天马股份、荣信股份定位分析报告

    首日定位：

    ◆天马股份首日上市定位可能在58-65元之间。

    ◆ 荣信股份首日上市定位可能在40-45元之间。

    投资要点:

    ◆天马股份主营业务为轴承及配件的生产、销售。公司战略定位清晰，集中精力做高附加值产品，产品定位在替代进口市  场，不生产盈利能力相对较少低的产品；在其专注领域做到业内第一,公司已经成功做到铁路轴承市场和短圆柱滚子轴承国内第一。

    ◆ 荣信股份属于电力二次设备生产制造厂商，主要从事节能大功率电力电子设备的设计和制造业务，其中SVC和MABZ 的生产制造能力和市场占有率均在细分行业领域居于首位。

各公司发行上市基础情况:

股票代码    股票名称    本次发行量(万股)    本次上市流通    发行价格    发行后摊薄市盈率    发行后每股净资产    发行后每股收益    发行后总股本(万股)    净资产收益率    中签率    主承销商    所属行业

002122    天马股份    3400    2720    29    21.01    9.86    1.38    13600    14%    0.163    国信证券    机械制造

002123    荣信股份    1600    1280    18.9    34.36    6.78    0.79    6400    11.65%    0.113    中投证券    电力电子设备制造

    一、各公司基本概况及价值分析

    一、天马股份：

    公司主营高端轴承及其配件的生产与销售，主要产品包含短圆柱滚子轴承和铁路货车轴承，其中铁路货车轴承和短圆柱滚子轴承是公司的核心产品，铁路轴承表现最为突出，2005 年以来，铁道部加大了铁路车辆提速改造的投资力度，带动了铁路轴承走出行业低谷，需求急剧膨胀，05 年和06 年铁路轴承市场呈现出供不应求的情况，连续两年天马股份铁路轴承产品销售收入翻倍增长。2006 年铁路轴承对公司收入贡献比例达到了40%，利润贡献达到了60%，带动了公司整体利润的快速上升。公司自成立以来持续快速发展，主营业务收入连续三年快速上升（按2004 年、2005 年、2006 年经审计的财务报告计算；2005 年比2004 年增长48.26%，2006 年比2005 年增长70.96%），市场份额逐年扩大。目前公司正面临极佳的外部发展环境，国家颁布的一系列政策文件，为公司的长远持续发展提供了广阔的空间。

    二、荣信股份：

    公司主要从事节能大功率电力电子设备的设计和制造业务，产品包括：高压动态无功补偿装置（SVC）、智能瓦斯排放装置（MABZ）、电力滤波装置（FC）和高压变频装置（HVC）。作为中国最大的SVC 设计制造商，近三年来国内市场占有率始终保持在50%以上。SVC 系统可运用于冶金、煤矿、电力、铁路电气化等领域，由于技术壁垒高、市场需求大，产品毛利率连年保持在55%-62%的较高水平，是公司利润的主要来源。公司MABZ 业务在收入中占比不足10%，但已经成为该细分市场的主导者，2005 年市场占有率高达92.6%。MABZ 设备对控制矿井安全有很大贡献，随着国家对矿井安全要求逐步提高、投入不断加大，未来市场广阔，毛利率水平也维持在60%左右。

    与此同时，随着国家对节能工作的重视，冶金、有色、煤炭以及铁路等重点耗能企业不断加大节能投入，市场对MABZ、FC、HVC 等节能产品的需求也持续增长。从公司总体运营情况良好，现金流充分、回款及时、实际负债水平较低、营销与科研费率激增等各项指标，均反映出公司正处于产品需求旺盛、市场不断开拓的发展进程中，成长空间较大。公司成立以来，主营业务和经营业绩持续稳步增长，2005 年主营业务收入和净利润分别比2003 年增长170.48%和337.26%，年均复合增长率分别达到39.33%和63.52%。

    二、募股资金投向及其效益分析

    一、天马股份：

    公司本次募集资金投向除对原有产品进行产能扩张之外，还将进入精密大型轴承、大型精密球轴承和精密主轴轴承三个新的领域，公司将逐步实现行业中产业链最长、种类最全、品质最高、效益最好的龙头企业；此次募集资金项目预计于07年底陆续投产，2008年公司产能将大幅提升，铁路轴承产能增加17.78%，短圆柱滚子轴承产能增加53.94%，深沟球轴承产能增加71.43%，根据招股书的项目前景分析，7个投资项目满产后将为公司贡献1,051.6百万元的收入和175.0百万元的利润总额。

    募集资金使用后，固定资产投资增加将增加公司折旧费用，如果投资项目未能实现预期收益，公司收入下降或增长较小，折旧费将对公司盈利带来较大压力。

    二、荣信股份：

    本次发行股票所募集的资金，主要投资于以下两个项目：

    1、投资13,976 万元用于高压动态无功补偿装置（SVC）产业升级项目。

    2、投资7,834 万元用于大型煤矿瓦斯安全监控与排放自动化成套系统（RGM）产业化项目。

    上述两个项目投资总额24,110 万元，其中SVC 项目将获得国家补助1,000万元，RGM 项目已获得国家投资1,300 万元，剩余21,810 万元拟用本次募集资金投入。若实际募集资金不能满足项目投资需要，资金缺口将由公司自筹解决；若募集资金满足上述项目投资后有剩余，则剩余资金将用来补充公司流动资金。

    本次募集资金投资的SVC 产业升级项目建成达产后，将新增年产200 套SVC的生产能力，是公司2005 年产量41 套的近5 倍；另一投资项目"大型煤矿瓦斯安全监控与排放自动化成套系统（RGM）产业化项目" 建成达产后，将新增年产50 套设备的生产能力。虽然SVC 产业升级项目建成后新增的设备具有通用性，可用来生产公司的高压大功率变频装置（HVC）、高压软起动装置（HVSS）以及其他新产品，同时SVC 市场也在不断扩大，但如果公司市场开发不足，公司产能的扩大将导致公司部分生产设备闲置。

    三、定位分析

    1、天马股份（002122）

    ①从同行业分析：选取有同行业中的龙溪股份、西北轴承、襄阳轴承、轴研科技作为参考，其中西北轴承和襄阳轴承无论业绩或股本与天马都不具可比性，故选取龙溪股份与轴研科技作比较，根据3月26日收盘价，这两家公司的平均市盈率为41.14倍，按天马06年的1.38元/股的业绩计算出天马股份的合理价位应在56.77元左右。

    ②从中小板公司：参考中小板上市公司的最新平均市盈率为49.53倍，若按天马06年的业绩1.38元/股，则其对应价位在68.35元。

    ③按照近期股本、业绩相近的中小板个股平均升幅比较，天马股份的合理价位应在58.70元左右。

    综合以上几个方面，天马股份首日上市的定位应在58-65元左右。

    2、荣信股份（002123）

    ①从同行业分析：由于荣信是电子电力第一股，故选取与之相近的行业输配电及控制设备制造行业中的国电南自、许继电器、天威保变、思源电气。以上的同行业中的个股平均市盈率为44.67倍，以此参考，按06年荣信股份的每股收益0.79元/股计算，则其对应的价位应在35.29元。预计07年、08年荣信股份的每股收益1.1、1.37元，则荣信股份的对应价位应在39元和48元。

    ②从中小板公司：参考中小板上市公司的最新平均市盈率为49.53倍，若按荣信06年的业绩0.79元/股，则其对应价位在39.12元。

    ③按照近期股本相近的中小板个股上市首日平均升幅比较，考虑到荣信股份行业的成长性,荣信股份的合理价位应在42.82元左右。

    综合以上两个方面，荣信股份首日上市的定位应在40-45元左右。

    四、结  论

    ①天马股份（002122）首日上市的定位应在58-65元左右。

    ②荣信股份（002123）首日上市的定位应在40-45元左右。

    安信证券新股研究组