今日两家股票的定位分析报告

报告日期:2007年3月5日

上市日期:2007年3月6日

新股定位分析报告

首日定位:

◆新海股份首日上市定位可能在16.19-18.60元之间。

◆科陆电子首日上市定位可能在18.02-20.02元之间。

投资要点:

◆新海股份是国内技术水平最高、产销规模最大、产品质量最好、综合实力最强的塑料打火机制造商，主要生产高品质塑料打火机和点火枪，目前的主要市场为美国、欧盟、日本等发达国家和中东地区。在这些国家和地区的中高档塑料打火机市场中，公司产品有着明显的竞争优势，与公司构成直接竞争关系的国内厂商不多。

◆科陆电子目前专业从事电力自动化产品及电工仪器仪表的研发、生产及销售。公司主导产品用电管理系统2005年市场占有率为16.50%,居国内同行业第二；标准仪器仪表2003～2005年的平均市场占有率为19.53%，连续三年居国内同行业前两名。

    各公司发行上市基础情况:

股票代码    股票名称    本次发行量(万股)    本次上市流通    发行价格    发行后摊薄市盈率    发行后每股净资产    发行后每股收益    发行后总股本(万股)    净资产收益率(%)    中签率(%)    主承销商    所属行业

002120    新海股份    1700    1360    10.22    29.97    4.08    0.34    6800    8.36    0.502    国元证券    塑料制造业

002121    科陆电子    1500    1200    11    20.75    5.28    0.53    6000    10.04    0.392    山西证券    电力设备制造

    一、各公司基本概况及价值分析

    1、新海股份：

    公司主营业务为高品质塑料打火机、点火枪等产品的设计、生产和销售。目前国内大多数打火机生产厂商的目标市场为国内市场。公司主要生产高品质塑料打火机和点火枪，目前的主要市场为美国、欧盟、日本等发达国家和中东地区。在这些国家和地区的中高档塑料打火机市场中，公司产品有着明显的竞争优势，与公司构成直接竞争关系的国内厂商不多。公司是目前国内产销规模最大、综合实力最强的塑料打火机制造企业。公司连续六年被中国机电进出口商会认定为中国打火机出口额最大的企业。

公司生产以ODM/OEM 为主、自主品牌产品为辅。公司主营业务进展顺利，2004年度、2005年度和2006年度，主营业务收入分别为33,551.41万元、51,069.83万元和56,898.81万元，其中2005年度比2004年度增长52.21%，2006年度比2005年度增长11.41%。公司盈利能力较强，呈逐年递增态势。公司的营业收入和净利润的主要来源是打火机和点火枪，打火机和点火枪的销量保持稳步增长态势。由于公司产品属于日用快速消费品，市场总需求保持相对稳定，因此不存在对公司盈利能力的连续性和稳定性产生重大不利影响的因素。

    存在风险：

    美元是公司主要结算货币。2006年度，本公司出口产品6,752.74万美元，进口原材料1,293.92万美元。因此，未来国际市场上汇率的波动可能会对本公司的利润产生影响。

    公司生产的打火机、点火枪等产品大多用于出口，目前的出口退税率为11%。如果国家调整出口退税率，将会影响公司的利润水平。

    2、科陆电子：

    公司专业从事电力自动化产品及电工仪器仪表的研发、生产及销售。电力自动化与电工仪器仪表均属于技术含量较高的产品，用途的专业性较强，需根据订单组织生产，并且对安装、调试、验收交货及售后服务的要求较高，因而为了方便交货以及控制货款风险，产品一般直接销售给终端用户。但对于小部分信用状况良好、有核心终端用户的中间商，公司才不采用直销模式。随着电力行业市场化改革的不断推进，招标逐渐成为电力设备采购的主要方式。公司近年来已积累了丰富的招投标经验，新客户不断增加，由于公司产品的技术与质量在行业中处于先进水平，公司在招投标中竞争实力日益增强。根据全国仪器仪表协会电工仪器仪表分会历年统计资料和相关市场统计资料显示，公司主导产品用电管理系统2005年市场占有率为16.50%,居国内同行业第二；标准仪器仪表2003～2005年的平均市场占有率为19.53%，连续三年居国内同行业前两名。

    公司近三年的主营业务收入主要来自电力自动化和电工仪器仪表产品，电工仪器仪表中的标准仪器仪表所占比重逐年下降，而电力自动化产品所占比重呈逐年上升的趋势，2005 年与2004 年相比电力自动化产品比重增加了17.90%，主要由于公司2004年在业务结构上作了一些调整，逐步从订单金额较小的电工仪器仪表项目转入订单金额大，项目周期长的电力自动化产品，由于电力自动化产品生产周期长，所以公司业务结构调整以后收入体现在了2005 年。公司的主营业务毛利率虽然继续保持着较高的水平，但呈逐年下降的趋势。公司2004 年、2005 年、2006年主营业务毛利率分别为47.60%、43.70%、39.44%，2005年度和2006年度的主营业务毛利率分别较上一年度下降3.90%和4.26%。公司产品毛利率持续较高主要是因为公司主要产品的附加值较高，而且公司产品定价略高于同行业产品；毛利率逐年下降的主要原因是由于各大生产厂商之间的竞争压力增加、生产成本相应上升以及调整产品结构所致。

    从负债结构来看，公司近三年流动负债占全部负债额的比例呈升高态势，截至2006年12月31日，公司流动负债占总负债比例为96.31%，公司长短期负债结构不尽合理，流动负债所占比例过大，主要由于公司的680.68万元长期负债于2006年1月归还完毕。

    科陆电子的主营业务收入有很强的季节性，主要由于电力行业设备采购集中于每年下半年，公司销售实现也相应集中于下半年尤其第四季度，公司第四季度的主营业务收入一般占全年的二分之一左右，实现利润总额占全年的50%以上，公司第一季度、第二季度实现主营业务收入较少，而费用的列支全年较为均衡，所以会出现公司第一、二季度实现利润总额较少甚至第一季度可能发生亏损的情况。

    二、募股资金投向及其效益分析

    1、新海股份：

    本次募集资金扣除发行费用后将投资以下三个项目，总投资21853万元。

投资项目基本情况

  序号     投资项目                         年销售收入      年利润总额       回收期

                                                                (万元)            (万元)           (年)

1    年产3.6亿只塑料电子打火机技改项目  42,300.00    4,780.00-4,797.00     5.06

2    年产1000副精密模具技改项目            10,800.00    2,749.00-2,759.00     5.60

3    年产4000万只点火枪技改项目            12,080.00    2,084.00-2,091.00     5.00

               合      计                                65,180.00    9,613.00-9,647.00       --

    由于近三年来公司产品出口定单持续增长，公司产能长期处于饱和状态，为扩大产能以满足市场需求，公司的资本性支出较大。

    本次募集资金投资项目达产后，每年实现的销售收入、利润总额分别为65180、9613万元，比2006年度对应的56899、4043万元翻番还多，更重要的是，相关项目投产达产期都比较短，在较快时间内就可以形成效益，因此，2009年公司销售收入和利润有望翻番。从项目进展和生产特性来看，已经开始投入并逐渐产生效益。

    2、科陆电子：

    公司本次募集资金用于拟投资两个项目的生产基地建设，建设内容包括CL7100 用电管理系统扩建项目、电子式电能表扩建项目。项目投产后，公司CL7100 用电管理系统扩建项目生产能力将由目前每年的1.85万台提高到4.65 万台，电子式电能表扩建项目生产能力将由目前每年的3.5 万台提高到22.5 万台。

    三、定位分析

1、新海股份（002120）

    ①从同行业分析：目前国内并无纯粹与公司主营类似的企业，选取与公司有共同特点都是以产品出口为主，快速消费品的生产企业浔兴股份作为比较，参照浔兴股份06年业绩最新的市盈率为47.49倍，按公司06年的0.341元/股的业绩计算出新海股份的合理价位应在16.19元左右。

    ②从中小板公司：参考股本与收益相近中小板上市公司的最新平均市盈率为48.41倍，考虑到近期大盘的跌势，新海股份可以参考45倍，若按06年的业绩0.341元/股，则其对应价位在15.35元。

    ③从近期上市股本与收益相近的中小板平均升幅看,新海股份合理价位在18.60元.

    综合以上几个方面，新海股份首日上市的定位应在16.19-18.60元左右。

2、科陆电子（002121）

    ①从同行业分析：选取电力设备行业中的许继电气、国电南自、平高电气。以上的同行业中的个股平均市盈率为34倍，以此参考，按06年科陆电子的每股收益0.53元计算，则其对应的价位应在18.02元。

    ②按照近期股本相近的中小板个股平均升幅比较，再考虑近期大盘跌势，科陆电子的合理价位应在20.02元左右。

    综合以上两个方面，科陆电子首日上市的定位应在18.02-20.02元左右。

    四、结论

    ◆新海股份首日上市定位可能在16.19-18.60元之间。

    ◆科陆电子首日上市定位可能在18.02-20.02元之间。

    安信证券新股研究组