大杨创世：股东大会纪要以及一季报点评

　　公司一季度业绩大幅增长184.79%，股票投资收益做了重要的贡献。公司一季度实现主营业务收入1.98 亿元，同比增长49.93%，实现净利润3226.95万元，同比增长184.79%，每股收益0.196 元/股。其中实现股票投资收益6620万元，是公司一季度业绩大幅增长的主要贡献因素。而公司扣除非经常性损益后的收益率同比下降主要由于公司预提了大量费用所致。

　　公司期间费用大增证明公司在品牌投入上加大了成本，符合公司大力开拓内销渠道的策略。公司以往的营销广告费用在8 百万到1 千万，而07 年作为公司决定向内销品牌渠道商转型之后的第一年，会加大"创世"品牌的形象推广，销售费用一季度达到2753 万元，同比增长了约374%，而公司全年的广告投入计划超过了4000 万元，显示出公司大力开拓国内品牌渠道的用心。管理费用达到1549 万元，增长了136%，主要是由于北京旗舰店以及门店的开业所致。

　　一季度毛利率下降主要由于预提了人工成本。一季度公司的毛利率由去年同期的20.93%下降到14.44%，经过了解，主要原因在于公司预提了人工成本，全年来看，虽然有人民币升值等因素的影响，但随着公司未来在欧美市场的拓展以及女装加工业务的扩大，公司的综合毛利率将至少保持稳定是很有可能的，我们将持续跟踪其后几个季度的数据。

　　公司股东大会上，管理层就品牌推广的问题进行了阐述。在国内市场上，公司计划08 年前完成长江以北的一线城市的一类商场布局，09 年开始进军长江以南，2011 年后将完成全国的布局。公司的经营目标是3 年内单店收入达到10 万/天，争取各门店在所进驻的商场销售中都至少排在前5 的位置。公司总经理认为，品牌持续发展最重要，公司将持续做好品牌企划，以做出符合公司品牌形象的推广计划。在国外市场上，公司意图建立一个创新的合作方式，利用公司的企划、研发能力以及高品质，与国外批发商的广大分销渠道合作进行品牌推广，双方达到共赢的效果，并建立良好的伙伴关系。

　　估值和投资建议。我们认为公司07、08 以及09 年业绩分别为0.33、0.43 和0.56 元/股（07 年如果考虑股票投资收益约为0.68 元/股），按照07 年与08年平均EPS0.38 元/股，给予30 倍PE，再考虑短期投资对当期每股净资产的增厚，公司的价值中枢为13 元。维持"强烈推荐"的投资评级。

　　风险因素：人民币升值以及出口退税率下调对公司出口加工业务的影响；国内市场开拓不顺利的风险；公司家族式管理的风险。

□ 王薇招商证券