安信证券今日四新股上市定位分析
| 作者：研究中心 日期：2007.04.27 08:48 | http://www.stock2000.com.cn 中天网 |
一、中信银行 (601998) 定位分析报告 行业：金融业 报告日期:2007年4月26日 发行上市资料： 基础数据（发行后） 发行价格（元）：5.80 本次发行数量（万股）：230193 本次上市流通(万股)115164.3 发行后总股本(亿股): 390,3334.4 发行市盈率(倍):59.62 发行后每股净资产(元): 1.02 中签率(%):0.5705 主承销商：中金公司 询价区间(元):5.00-5.80 摊薄每股收益(元): 0.12 净资产收益率(%):11.71 上市日期:2007年4月27日 主营业务: 吸收公众存款；发放短期、中期和长期贷款 及相关金融业务 投资要点： ◆中信银行是一家快速增长并具有强大综合竞争力的全国性商业银行。2005年度中国商业银行业整体竞争力排名中，公司位居第四位。 ◆中信银行具有领先的综合服务能力。在全国范围内提供全方位的产品和服务。注重发展双优双主的对公客户及能够带来良好回报的高、中端零售客户，并拥有广泛且高质量的客户基础。公司侧重于经济发展迅速的东部沿海地区，并建立了战略性的网络布局和高效的销售渠道。 ◆成为其他全国性商业银行中第三家个人存款跨越千亿元的银行；是以最短时间实现信用卡业务盈利的国内银行之一。 ◆信贷投放集中度风险。向最大十家单一借款人发放的贷款总额为211.34亿元，占公司全部贷款组合的4.60%。 ◆如果兴业银行无法有效维持贷款组合的质量，财务状况和经营业绩可能会受到重大不利影响 。 ◆首日上市可能定位在7.5-8.5元之间。 公司概况 是经国务院办公厅及人民银行的批准，于1987 年4 月20 日在中信集团原银行部基础上改组而成，原名中信实业银行。 1985 年4 月，国务院和人民银行同意中信集团在其财务部的基础上成立银行部，进一步扩展对外融资、外汇交易、发放贷款、国际结算、融资租赁和吸收存款等全面银行业务。1986 年5 月底，中信集团向人民银行申请"将中信集团银行部改组成中信实业银行"。1987年4 月20 日，经国务院和人民银行批准，中信实业银行正式成立，总行设在北京，注册资本8 亿元，是我国改革开放中最早成立的全国性商业银行之一，从事经批准的人民币和外汇银行业务及其他相关金融业务。 募股资金投向及其效益分析 本次募集资金运用 中信银行A股发行募集资金扣除发行费用后，将全部用于补充公司资本金，以支持业务持续增长。 在A股发行的同时，正在境外进行H股发行，公司H股新股发行募集资金扣除发行费用后，将用于补充公司资本金。 公司价值分析 业务经营情况 公司主营业务:吸收公众存款，发行金融 债券；代理发行、代理兑付、承销政府债券等商业银行业务。 是一家快速增长并具有强大综合竞争力的全国性商业银行。以总资产计，公司是我国第七大商业银行1。截至2006年12月31日，公司总资产达7,068.59亿元。在2006年英国《银行家》杂志全球银行总资产排名中，公司位列第134位。在《银行家》2005年度中国商业银行业整体竞争力排名中，公司位居第四位。 公司零售银行经营收入、个人贷款、个人存款的年复合增长率分别高达43.0% 、23.5% 和48.9%。2006年12月31日，个人存款余额达到1,059亿元。 公司业务快速增长，资产质量不断持续改善，盈利能力不断提高。2004年12月31日至2006年12月31日，公司总资产、总贷款、总存款及总经营收入年复合增长率分别达19.7%、22.9%、19.2%及26.9%。随着公司风险管理水平的提高，公司不良率从2004年12月31日的6.29%降至2006年12月31日的2.50%。 财务分析 简析： 1、主要资产分析： 2006 年、2005 年和2004 年12 月31 日，公司总资产分别为7,068.59 亿元、5,949.93 亿元和4,934.02 亿元，2006 年和2005 年总资产的同比增长率分别为18.8%和20.6%。2004 年12 月31 日至2006 年12 月31 日总资产增长主要来源于客户贷款及垫款的增长。 2、负债结构变动分析： 2006 年、2005 年及2004 年12 月31 日公司总负债分别为6,750.29 亿元、5,712.75 亿元和4,846.82 亿元，2006 年和2005 年同比增长率分别为18.2%和17.9%。 3、利润表重要项目分析 2006 年、2005 年和2004 年的公司净利润分别是37.26 亿元、31.49 亿元和24.51 亿元，期间内年复合增长率为23.3%。2006 年、2005 年和2004 年公司税前利润分别是68.39 亿元、55.18亿元和40.84 亿元，期间年复合增长率为29.4%。三年以来公司税前利润及净利润快速增长的主要原因是：从2004 年至2006 年，公司净利息收入的年复合增长率为26.0%，其主要由于生息资产规模的增长和净利息收益率的增加；从2004 年至2006 年，公司非利息净收入的年复合增长率为41.2%，其主要由于手续费和佣金净收入年复合增长率达54.5%及汇兑净收益年复合增长率达48.9%； 4、截至2006 年12 月31 日止，公司的资本充足率为9.41%，核心资本充足率为6.57%。 定位分析 一、上市银行股的比较 在上述几家股份制银行中，中信银行与浦发银行、民生银行具有可比性。中信银行与浦发银行比,民生银行无论在资产规模、主营收入和资产回报率较为相似。 二、估值分析： 股票简称 股票代码 现价 每股收益 市盈率 每股净资产 市净率 招商银行 600036 20 0.38 52.63 2.38 8.40 浦发银行 600000 28.82 0.64 45.03 3.97 7.26 民生银行 600016 13.45 0.37 36.35 2.13 6.31 华夏银行 600015 12.05 0.31 38.87 2.49 4.84 深发展 000001 24.71 0.18 137.28 2.59 9.54 兴业银行 601166 32.04 0.49 65.39 5.97 5.37 平均 21.85 0.40 62.59 3.26 6.95 中信银行 601998 5.8 0.097 59.62 1.02 5.69 从目前的银行股的估值情况分析，目前的银行股中的PB为6.95倍。综合考虑相对估值和绝对估值，兴业银行的估值区间在7-7.5倍PB之间，若按2006年的每股净资产1.02元，则中信银行对应的股价7.14-7.65元之间。 从同行业的估值：中信银行的定位在7.5元左右。 三、近期股本相近的个股上市定位模型 代码 名称 发行价 总股本 发行股本 上市首日收盘均价 上市首日升幅% 最新 每股收益 最近市盈率(%) 601628 中国人寿 18.88 2826470 150000 38.93 106% 38.16 0.34 112.24 601166 兴业银行 15.98 5000000 100100 22.18 39% 32.03 0.49 65.37 平均 3913235 125050 30.56 72.50% 35.10 0.42 88.80 601998 中信银行 5.8 3903334 230193 0.12 59.62 按股本相近近期上市的个股平均升幅比较，中信银行的合理价位应在10元左右。 由于中信银行的流通盘要于略低于平均流通盘，且其低于同行业，所以预计二级市场溢价要低于平均升幅，则其略高于10元。以上个股中可参与兴业银行的首日升幅情况，若以兴业银行的首日升幅计算，则中信银行首日上市可能定位在8元附近。 从近期股本相近的个股分析，兴业银行的首日上市的价位有可能在8元左右。 结论 根据前二级市场的特点，以及结合影响新股定位如行业、流通盘、业绩等因绩，该股上市首日可能定位在7.5-8.5元之间。 在具体建议上： 1、若定位在7元以下，具有短线机会，投资者可逐步介入。 2、若定位在7.5元左右，投资者可根据换手率情况，视情况变化决定是否介入。 3、若定位在8.5元以上，已是一步到位，没有再介入的必要，建议抛出。 （安信证券顺德管理总部新股研究组分析员：林慧群） 二、广宇集团 (002133):首日上市可能定位在27元-30元之间。 |—————————————————————————————| | 代码 | 简称 | 发行价| 流通盘 | |—————————————————————————————| |002133 | 广宇集团 |10.8元 |6300万股(本次上市5040万股) | |—————————————————————————————| | 市盈率 | 中签率 | 主承销商|上市日期 | |—————————————————————————————| |29.81倍 | 0.697% |广发证券 | 07/4/27 | |—————————————————————————————| |主务：从事商品房综合开发建设；商品房销售、租赁、售后服务。| |--------------------———————————————————| 二、公司概况及价值分析 公司作为一家具有二十年房地产开发经历的专业开发商，采取自主经营和合资经营的模式，主要从事住宅开发，另有少量与住宅配套的商铺及写字楼的开发，近三年所开发的项目大部分是住宅小区。住宅销售和出租是主营收入的主要来源。住宅和商铺收入约占主营收入88%以上。出租收入未来5 年稳步增长。目前公司拥有国家建设部颁发的房地产开发企业一级资质证书，可以在全国范围内从事房地产项目开发。 目前公司拥有国家建设部颁发的房地产开发企业一级资质证书，可以在全国范围内从事房地产项目开发。公司在杭州、黄山、肇庆等城市的房地产市场具有较强的竞争力，市场占有率随着公司在建项目的开工建设而稳步提升。公司2004 年在杭项目实现销售收入44,122 万元，占当年杭州市商品房销售额的1.61%；2005 年公司在杭项目实现销售收入51,735.79 万元，占当年杭州市商品房销售额的1.47%，市场份额有较大的提高。黄山江南新城项目2004 年6 月开始销售，2005 年，江南新城成功实现销售收入15,535.84 万元，占当年黄山市商品房销售额的14.25%。根据黄山日报社的评比排名，公司目前在黄山处于行业绝对领先地位。肇庆星湖名郡项目于2006 年第3 季度开始预售。从目前肇庆房地产市场的情况看，竞争企业规模、销售收入、开发理念、楼盘品质等因素均处于领先地位，因此，预计星湖名郡全面销售后，公司有望成为肇庆市场的领跑者。至2006 年末，公司在今后年度可以预售的开发面积有928,499.75 平方米。以公司现有的开发能力，这些土地储备完全支撑公司未来三年的发展，保障三年的业绩增长。2002年以来，公司已将房地产项目开发区域从浙江省向安徽、广东等其它省份扩张。 三、定位分析 ①从同行业分析：选取了20家主要A 股房地产上市公司进行比较，平均市盈率为48.3倍。考虑到公司区域性上市公司及未来业绩的增长趋势，同时考虑公司为中小板上市公司，相对于主板市场具有溢价因素，给予公司50倍市盈率，按照2006 年每股收益0.3623元计算，则对应合理价格为18.12元。 ②参照最近五只新上市的中小板个股首日平均升幅比较，再考虑近期市场对新股的追捧，广宇集团上市首日的价位应在30.03元左右。 综合以上因素，考虑近期新股上市的溢价，广宇集团首日上市的定位应在27-30元左右。 四、具体操作建议上： 1、由于近期新股首日上市溢价率高,估计将会受到资金追捧，若定位在25元之下，投资者可投机性介入； 2、若定位在27-30元之间，投资者可根据换手率情况，视情况变化决定是否介入； 3、若定位在30元以上，短线已不具备投资价值，没有再介入的必要，建议逢高抛出为主。 在本机构、本人所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。 安信顺德市场研究中心 2007年4月26日 三、恒星科技(002132) 定位分析报告 行业：制造 报告日期:2007年4月23日 发行上市资料： 基础数据（发行后） 发行价格（元）：8.00 本次发行数量（万股）：4100 本次上市流通(万股):3280 发行后总股本(万股):16307.8 发行市盈率(倍):25 发行后每股净资产(元):2.92 中签率(%):0.149 主承销商:广发证券 摊薄每股收益(元):0.32 净资产收益率(%):10.95 上市日期:2007年4月27日 主营业务：生产和销售子午轮胎用钢帘线、胶管钢丝、镀锌钢丝、镀锌钢绞线 投资要点： ◆公司主要生产和销售"恒星"牌子午轮胎用钢帘线、胶管钢丝、镀锌钢丝、镀锌钢绞线，属河南省重点企业。公司产品广泛用于汽车轮胎、橡胶软管、电力电缆、架空电力线等行业； ◆ 公司国内业务主要采取业务代表直接接触客户获取订单的销售模式，其他销售模式还包括客户预订自提、根据销售地域和区域客户用量情况发展经销商等；对外贸易主要采取通过电子商务在互联网上寻找客户和采购商； ◆国内钢帘线生产企业有15家左右，江苏兴达、中国贝卡尔特、湖北福星、浙江嘉兴等厂家占据了较大的市场份额。钢帘线属于公司近三年开发的新产品，相对于国内钢帘线行业的主要竞争对手，本公司钢帘线产品目前的市场份额相对较小。公司将不断扩大产能并努力提高市场占有率； ◆首日上市可能定位在19.00元-21.00元之间。 公司概况： 公司主要从事钢帘线、胶管钢丝、镀锌钢丝、钢绞线的生产和销售。前身恒星公司成立于1995年7月12日，2004年3月整体变更为股份有限公司。经过10多年的发展，公司已发展为下辖3个控股子公司，生产"恒星"牌子午轮胎用钢帘线、胶管钢丝、镀锌钢丝、镀锌钢绞线的专业厂家，属河南省重点民营企业。公司及控股子公司产品广泛用于汽车轮胎、橡胶软管、电力电缆、架空电力线等行业，其中，镀锌钢丝、镀锌钢绞线的产销量位居全国龙头地位，钢帘线项目填补了河南省空白。 目前，公司及控股子公司各种产品年生产能力分别为：钢帘线和胶管钢丝12,500吨，镀锌钢丝和镀锌钢绞线60,000吨。 募股资金投向及其效益分析 一、本次募集资金投资项目安排和计划 本次发行募集资金将全部投入年产20,000吨高等级子午线轮胎用钢帘线扩建项目。本项目总投资24,345万元，其中19,345万元用于建设投资（含外汇1,100万欧元），5,000万元用于项目铺底流动资金。项目建设投资19,345万元，其中固定资产投资18,655万元，占建设投资的96.4％；无形资产及递延资产投资190万元，占建设投资的1％；不可预见费500万元，占建设投资的2.6％。 如本次发行实际募集资金超出以上预计投资金额，公司将按照资金状况和有关的管理制度，将多余资金用于补充公司流动资金。如实际募集资金不足以投资以上项目时，项目资金缺口由公司自筹资金解决。 二、本次募集资金投资项目发展前景 公司现有钢帘线生产的基础设施和厂房的设计规模是4万吨，一期工程建成1.25万吨/年钢帘线产能，钢帘线生产的各种费用均由1.25万吨的产量分摊，造成目前的生产成本较高。该项目扩建后，可以充分利用现有的车间厂房、公用工程设施和管理人员等资源，提高了设备和各种资源的利用率，使企业的建设规模和生产能力更加配套，用3.25万吨的产量分摊各种费用可以大幅降低生产成本，极大地提高企业在市场上的影响力和竞争力。 本次募集资金将用于公司年产20,000万吨高等级子午轮胎用钢帘线扩建项目，符合公司业务发展目标，发展前景良好。项目完成后，公司子午轮胎用钢帘线技术水平和生产能力将得到大幅提升，主导产品的市场竞争力将得到极大的增强，公司的经营业绩也将得到显著提高。 公司价值分析： 业务经营情况：公司主要产品结构包括钢帘线、胶管钢丝、镀锌钢绞线和镀锌钢丝。其中，母公司主营产品为钢帘线和胶管钢丝，下属子公司恒星金属公司主营产品为钢绞线和镀锌钢丝。产品中钢帘线的毛利率较高，2006年达到32%。从市场规模来看，镀锌钢丝及镀锌钢绞线产品的产能产量居国内市场龙头地位，品牌优势明显，产品广泛应用于三峡工程、西电东输及山东、浙江、广东农网改造等国家重点工程上，具有较强的竞争优势。 目前国内子午轮胎钢帘线生产企业有十多家，包括江苏兴达、贝卡尔特、湖北福星、浙江嘉兴等，这些公司发展较早，规模较大，产品占据了子午轮胎钢帘线市场约80%份额。相对于国内钢帘线行业的主要竞争对手，公司钢帘线产品目前的市场份额相对较小。 财务分析： 主要财务指标 指标 2006年度 2005年度 2004年度 流动比率（倍） 0.84 0.88 1.17 速动比率（倍） 0.64 0.65 0.95 应收账款周转率（次） 5.89 6.18 6.29 存货周转率（次） 6.80 5.50 6.42 每股净现金流量（元/股） -0.07 -0.09 -0.04 加权平均每股收益(元/股) 0.44 0.28 0.27 全面摊薄每股收益(元/股) 0.44 0.28 0.25 加权平均净资产收益率(%) 5.85 20.78 25.03 全面摊薄净资产收益率(%) 22.46 18.83 20.88 简析： 1、财务状况分析 公司资产负债率2004年、2005年和2006年分别为58.63%、60.89%和54.55%，财务结构总体上较为稳健。公司资产质量和周转状况良好，报告期应收账款和存货周转速度较快。公司流动性指标偏低，但公司拥有较高的银行资信和通畅的融资渠道，具有较强的偿债能力。 2、盈利能力分析 公司正处于传统产品向子午轮胎用钢帘线产品的转型阶段，钢帘线产品属于公司近三年开发的新产品，并已逐步成为公司新的利润增长点。报告期内公司销售及盈利状况增势良好，2004年、2005年、2006年公司主营业务收入分别为29,219.44万元、39,266.40万元、51,623.53万元，实现净利润分别为3,037.67万元、3,374.29万元、5,320.58万元。未来几年，随着募集资金投入子午轮胎用钢帘线扩建项目，公司技术水平和产品质量逐步提升，公司的盈利能力将进一步提高。 3、现金流量分析 公司2004年至2006年经营活动现金流量净额分别为-664.58万元、5,739.16万元和4,044.73万元。其中2004年公司经营活动现金流净值为-664.58万元，原因在于当年原材料钢材价格波动剧烈，公司的产能不断扩大使得当年经营活动现金支出上涨。目前，公司现金流量能够有效保证公司生产经营的正常开展，确保短期债务及时偿还。 4、利润主要来源及影响公司财务状况和盈利能力的主要因素 公司主要产品包括钢帘线、胶管钢丝、镀锌钢绞线和镀锌钢丝。2004年镀锌钢绞线和钢帘线的销售收入分别占主营业务收入的65.55%和9.09%，2006年这一比例分别为58.31%和23.96%，因此，公司主要收入来源于镀锌钢绞线和钢帘线的生产与销售。其中，镀锌钢绞线对公司的收入贡献较大且较为稳定。钢帘线是公司新的利润增长点，近几年的销售收入出现了跳跃式增长。 公司的盈利能力与下游行业的发展状况、原材料价格的波动以及自身的内部管理，如费用控制、应收账款管理状况等密切相关。子午轮胎用钢帘线作为公司未来发展的主导产品，和公司其他三种产品相比，毛利率水平相对较高，2004年至2006年三年的毛利率分别为27.50%、27.27%、32.02%。随着公司子午轮胎用钢帘线生产规模的扩大和产品结构的改善，公司主营收入和盈利能力将持续增长。 定位分析： 一、大盘定位模型 大盘定位模型主要是通过相近上市公司的市盈率、业绩等角度来分析计算。 代码 证券名称 总股本 流通股 每股收益 每股净资产 市盈率 市净率 600165 宁夏恒力 19395 14075 -0.19 2.39 - - 600782 新华股份 19322 7469 0.2778 1.86 38.8 5.8 600992 贵绳股份 16437 9310 0.28 4.53 35.3 2.2 000890 法尔胜 37964 28639 0.0679 2.53 99 2.7 000926 福星科技 26527 11405 0.97 6.7 30 4.35 平均： 23929 14179 0.398 4.232 34.7 3.76 002132 恒星科技 16307.8 4100 0.44 由于标本较小，算市盈率时剔除了600165、000890等业绩较差股； 通过上述大盘定位模型，恒星科技上市开盘价位估计在15.30元左右； 二、上市股本相近的中小板个股的上市定位模型 代码 名称 上市日期 发行价格 发行市盈率 首日上市数量 涨跌幅 最新价 每股收益 最新市盈率 002127 新民科技 04.18 9.40 26.9 2240 134 - 0.56 - 002126 银轮股份 04.18 8.38 27 2400 160 - 0.45 - 002125 湘潭电化 04.03 6.50 29.3 2000 198 - 0.331 - 002122 天马股份 03.28 29.0 21 2720 135 - 1.85 - 002109 兴化股份 01.26 10.8 21.2 3200 51 - 0.76 - 002104 恒宝股份 01.10 8.43 24.8 2304 63.7 - 0.36 - 平均 25 2477 123 - 0.72 - 002132 恒星科技 8.00 25.0 3280 0.44 由于预测时股指大幅震荡，近期上市中小板个股上市时间较短，因此仅按上市首日平均涨幅计算，根据比较银轮股份的开盘价位估计在17.8元左右。 结论： 公司本次募股项目达产后，钢帘线对公司收入的贡献将进一步加大。目前上市的金属制品专用产品，包括贵绳股份、新华股份、法尔胜、宁夏恒力和福星科技，其中福星科技最具可比性，其钢帘线产量排名国内第三。但福星科技目前业务是以钢帘线为主的金属制品和地产业务的两块，恒星科技相比福星科技钢帘线的市场份额相比还不是很大，但公司专著于主业，有了做到镀锌钢丝行业第一的经验，其在钢帘线的成长空间更加值得期待。对比国内国际金属制品行业上市公司，恒星科技上市定位应在行业合理平均市盈率之上。 参考目前市场尤其是中小板个股的开盘幅度，我们认为恒星科技的上市首日定价将会在19.00-21.00元之间。 具体操作建议上： 1、若定位在19.00元之下，投资者可投机性介入，但在目前火爆行情下估计可能性越小； 2、若定位在19.00-21.00元之间，投资者可根据换手率情况决定是否介入，换手越高介入的把握则越大； 3、若定位在21元以上，股价已有高估嫌疑，短线已不具备投机价值，如换手较低建议逢高抛出为主。 （安信证券新股研究组） 四、利欧股份(002131) 定位分析报告 行业：园林机械 报告日期:2007年4月26日 发行上市资料： 基础数据（发行后） 发行价格（元）：13.69 本次发行数量（万股）：1900 本次上市流通(万股):1520 发行后总股本(万股):7528 发行市盈率(倍):29.76 发行后每股净资产(元):4.75 中签率(%):0.167 主承销商:广发证券 摊薄每股收益(元):0.46 净资产收益率(%):9.70 上市日期:2007年4月27日 主营业务：微型小型水泵和园林机械的研发、设计、制造、销售 投资要点： ◆公司主要从事微型小型水泵和园林机械的研发、设计、制造、销售。经营范围包括：碎枝机、松土机、割草机、劈木机、链锯、扫雪机、旋耕机、梳草机、水泵、电机、五金工具及相关配件的生产、销售，进出口经营业务； ◆公司生产所需的主要原材料为漆包线、硅钢片、PP/ABS塑料、铝锭等，由公司采购部门统一对外采购。 ◆公司产品以出口为主，最近三年产品外销比例均保持在98％以上。公司采用自营出口和间接出口两种产品外销方式。 ◆目前，公司是国内最大的微型小型水泵制造商和出口商，2005年，公司微型小型水泵出口量约占全国微型小型水泵出口总量的24％，位列同类产品出口量第一名；公司主要的园林机械产品――碎枝机的出口量约占全国碎枝机出口总量的50%，位列同类产品出口量第一名； ◆首日上市可能定位在33.00元-35.00元之间。 公司概况 公司为民营浙江利欧股份有限公司的前身为台州利欧电气有限公司。2005年初，浙江利欧电气有限公司整体变更为浙江利欧股份有限公司。 公司是中国最大的微型小型水泵制造商和出口商，园林机械业务也快速成长，已开发、生产了12个产品系列、460多个型号的产品，形成了相对完整的产品体系。目前，公司的经营模式以贴牌生产为主，产品以出口为主，最近三年产品外销比例均保持在98%以上。 公司产品销售市场主要集中于欧洲、亚洲、南美洲等地区。公司还在国内外市场大力发展自主品牌主要用于国内市场销售，2006年，公司自主品牌产品的销售收入占主营业务收入的比例已达到11.31%。 募股资金投向及其效益分析 本次募集资金主要用于年产75万台新型水泵和年产68万台园林机械两个项目，项目总投资约2.42亿元。两个项目的建设周期都是1年9个月，税后投资收益率都在15%以上，含建设期的投资回收期在6年左右。可以看出两个项目建设周期都不长，投资见效比较快，财务效益良好。 年产75万台新型高效水泵项目。本项目投资总额为11939万元，其中新增固定资产投资8500万元，配套流动资金3439万元(含铺底流动资金1032万元)。项目建设期为1年零9个月，项目达产后每年将增加销售收入26000万元，新增利润2038万元。项目全部投资利润率17.07%，全部投资财务内部收益率为16.04%(税后)。全部投资回收期为6.91年(税后)，全部投资财务净现值为1920万元(税后)。 年产68万台园林机械项目。本建设项目总投资为10127万元，其中固定资产投资9200万元，配套流动资金3089万元(含铺底流动资金927万元)。本项目建设期也是1年零9个月，项目达产后每年将增加销售收入21800万元，新增利润2560万元。项目全部投资利润率20.83%，全部投资财务内部收益率为18.64%(税后)。全部投资回收期为6.29年(税后)，全部投资财务净现值为3333万元(税后)。 公司价值分析 行业协同优势：公司的业务领域跨越微型小型水泵和园林机械两个行业，形成了独特的行业协同优势，公司微型小型水泵和园林机械产品具有相似的应用领域，在客户群体、营销网络方面高度重叠，可共享公司的国际营销资源，使两类产品的销售相互促进；公司同时经营微型小型水泵和园林机械两类产品，可根据市场需求的变化调整两类产品的产量，并相应调配公司的有关资源(产能、设备、技术、研发等)，有利于公司提高资源利用效率，降低运营成本，达到盈利水平最大化，并规避了生产单一产品的经营风险。 制造能力优势 核心部件自制能力强。电机是微型小型水泵和园林机械产品的核心部件，是影响整机产品质量和性能的最重要因素。公司微型小型水泵和园林机械产品所用的电机全部自制，此外，公司还自行生产和加工其它重要的零部件。目前，公司产品的零部件自制率约80%，在行业内处于较高水平。 规模优势 与行业内大部分企业只集中生产几个产品品种不同，公司拥有丰富的产品线。微型小型水泵有7大产品系列，产品型号约420款；园林机械有5大产品系列，产品型号约45款。丰富的产品线和生产能力的不断扩大可以满足国际大客户"一站式"采购的需求，有利于公司赢得大订单。规模的扩大也有利于公司降低原材料采购成本和生产成本，提高盈利水平。 国际营销能力优势 公司建立了符合国际标准的生产体系。公司的生产设备、实验设施、产品检测设施等均符合国际大客户的质量管理体系审核标准，确保公司产品具备国际品质。目前，公司产品获得了140张国际认证证书，基本上获得了世界主要市场的销售许可，为公司进一步开拓市场打下了良好的基础。 财务分析 发行人2004年、2005年、2006年的主要财务指标如下表所示： 财务指标 2006.12.31 2005.12.31 2004.12.31 流动比率 1.16 1.10 0.99 速动比率 0.75 0.71 0.59 母公司资产负债率（%） 65.72 68.00 70.75 应收账款周转率（次） 7.71 8.40 6.82 存货周转率（次） 6.84 6.80 5.83 息税折旧摊销前利润 6,560.00 3,859.45 2,301.02 利息保障倍数 15.49 11.50 9.24 每股经营活动的现金净流量 0.83 0.32 -- 股净现金流量（元） -0.02 -0.11 -- 简析： 1、资产质量分析 公司应收账款期末余额增长速度低于同期收入增长速度，公司应收账款发生坏账的可能性较小。公司产品几乎全部采用"以销定产"模式，库存商品积压的风险很小，公司存货质量较好。 2、 负债情况分析 公司2004年末、2005年末、2006年末流动负债占总负债的比重分别为99.27%、91.01％、92.51％。 在流动负债中，应付票据和应付帐款所占比重较高，2006年末应付票据占总负债的比例达到26.54%，应付账款占总负债的比例达到35.53%。 公司负债以流动负债为主，其主要原因是：第一，是由公司所处行业投资回收期较短、资金周转较快的特点所致，公司毋需大量筹借长期借款；第二，近年来随着公司产销规模的不断扩大和经营实力的不断增强，公司的商业信用也不断提高，供应商开始逐步接受公司的商业信用（应付票据和应付账款）来替代直接收取现金货款，从而节省大量的银行借款。 3、现金流量分析 公司现金流量状况良好。2005年度，公司每股经营活动产生的现金净流量为0.32元。2006年，公司每股经营活动产生的现金净流量达到0.83元。从经营性现金净流量与净利润的配比关系来看，除2004年经营性现金净流量显著低于净利润水平外，其他年份基本配比。 投资风险及市场前景分析 公司生产所用的主要原材料包括硅钢片、漆包线、铝锭、ＰＰ及ＡＢＳ塑料等。２００６年，上述主要原材料采购金额合计占公司２００６年主营业务成本的比例为４４．２４％，其价格波动将对公司的经营成果产生较大影响 公司产品以出口为主。在出口产品中，公司主要采用贴牌生产方式。公司存在海外市场拓展及贴牌生产经营模式风险。 公司存在汇率波动风险。汇率波动对公司的影响主要表现在汇兑损益、出口产品的价格竞争力两个方面 定位分析： 由于该股行业独特，两市并无可完全与之相比较的个股，因此模型只能选择股本相近的中小板个股进行比较。 上市股本相近的中小板个股的上市定位模型 代码 名称 上市日期 发行价格 发行市盈率 首日上市数量 涨跌幅 最新价 每股收益 最新市盈率 002130 沃尔核材 04.20 15.72 27.58 1120 227% - 0.62 - 002124 天邦股份 04.03 10.25 29.97 1480 132% - 0.342 - 002123 荣信电气 03.28 18.9 23.92 1280 188% - 0.79 - 002121 科陆电子 03.06 11 20.75 1200 149% - 0.58 - 002120 新海股份 03.06 10.22 29.97 1360 164% - 0.82 - 002118 紫鑫药业 03.02 9.56 23.04 1600 79% - 0.42 - 平均 12.61 25.87 1340 156.5 - 0.672 - 002131 利欧股份 13.69 29.76 1520 156.5 - 0.46 - 按股本相近的中小板个股首日上市的平均升幅比较，利欧股份上市首日的开盘价位估计在35元左右。 结论： 我们认为从制造工艺和下游产业特点看，利欧股份的产品和家电产品更具相似性，而近期上市的与公司成长性和行业相似的威海广泰(002111)和天马股份(002122)，其首日涨幅在160%～260%之间。考虑到该公司很高的成长性和较小的股本，以及发行价绝对价位相对过高，综合考虑一、二级市场之间的折价，我们认为利欧股份上市首日的定价将会在33-35元之间。 具体操作建议上：由于该股流通盘较小，在牛市中容易受得热钱的追捧，因此该股上市之初，我们估计将会有较高溢价，如开盘首日定位在30元以上，则视换手率决定该股的去留。在市场未对其作出合理定位前，不建议对该股作过多关注。 （安信证券新股研究组） |
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