中环股份、沃尔核材定位分析报告

    首日定位：

    ◆中环股份首日上市定位可能在13.8-15.4元之间。

    ◆沃尔核材首日上市定位可能在38-42元之间。

    投资要点：

    ◆中环股份在CRT和微波炉用高压硅堆方面具有全球竞争力。2006年公司高压硅堆在CRT的全球市场上占比60%，在微波炉国内市场上占比43%，规模优势明显。这主要是因为国外企业向国内转移地端产品线，而且国内电视机、显示器和微波炉的产量列世界首位。凭借既有的规模优势，衍生的经验效应将使公司的优势进一步巩固。

    ◆沃尔核材主要从事辐射化工热缩/冷缩材料开发、应用产品设计、生产与销售业务，产业规模、产品质量、产品技术水平均名列同行业前茅，主导产品通过国内外安全认证，产销量快速增长（3 年复合增长率达58%），尤其是电子热缩套管系列产品产销量已经位居国内第1，公司已经成为我国辐射化工热缩/冷缩材料行业的龙头企业之一。

    各公司发行上市基础情况：

股票代码股票名称本次发行量(万股) 本次上市流通发行价格发行后摊薄市盈率发行后每股净资产发行后每股收益发行后总股本(万股) 净资产收益率(%) 中签率(%) 主承销商所属行业

002129    中环股份    10000    8000    5.81    29.96    2.66    0.19    36266    7.14    0.132    证券    电子元器件

002130    沃尔核材    1400    1180    15.72    39.30    5.93    0.57    5435    9.61    0.13    证券    其他制造业

    一、各公司基本概况及价值分析

    1、中环股份：

    天津中环的前身是天津市第三半导体厂，始建于1969 年，1999年改制为天津中环半导体有限公司。公司属于电子信息产业中的微电子产业，公司地点位于天津市高新技术产业园区，是高新技术企业。公司主要从事半导体分立器件和单晶硅材料的研发、生产和销售，主要产品包括高压硅堆和单晶硅材料。公司募集资金投向半导体功率器件领域。2004年以来，随着单晶硅材料的快速增长，公司业务逐渐由以高压硅堆占主导转换为以单晶硅、多晶硅和高压硅堆并驾齐驱的格局，在利润构成中，亦发生着同样的变化。至2006年单晶硅材料占公司收入的比例达到了56.04%，占利润的比例达53.78%。这主要是因为：高压硅堆的主要应用领域-CRT被液晶替代的趋势加剧，微波炉行业增长换慢，而整个半导体行业的强劲增长带动了对上游产品-单晶硅材料行业的需求增长，且单晶硅材料的毛利率上涨明显。公司规模优势主要体现在高压硅堆和区熔单晶硅两个细分市场上。2006年公司高压硅堆占全球CRT电视机和显示器市场份额60%，占国内微波炉市场份额43%，区熔单晶硅国内市场占有率高达65%，据世界第三位。高压硅堆是半导体分立器件的一种，主要应用于CRT、微波炉、汽车电子、激光打印机等。全球高压硅堆的产能集中在中国和日本，日系企业携技术，所生产的高压硅堆主要应用于汽车和激光打印机领域，而中国企业所生产的高压硅堆主要应用于CRT和微波炉。

    风险因素：新募集资金项目需要一定时间才能达到一定的良率才能产生盈利，同时公司采用二手设备生产，存在一定的风险。所得税等优惠政策变化等。

    2、沃尔核材：

    沃尔核材股份有限公司由周和平、邱丽敏等15 位自然人作为主发起人的深圳沃尔热缩材料有限公司于2004 年9 月8 日变更设立，设立时股本为4035 万股。周和平先生是沃尔核材的主要发起人，发行前，周和平、邱丽敏夫妇合计控制沃尔核材股份89.54%的股份，另外2 人的亲属还持有发行人7.16%的股份；发行后，周和平夫妇合计仍控制沃尔核材66.48%的股份，是公司的实际控制人。公司主要从事辐射化工热缩/冷缩材料开发、应用产品设计、生产与销售业务，产业规模、产品质量、产品技术水平均名列同行业前茅，主导产品通过国内外安全认证，产销量快速增长，尤其是电子热缩套管系列产品产销量已经位居国内第1，公司已经成为我国辐射化工热缩/冷缩材料行业的龙头企业之一。技术开发与市场营销双轮驱动公司通过自主开发和技术引进，已经能够开发全系列电子类热缩套管，最高110KV 电力热/冷缩套管及电气附件，公司技术水平已经与国际领先水平接近，常规产品已经具有较强的技术与市场竞争能力。公司具有较强的技术开发能力，拥有技术秘密和专利12 项，申报专利29 项；国内重点城市销售公司20 家和超过3000家全国经销商网点。公司形成技术与市场双轮驱动的增长模式。公司偿债能力持续提高，资产负债率将随着募集资金到位而大幅度下降；公司经营效率基本保持稳定；盈利能力持续增强。

    风险因素：主要原材料价格的上涨导致公司综合毛利率有所下滑；税收优惠政策变化风险；

    二、募股资金投向及其效益分析

    1、中环股份：

    公司此次募集资金的投资项目是建设一条6 英寸0.35 微米功率半导体器件生产线。公司的功率半导体产品主要用于消费电子、计算机、工业控制、通信、汽车电子和电力设备6 达领域。2005 年用于计算机领域的功率半导体占功率半导体市场的36％。用于消费电子类的占33％。

    该项目的总投资额为60960 万元。预计2007 年年底投产，2008年产生4 亿元的销售收入，2009 年产生5.7 亿元的销售收入。达产后税后利润为1.3 亿元。我们认为募集资金项目将顺利进行，并成为公司收入增长的主要动力，总体上看，目前国内半导体分立器件的自给率只有20% 左右，其中国内企业生产的肖特基二极管占国内市场份额的比重不及50%。仍然有很大的空间可以挖掘。

    募集资金项目的技术风险

    由于MOSFET 管制造技术壁垒较高，技术垄断在几家国际企业，而公司之前并不具备这些产品的制造经验，存在技术风险。

    2、沃尔核材：

    本次发行募集资金将全部用于“环保阻燃热缩、冷缩材料及系列制品产业化”项目，预计总投资2亿元，建设期2年。项目建成达产后，将新增8.4亿米环保阻燃电子热缩套管、1.4亿米特材、1.5亿米辐射交联电线、42 万套热缩电力电缆附件和10万套冷缩电力电缆附件产能。

    该项目列入国家发改委“民用非动力核技术产业化专项”计划，并获得国家1000 万元资金支持。公司募集项目的实施将进一步提高公司整体竞争能力。由于募集投资项目主要产品多为公司规模经营的产品，生产工艺成熟。公司拥有募投产品自主知识产权，并已获得相关专利或正在申请知识产权保护。主要产品市场、客户群与现有产品重叠，公司成熟的营销网络有助于产品顺利推向市场。预计新产品投产后，公司仍将采取现行有效的营销模式，以向经销客户销售为主，向直接客户销售为辅。

    三、定位分析

    1、中环股份（002120）

    ①从同行业分析：属电子元器件的公司中选限600584长电科技、600360华微电子、002079苏州固锝和600206有研硅股。以上几家公司的平均市盈率为70倍左右，若以06年的业绩计算，则中环股份首日上市可能在13.30元左右。

    在同行业中中环股份与长电科技较为相似，长电科技目前14.41元。2007年中环股份众多机构认为其业绩在0.33元左右。所以中环股份首日上市的价位可能定位在14元左右。

    ②参照近期股本相近的中小板个股平均升幅比较，近期上市的个股平均升幅达200%，但由于中环股份的股本稍大，所以其首日上市的升幅相对较小。在近期上市的新股中，露天煤业与中环股份在股本上较为相近，若按露天煤业的升幅173%计算，则中环股份首日上市可能定位在15.86元。从

    综合以上几个方面，中环股份首日上市的定位应在13.8-15.4元左右。

    2、沃尔核材（002121）

    ①从同行业分析：选取同行业中的（600525）长园新材和600110（中科英华）。以上2家公司的平均市盈率为68倍左右。按此计算，按沃尔核材以06年的每股收益0.57元，则其对应价格为38.76元。

    而在同行业中，沃尔核材与长园新材较为接近，长园新材现时价位为44.76元，考虑到长园新材的业绩较沃尔新材好，所以沃尔新材的二级市场的定位会略差。沃尔核材首日上市的定位可能在38-42元左右。

    ②按照近期股本相近的中小板个股平均升幅比较，东港股份、紫鑫股份、银轮股份和新民科技等，近期的新股总体表现较好，平均升幅达200%，若按此升幅，沃尔核材首日上市可能在47元，考虑到近期市场震荡幅度较大，沃尔核材的首日上市可能定位在40元左右。

    综合以上两个方面，沃尔核材首日上市的定位应在38-42元左右。

    四、结论

    ◆ 中环股份首日上市定位可能在13.8-15.4元之间。

    ◆ 沃尔核材首日上市定位可能在38-42元之间。（林慧群）