连云港新股上市定位分析报告

    行业：工业

    报告日期：2007年4月25日

    发行上市资料：

    基础数据（发行后）

    发行价格（元）：4.98

    本次发行数量（万股）：15000

    本次上市流通(万股):12000

    发行后总股本(万股):44800

    发行市盈率(倍):27.67

    发行后每股净资产(元):3.24

    中签率(%):0.1

    主承销商:信达公司

    摊薄每股收益(元):0.18

    净资产收益率(%):5.6

    上市日期:2007年4月26日

    主营业务：为港口货物装卸、堆存及相关港务管理服务

    投资要点：

    ◆公司主营港口货物装卸、堆存及相关港务管理服务，中转的货种主要有煤炭、焦炭、金属矿、氧化铝、胶合板、水泥、木薯干、钢材、化肥、液体化工等。

    ◆公司目前拥有的泊位依据装卸手段和用途分为专业化泊位和通用泊位，专业化泊位是指适用于供特定船舶靠泊装卸或供船舶在此装卸特定货物的泊位；通用泊位是指用于多品种货物的运输船舶系泊、靠泊、装卸货物的泊位。

    ◆连云港在全国沿海十大最具综合竞争力的港口中拥有绝对优势的主要货种煤炭、焦炭、氧化铝、胶合板、铝锭等均由公司经营。2006 年，上述货种形成的主营业务收入占本公司当期主营业务收入的50%以上。

    ◆首日上市可能定位在8.5元-10.5元之间。

    公司概况

    公司由连云港港务局、中国信达资产管理公司、兖州煤业股份有限公司、中国煤炭工业进出口集团连云港公司、中国连云港外轮代理公司共同发起设立，公司于2001 年成立时拥有两个煤炭专业化泊位（38#、39#泊位），主要从事港口货物的装卸、堆存及相关港务管理等业务。经过年收购港口集团14#、16#泊位和2005 年港口集团向公司以经营性资产增资后，拥有22 个泊位及相关资产，主营业务未发生变化，装卸服务的货种由煤炭扩大至各类散杂货，目前装卸服务的货种主要有煤炭、焦炭、金属矿、氧化铝、木薯干、水泥、胶合板、钢材、液体化工品和化肥等。

    募股资金投向及其效益分析

    投资项目基本情况和项目前景分析

    公司本次公开发行股票所募集资金用途为：

    1、建设墟沟三期59＃泊位，项目投资额为31,757 万元；

    由于公司现无焦炭专业化泊位，因此墟沟三期59#通用泊位工程建成投产后，近期将先安排焦炭吞吐量260 万吨，这样既能满足焦炭吞吐量不断增长的要求，同时也可以解决现有泊位装船能力不够的问题，可以大大缓解近期港口焦炭出口装船服务的需求和远期钢铁、木材、胶合板等杂货装卸矛盾，使公司泊位整体吞吐量实力得到进一步的提高。

    2、建设焦炭专业化泊位，项目投资额为51,222 万元。

    根据公司实际的装卸能力及各泊位装卸货种的安排，以及预测的吞吐量，确定本次工程货种焦炭的吞吐量为320 万吨。本工程的集运量均为铁路，疏运量均为水路出口。

    项目前景分析：

    募集资金到位后，将使公司资产负债率有所下降，财务抗风险能力和偿债能力将稳步提高，公司资本结构会有进一步改善。在连云港焦炭专业泊位建成前，本工程设计焦炭吞吐量260 万吨，这样既能满足焦炭吞吐量不断增长的要求，同时也可以解决现有泊位装船能力不够的问题。本泊位安排焦炭和件杂货同时作业，年吞吐量约200 万吨，其中：焦炭80 万吨，件杂货120 万吨。远期本泊位仍以件杂货装卸为主，本项目所建设的泊位为通用泊位，年设计杂货吞吐能力140 万吨。项目达产后，进一步扩大公司的港口作业服务能力，满足客户产品进出口对港口泊位吞吐量的要求，增加公司收入规模和盈利规模。同时，募集资金项目实施后，进一步完善公司的泊位功能，从而增强公司抵御经营风险的能力。

    公司价值分析

    业务经营情况

    连云港是陇海、兰新铁路沿线包括江苏、山东、安徽、河南、山西、四川、陕西、甘肃、青海、宁夏及新疆等十一个省（自治区）最经济、便捷的出海口。

    公司铸就了市场认可的多个极具竞争力的散杂货种装卸服务品牌：是中国进口氧化铝第一港，份额占全国进口量的50%以上，接卸效率全国第一；是中国出口铝锭第一港，份额占全国出口量的40%以上；是中国出口胶合板第一港，份额占全国出口量的50%以上，装船效率世界一流，成为我国出口胶合板集散中心、航运配载中心和贸易中心；是中国出口焦炭第二港，份额占全国出口量的25%以上；是中国进口有色矿第四港，份额占全国出口量的10%以上；是中国进口化肥第四港，份额占全国进口量的10%以上。这些货种在连云港均由本公司独家经营，预计将来股份公司成功上市发行股票后，募集资金投资项目的成功投产将使包括上述货种在内的散杂货市场占有率进一步提高。

    财务分析

    最近三年及一期的主要财务指标

   财务指标                  2006 年     2005 年    2004 年

流动比率                    0.32        0.62        0.88

速动比率                    0.30        0.60        0.85

资产负债率（%）            55.87       52.59       35.44

息税折旧摊销前利润（万元）20,227.66    8,761.76   8,825.42

利息保障倍数                 4.5       29.44       100

每股经营活动的现金流量（元） 0.41      0.33       0.48

    简析：

    1、偿债能力分析

    目前资产负债率在公司合理的承受范围内，虽然主要通过银行借款融资渠道筹资，但公司现金流量较为充足，且随着公司经济腹地经济的持续、快速发展，公司的经营业绩将稳步提高，为公司偿还债务提供了最根本保障。另外，公司银行信誉良好，在多家银行有大额授信额度，且公司被多家银行列为重点客户。因此，公司现金流能够保证日常生产经营所需和到期债务的偿还。

    2、盈利能力分析

    公司主营业务收入中，装卸收入始终占据80%以上，目前公司拥有完整的资产和业务，泊位功能齐全，装卸服务货类主要包括散货、杂货和液体化工品，在传统品牌货种如煤炭、氧化铝、金属矿、化肥等货种基础之上，又新增焦炭、胶合板、钢管、木薯干等优质货种，货种的增加分散了公司的经营风险，增强了本公司抵御风险的能力。因此，本公司的业务将长期保持稳定发展趋势。公司资产、业务规模扩大后，装卸服务的主要货种有较大增加，受港口企业专业化泊位和通用泊位毛利率共性差异的影响，导致本公司2006 年主营业务毛利率略有下降，但公司的资产和业务规模均有所扩大，装卸服务的能力大幅提升，泊位功能得到完善，消除了本公司增资前装卸服务货种相对单一的风险。募集资金项目投产后，将使本公司主营业务毛利率呈稳中有升趋势。

    3、现金流量分析

    2006 年经营活动现金流量净额较2005 年有较大幅度的增加，主要原因是增资扩股后本公司的营业收入增加所致。公司报告期内经营活动现金流量净额均为正值且均高于净利润，说明公司报告期收益质量高，经营活动现金流量充足，对于公司偿还债务、扩大生产起到了积极作用。

    定位分析

    一、同行业定位模型

    同行业定位模型主要是通过相近上市公司的市盈率、业绩等角度来分析计算。

代码    证券名称    总股本    流通股    每股收益    每股净资产    市盈率

600317    营口港    25708    13461    0.63    4.4    32

600717    天津港    144884    72325    0.26    2.88    50

600017    日照港    63000    23000    0.27    3.52    46

平均：    77864    36262    0.39    3.6    43

601008    连云港    44800    12000    0.18    3.24    　27.67

    通过上述同行业定位模型，连云港的开盘价位估计在7.74元左右。

    二、上市股本相近的中小板个股的上市定位模型

代码    名称    发行价    总股本    发行股本    上市首日收盘均价    上市首日升幅%    最新    每股收益    最近市盈率(%)

601001    大同煤业    6.76     28000    22400    11.06     64%    　18.56    0.54    　36.8

730017    日照港    4.70     23000    18400    6.50     38%    11.42　    0.24    　46.2

601666    天安平煤    8.16    37000    29600    9.54    17%    　17.81    0.73    　22.2

780002    晋亿实业    4.26    28000    22400    8.33    96%    　13.23    0.18    　211

780003    柳州钢铁    10.06    10700    8560    16.58    64%    　27    0.58    　22

780007    金陵饭店    4.25    11000    8800    12.41    192%    　15.98    0.142    　102

平均    　    5.66     22950     18360     10.74     78.5%    17.33    0.4     73

601008    连云港    4.98    44800    15000                0.18

    按股本相近的中小板个股首日上市的平均升幅比较，连云港的开盘价位估计在8.9元左右。

    结论

    目前A股市场主要港口上市公司的平均市盈率近43倍。选取与其主营相近似的日照港作对比，日照港的市盈率已经达到46倍，并且考虑到近期中小板上市的首日升幅普遍达到100%以上，加上行情的火爆，因此我们给予该股适当高的溢价，估计首日上市将会定价在8.5～10.50元之间。

    具体操作建议上：

    1、由于该公司行业较为独特，绝对价位低，估计将会受到资金追捧，若定位在8.50元之下，投资者可投机性介入；

    2、若定位在8.5-10.50元之间，投资者可根据换手率情况，视情况变化决定是否介入；

    3、若定位在11.00元以上，短线已不具备投资价值，没有再介入的必要，建议逢高抛出为主。

    （安信证券新股研究组周文清）