销售双面和多层印刷电路板

    投资要点：

    ◆ 公司的国内销售主要是面对直接用户销售，按照客户订单进行生产，实现销售。公司的国外销售有大约60%通过代理商进行，大约40%直接面对用户销售；

    ◆ 近年来，根据中国印制电路行业协会的统计，以销售额计算，公司的市场占有率约0.29%。2007年上半年普林二厂一期投资将全部完成，将再形成多层板产能1万平方米/月。届时公司总产能将达到48万平方米/年，较2005年增长一倍，公司的市场份额将有一定增长。

    ◆公司募集资金投资项目为高密度多层互连印刷电路板项目。高密度互连印刷电路板主要用户是手机厂商，目前全球手机50％以上在中国生产，尤其是未来的3G手机对高密度互连印刷电路板的需求更大。

    ◆首日上市可能定位在15元-17元之间。

    公司概况

    公司由天津普林电路有限公司整体变更设立的股份有限公司。经岳华会计师事务所有限公司审计，天津普林电路有限公司以2004年12月31日经审计帐面净资产146,679,815.61元为基础，按照1：1的比例折为公司股份146,679,815股，余额0.61元计入资本公积。本公司于2005年12月8日在天津市工商行政管理局注册登记并领取法人营业执照，注册资本146,679,815元。

    公司的主营业务是印刷电路板，根据中国印刷电路板行业协会的统计，以2005年销售额计算，天津普林的市场占有率为0.29％。

    公司下游应用结构明显优于行业平均。占居第一、二位的下游应用分别是工业自动化控制和通讯。而消费类电子产品所占比重明显低于行业平均。

    募股资金投向及其效益分析

    本次A股发行募集资金将用于投资高密度多层互连印刷电路板项目。项目建设投资为35,008.51万元，其中建筑工程142.1万元，设备购置费31,694.8万元，安装工程319.36万元，工程其它费用561.97万元，预备费用2,290.28万元。项目的建成将有效提高公司的产能，优化公司的产品结构，使公司能够满足快速增长的市场需求，进一步提升本公司的整体盈利能力。对项目进行的可行性测算表明，二期项目税后内部收益率为19.23%（所得税率按照33%计算），项目完全投产后年创利润8,293.22万元，5.2年可收回全部投资，盈亏平衡点为设计能力的45.83%，具有一定的抗风险能力。

    公司价值分析

    业务经营情况

    公司主要从事印刷电路板的生产，产品包括单面板、双面板及多层板。公司下游应用结构明显优于行业平均。占居第一、二位的下游应用分别是工业自动化控制和通讯。而消费类电子产品所占比重明显低于行业平均。由于工业自动化控制产品生命周期远高于消费类产品，通讯类产品市场增长空间明显高于电脑产品，再加上工业自动化控制类产品客户的个性化需求较强，产品批量小、品种多，单位产品的价格较高，现有应用格局直接成就了公司较高稳定的毛利水平。

　　公司原有普林一厂以生产单、双面板及多层板为主。产能为24万平米/年。05年修建的普林二厂设计产能为24居平米/年，并将于07年全部达产。本次募集资金将于投资高密度多层互联印制电路板(HDI)。项目建设投资为3.5亿元。届时将形成18万平米/年的生产能力，预计09年全产达产。新产能的不断释放是推动公司业务台阶式成长的重要原因。

　　由于普林的HDI投资计划始于近期，在HDI设备技术更为成熟的背景下，公司的资本支出将会大为缩小，预计只是超声电子的1/2。当然，由于投资时机的滞后，有可能在产能开出后，产品溢价空间也会相对减少。随着新的产能的推出，公司在保持原有小批量、多品种特色的同时，二厂将更多地追求大批量产品，以适应产能的需要。

    财务分析

    最近三年及一期的主要财务指标

      财务指标                              2006年           2005年          2004年

     流动比率                                                 1.75               3.18               2.49

     速动比率                                                 1.44               2.74               2.15

     资产负债率                                             43.81%        46.44%          43.29%

     应收账款周转率(次/年)                          4.02               3.26               3.62

     存货周转率(次/年)                                  9.35               8.77              10.41

     利息保障倍数（倍）                             12.11             11.91              18.35

     每股经营活动的现金流量净额(元)      0.477             0.412              0.604

     每股净现金流量(元)                             -0.025             -0.065             0.282

    报告期利润            年度

                                               全面摊薄           加权平均         全面摊薄          加权平均

                            2006年度            38.65%             43.54%             0.64              0.64

     主营业务利润  2005年度           33.67%             37.20%             0.43              0.43

                             2004年度           50.87%             61.14%             0.73             0.76

                     2006年度              25.75%          29.01%            0.43           0.43

      营业利润  2005年度             22.04%           24.34%            0.28        0.28

                      2004年度             35.33%           42.46%            0.51          0.53

                      2006年度             22.39%           25.22%            0.37          0.37

       净利润     2005年度             18.94%           20.93%            0.24           0.24

                      2004年度             27.64%           33.23%            0.4            0.41

    扣除非经常性 2006年度          22.44%           25.28%            0.37           0.37

    损益后的净利 2005年度          18.03%           19.92%            0.23           0.23

         润            2004年度          28.84%            34.66%            0.41           0.43

简析：

    1、财务结构和资产质量情况

    公司的财务结构稳健，截至2006年12月31日，本公司的资产负债率为43.81%。

    印刷电路板行业属于资本相对密集型行业，因此公司的固定资产占总资产的比重相对较大。截至2006年12月31日，公司固定资产合计占总资产的比例为58.72%。由于公司利用印刷电路板需求增长较快的发展环境，积极扩大生产经营规模，公司固定资产增长速度较快。

    公司流动资产主要由货币资金、应收帐款、存货等构成。公司的销售回款情况良好，应收帐款的增长与销售收入的增值相匹配，公司原材料存货均属公司正常经营所需。公司流动资产的变现能力较强。

    2、盈利能力及现金流量分析

    公司的主营业务收入全部来源于印刷电路板的销售，公司主营业务收入从2004年的23,473.66万元增长至2006年的34,276.27万元，年均复合增长率为20.84%。

    由于普林二厂的投产，公司生产能力扩大，外加工比例相应下降，加之产品销售价格回升，2006年，公司实现净利润5,451.87万元，较2005年增长52.35%。

    公司近三年的经营活动产生的现金流量净额均为正数，累计额为19,434.92万元。公司报告期内收益质量较高，经营活动现金流量充足，现金支付正常。

    3、未来业务目标及盈利前景

    公司作为我国华北地区最具竞争实力的印刷电路板生产企业，立足于印刷电路板业的巨大发展空间，根据印刷电路板业竞争和发展的客观形势制定了"通过强化核心技术研发和完善管理体系积累竞争力、通过建立稳定高效的营销渠道和加强产品服务创新提高品牌信誉度、通过提高生产技术水平和优化产品结构构筑竞争新优势，最终使公司在技术和生产规模实现跨越式发展，成为国内一流的印刷电路板生产企业"的发展战略。

    定位分析

    一、大盘定位模型

    大盘定位模型主要是通过相近上市公司的市盈率、业绩等角度来分析计算。

代码    证券名称    总股本    流通股    每股收益    每股净资产    市盈率    市净率

600183    生益科技    95702    60370    0.45    1.72    32    8.4

000823    超声电子    38794    19685    0.227    2.642    56    4.8

平均：    67248    40027    0.339    2.181    44    6.6

002134    普林电路    19667    5000            -    -

    计算市盈率、市净率时按5月9日收盘价计。

    通过上述大盘定位模型，普林电路的开盘价位估计在16元左右。

    二、上市股本相近的中小板个股的上市定位模型

代码    名称    上市日期    发行价格    发行市盈率    首日上市数量    上市首日涨跌幅    最新价    每股收益    最新市盈率

002130    沃尔核材    04.20    15.72    27.58    1120    227%    -    0.62    -

002124    天邦股份    04.03    10.25    29.97    1480    132%    -    0.342    -

002123    荣信电气    03.28    18.9    23.92    1280    188%    -    0.79    -

002121    科陆电子    03.06    11    20.75    1200    149%    -    0.58    -

002120    新海股份    03.06    10.22    29.97    1360    164%    -    0.82    -

002118    紫鑫药业    03.02    9.56    23.04    1600    79%    -    0.42    -

平均            12.61    25.87    1340    156.5    -    0.672    -

002134    普林电路        8.28    29.87    4000    156.5    -    0.37    -

    按股本相近的中小板个股首日上市的平均升幅比较，普林电路上市首日的开盘价位估计在21元左右。

    结论

    目前电子行业平均的07年PE水平已接近40倍。天津普林在PCB行业中的地位虽然并不突出，但其公司内部工艺管理及产品定位有其独有的特点。在参照目前市场，我们认为公司的上市定价应在15 -17元。

    具体操作建议上：

    1、若定位在15元之下，投资者可投机性介入；

    2、若定位在14.50-16.50元之间，投资者可根据换手率情况决定是否介入，换手越高介入的把握则越大；

    3、若定位在17元以上，股价已有高估嫌疑，短线已不具备投机价值，如换手较低建议逢高抛出为主。

    安信证券新股研究组