交通银行定位分析报告

行业：银行业

报告日期:2007年5月14日

发行上市资料：

基础数据（发行后）

发行价格（元）：7.9

本次发行数量（万股）：319035.05

本次上市流通(万股):159517.4

发行后总股本(万股):4899438.37

发行市盈率(倍):29.24

发行后每股净资产(元):2.31

中签率(%):1.09

主承销商:银河/中信/海通证券

询价区间(元):7-7.9

摊薄每股收益(元):0.25

净资产收益率(%):10.82

上市日期:2007年5月15日

    主营业务：商业银行业务

    投资要点：

    ◆公司是国有商业银行改革的先行者。是行业内第一家完成股份制改革，第一家引入境外战略投资者，第一家实现境外上市的商业银行。公司为世行项目的唯一受益人，实行全面风险管理体制。

    ◆公司主要的竞争优势表现在规模优势与稳健成长并重、与汇丰开展战略合作、推进业务转型等方面。规模增长和资产质量并重；携手汇丰，提升竞争力；在中小企业和零售银行业务上实行积极的客户管理和产品创新。

    ◆截至2006年12月31日，公司总资产为17163亿元，资产规模、贷款余额、存款余额均居行业内第五，仅次于四大国有银行。不良贷款率2.01%，拨备覆盖率为114.69%，均优于国有银行平均和A股银行平均水平；资本充足率为10.83%，位于行业领先水平；存贷比为64.14%，接近A股银行平均水平。2006年税前利润增长率为32.81%，总资产增长率20.76%，远远领先于已上市国有银行。

    ◆公司的投资风险主要为行业风险及汇丰双重身份带来的潜在利益冲突。除了流动性紧缩、同业竞争、业务转型等行业面风险外，公司主要的投资风险在于其战略投资者汇丰银行全面加入中国境内银行业竞争可能为交行带来的潜在利益冲突。

    ◆首日上市可能定位在15.00-16.00元之间。

    公司概况

    公司是我国历史最为悠久的银行之一。是我国第一家全国性股份制商业银行。是中国第一家在境外上市的商业银行。是国有控股大型商业银行。公司始建于1908年，1958年公司的内地业务分别被并入当地的人民银行和中国人民建设银行，香港分行交由中国银行管理。1987年3月，公司重新注册，1988年1月1日，由中国银行管理的原香港分行由公司直接管理。1990年，财政部代表国家实行控股，1990-1999年十年间多次增资扩股，2004年进行了财务重组和增资扩股，引入汇丰银行、汇金公司和全国社保基金理事会等新股东。 2005年6月，公司在境外首次公开发行了67.34亿股H股，并在香港联交所主板上市交易。

    募股资金投向及其效益分析

    公司本次发行募集资金扣除发行费用后，将全部用于补充公司资本金，以支持业务持续增长。

    1、对净资产、每股净资产和净资产收益率的影响：通过本次发行，公司净资产将大幅增加，公司每股净资产和净资产收益率也将相应产生变化。

    2、本次募集资金到位后，公司的资本充足率及核心资本充足率将得以提高。

    3、对盈利能力的影响：由于从本次发行完成到业务规模的相应扩大还需要一个过程，因此直接产生的效益可能无法在短期内明显体现。本次募集资金将全部用于充实资本金，有利于增强公司资本实力以及推动公司各项业务的快速发展，从而提高公司的盈利能力。

    公司价值分析

    业务经营情况

    公司的业务经营范围涵盖了包括公司及机构业务、零售及个人银行业务、资金业务等目前中国监管法规允许商业银行经营的所有范围。

    以总资产计，截至2006年12月31 日，公司为中国第五大商业银行。截至2006年12月31 日，公司总资产额达17,162.63亿元，净资产额达885.82亿元。公司的各项业务均表现出良好的发展势头，经营效益和股东回报均稳步提升。截至2006年12月31 日，公司贷款余额达9,262.04亿元，占全国银行机构全部贷款余额的3.89%；存款余额达14,135.67亿元，占全国银行机构全部存款余额的4.06%。

    2006年度，公司企业银行业务、零售及个人业务、资金业务的对外交易  收入分别占公司总收入的59.63%、11.52%、28.63%。公司的机构及电子服务网络和经营范围可以为广大客户提供全方位一体化的金融产品和服务。截至2006年12月31 日，公司在境内的营业机构包括总行营业部、28家省分行、7家直属分行、56家省辖分行、4家省辖支行、2,300家支行、1 家办事处、205家分理处及26家储蓄所；在境外拥有5家分行及2家代表处。在发展业务的同时，公司也十分重视风险管理，构筑了适合公司的风险管理及内部控制体系。九十年代初，公司即开始执行资产负债管理；自2000年开始实施世行项目，全面重构了信贷流程；2004年起公司确立了全面风险管理的目标，开始构建风险管理组织架构，引进汇丰银行等国际先进银行的技术和工具优化信贷流程，完善风险管理手段，使公司的风险管理、识别和控制水平得以大大提升。截至2006年12月31 日，公司监管口径的不良贷款比率降至2.01%，核心资本充足率达8.52%，资本充足率达10.83%，准备金覆盖率达114.69%，增强了公司抵御了风险的能力.

    公司的主要竞争者包括四大银行、除公司外的其他全国性商业银行、城市商业银行及外资银行。四大银行拥有更庞大的资本基础，更广阔的分销网络和更雄厚的客户基础。中小型股份制商业银行历史遗留的不良贷款负担相对较轻，在运作上也更灵活。在争取客户资金方面，公司与国内其他非银行金融机构（包括邮政储蓄机构、信用合作社、证券公司和保险公司）也存在竞争。此外，随着我国银行业的全面对外开放，公司与外资金融机构的竞争将进一步加剧。

    公司是国内首家股份制商业银行，拥有良好的公司治理结构，相对于四大银行，公司具有明显的机制优势和成长潜力；截至2006年12月31日，公司是除四大银行以外国内最大的商业银行，网点布局合理，具有明显的规模优势。公司相信，凭借公司分布广泛且布局合理的分销网络和富有价值的客户群、不断完善的公司治理结构和先进的组织架构、与汇丰银行的战略合作、先行一步的改革优势和持续增强的创新能力、先进的银行业务应用及信息平台、审慎的风险管理和有效的内部控制、充分完整的信息披露和积极有效的投资者关系管理、经验丰富及有效激励的管理团队，公司在国内银行业中具有明显的竞争优势。

    公司已完成数据大集中工程，并以数据大集中工程为主线，实现了信息系统建设、网络建设、运行管理、安全管理、中间业务和渠道建设等方面的协调发展，近年来公司整体科技水平已得到较大幅度的提升。

    公司在未来几年内将继续加大信息化建设的投入，强化信息化基础建设，不断拓展信息化建设新领域，以保持并不断加强公司的核心竞争力。国际化经营是公司未来发展的战略重点，公司将在现有的海外5家分行和2家代表处的基础上，进一步拓展境外经营业务，加强内外联动，形成以亚洲为主体、欧美为两翼的战略布局。同时，加强与国际同行业的交流与合作，学习国际先进的经营管理经验，提升经营管理水平，实现经营空间和经营网络的国际化。

    主要监管指标

    简析：

    1、衡量安全性的指标

商业银行衡量安全性的指标主要为：资本充足率、不良贷款比率、单一最大客户贷款比例和单一集团客户授信比例。

    （1）资本充足率：公司根据中国银监会2004年2月23日颁布的《商业银行资本充足率管理办法》（银监会令2004第2号）计算和披露核心资本充足率和资本充足率。2004年、2005年及2006年12月31日，公司核心资本充足率和资本充足率分别为6.77%、8.78%和8.52%，以及9.72%、11.20%和10.83%，均满足监管机构要求。

    （2）不良贷款比率：公司五级分类口径的不良贷款余额由2004 年末的185.50 亿元下降为2006年末的180.34 亿元，监管口径的不良贷款比率由2004 年末的2.93%下降为2006年末的2.01%。

    （3）单一最大客户贷款比例及十大客户贷款比例：2005年及2006年12月31日，公司最大单一客户贷款比例分别为3.87%及3.24%，最大十家客户贷款比例为26.26%及24.90%，均符合监管机构要求。

    2、衡量流动性的指标

    商业银行衡量流动性的指标主要为流动性比率。2005年及2006年12月31日，公司流动性比例分别为30.47%和33.62%，符合监管机构要求。

    3、衡量总量结构性的指标

    商业银行衡量总量结构性的指标主要为存贷款比例。2004 年、2005 年及2006年12 月31 日，公司存贷款比例分别为62.52%、62.36%和64.14%，符合监管机构要求。

定位分析

一、同行业比较

股票简称    股票代码    现价    每股收益    市盈率    每股净资产    市净率

招商银行    600036    21.49    0.38    56.55     2.38    9.03

浦发银行    600000    29.29    0.64    45.77     3.97    7.38

民生银行    600016    13.97    0.37    37.76     2.13    6.56

华夏银行    600015    13.41    0.31    43.26     2.49    5.39

深发展    000001    27.85    0.18    154.72     2.59    10.75

兴业银行    601166    30.4    0.49    62.04     5.97    5.09

中信银行    601998    11.72    0.097    120.82     1.02    11.49

平均    　    21.16     0.35     74.42     2.94       7.96

交通银行    601328    7.9    0.25    29.24     2.31    　

    从目前的银行股的估值情况分析，目前的银行股中的PB为7.99倍，考虑相对估值和绝对估值，交通银行的估值区间在7.0-7.3倍PB之间，若按2006年的每股净资产2.31元，则交通银行对应的股价16.17-16.86元之间。

    从同行业的估值：交通银行的定位在16.5元左右。

二、近期股本相近的个股上市定位模型

代码    名称    发行价    总股本    发行股本    上市首日收盘均价    上市首日升幅%    最新    每股收益    最近市盈率(%)

601628    中国人寿    18.88    2826470    150000    38.93    106%    39.22    0.34    115.35

601166    兴业银行    15.98    5000000    100100    22.18    39%    30.4    0.49    62.04

601998    中信银行    5.8    3903334    230193    11.37    96%    11.72    0.12    97.67

平均    　    13.55     3909935     160098     24.16    80.33%    27.11     0.32     91.69

601328    交通银行    7.9    319035    159517     　    　    　    　    29.21

    按股本相近近期上市的个股平均升幅比较，交通银行的合理价位应在14.22元左右。

    由于交通银行的流通盘要于略低于平均流通盘，且其低于同行业，所以预计二级市场溢价要高于平均升幅，则其略高于14.22元。以上个股中可参与中信银行的首日升幅情况，若以中信银行的首日升幅计算，则交通银行首日上市可能定位在15元附近。而交通银行的股本比中信银行要少，并且业绩要好，所以其首日上市可能比中信银行要高，即高于15元。

    从近期股本相近的个股分析，交通银行的首日上市的价位有可能在15.5元左右。

    结论

    根据前二级市场的特点，以及结合影响新股定位如行业、流通盘、业绩等因绩，该股上市首日可能定位在15.00-16.00元之间。

    在具体建议上：

    1、若定位在15元以下，具有短线机会，投资者可逐步介入。

    2、若定位在15.50元左右，投资者可根据换手率情况，视情况变化决定是否介入。

    3、若定位在16.00元以上，已是一步到位，没有再介入的必要，建议抛出。

    安信证券顺德管理总部新股研究组分析员：林慧群