三家新股今日定位分析报告

安信证券新股研究组分析师：林慧群

首日定位:

◆罗平锌电首日上市定位可能在17.50-19.50元之间。

◆三维通信首日上市定位可能在19.00-21.20元之间。

◆中国海诚首日上市定位可能在10.50-11.8元之间。

投资要点:

◆罗平锌电主营业务为水力发电、铅锌等有色金属的开采、锌冶炼及其延伸产品的生产与销售，是目前国内锌冶炼行业唯一的矿、电、冶炼三联产企业。

◆ 三维通信是国内有竞争力的网络优化覆盖业务提供商。公司主营业务包括为国内移动通信运营商，提供室内/室外网络优化覆盖解决方案服务，以及直放站系统等网络优化覆盖设备和相关软件产品的设计、开发和制造。

◆中国海诚公司是目前我国轻工行业最大的提供有关设计、咨询、监理等工程技术服务和工程总承包服务的综合性工程企业。公司主要服务于制造业，尤其在轻工业建设领域，其近三年的市场占有率一直维持稳定，在国内大中型轻工业工程建设项目中的市场占有率一直在80%左右，处于主导地位。

各公司发行上市基础情况:

股票代码    股票名称    本次发行量(万股)    本次上市流通    发行价格    发行后摊薄市盈率    发行后每股净资产    发行后每股收益    发行后总股本(万股)    净资产收益率(%)    中签率(%)    主承销商    所属行业

002114    罗平锌电    2560    2048    10.08    28.02    4.44    0.36    10214    8.11    0.099    东海证券    有色金属冶炼

002115    三维通信    2000    1600    9.15    28.59    3.53    0.32    8000    9.07    0.082    光大证券    通信设备制造业

002116    中国海诚    2900    2320    6.88    29.91    3.02    0.23    11400    7.62    0.224    海通证券    轻工业设计

一、各公司基本概况及价值分析

一、罗平锌电：

    公司主营业务为水力发电、铅锌等有色金属的开采、锌冶炼及其延伸产品的生产与销售，是目前国内锌冶炼行业唯一的矿、电、冶炼三联产企业。公司主要从事锌锭、电力、超细锌粉、锌合金、铅精矿、锗精矿、镉锭等产品的生产销售。主导产品为锌锭和电力，锌锭和电力销售收入占公司主营业务收入的80%以上。公司拥有锌矿开采、水力发电、锌冶炼相结合的主导产品产业链，在原料及能源供应上具有突出的优势。2005年度，公司在我国锌冶炼行业产量排名中居第20位；2006年1-6月,公司在我国锌冶炼行业产能排名中居第13位。2003年、2004年和2005年公司锌锭产量分别为2.15万吨、2.61万吨和2.82万吨，市场占有率分别为0.92%、1.034%和1.054%。随着2006年5月公司锌锭年产能初步达到6万吨，公司锌产品的国内市场占有率将在目前基础上进一步提升,市场份额预计可达到2%左右。公司2003年发电量为1.88亿千瓦时，向其售电8,325.83万千瓦时，占其总供电量的35%；2004年发电量为2.36亿千瓦时，向其售电10,064.91万千瓦时，占其总供电量的28.72%；2005年发电量为2.52亿千瓦时，向其售电12,239.78万千瓦时，占其总供电量的44.5%。公司参股的老渡口水电站2005年8月已经建成发电,当年实现发电量5326万千瓦时；老江底水电站预计2007年8月建成发电，公司发电量及市场占有率将继续提高。

    公司由于近年加大技改投入和水电投资，主要以负债经营为主，负债水平较高。最近三年及一期公司流动比率、速动比率偏低，存在一定的资产流动性风险。

二、三维通信：

    三维通信成立于1993 年5 月，2004 年3 月整体变更设立为股份有限公司，注册资本为人民币6000 万元。公司属于通信设备制造业，从细分行业看属于移动通信网络优化覆盖子行业。公司是专业的无线网络优化覆盖设备生产企业和网络优化覆盖解决方案业务系统集成商。主营业务主要包括为国内移动通信运营商，提供室内/室外网络优化覆盖解决方案服务，以及直放站系统等网络优化覆盖设备和相关软件产品的设计、开发和制造。2005 年完成主营业务收入1.92亿元，实现净利润2700 万元。其中室内、室外优化覆盖方案（属于直销业务）是公司的核心业务。2005 年，两者合计占主营业务收入的90.3%，毛利总额的87.4%。网络优化覆盖市场规模05 年为46 亿元，由于运营商资本性支出未来5年保持稳定，网络优化覆盖市场规模约占运营商资本性支出的4%左右，预计未来5 年市场规模保持相对稳定。国内企业进入有序竞争阶段，具有产品研发制造和系统集成能力的厂商约有40 家，但行业龙头近两年市场份额提升，5 年销售收入复合增长率52%的京信通信的市场份额从03 年17.5%提高到05 年25.4%。三维通信03、04 年市场份额分别为3.55%、5.67%，位居第五，预计06 年将提高到6.1%，08 年到8%。

三、中国海诚：

    公司是目前我国轻工行业最大的提供有关设计、咨询、监理等工程技术服务和工程总承包服务的综合性工程企业。公司主要服务于制造业，尤其在轻工业建设领域，其近三年的市场占有率一直维持稳定，在国内大中型轻工业工程建设项目中的市场占有率一直在80%左右，处于主导地位。

    公司在业务领域内，与几乎全部的外资业主和国内绝大部分业主均建立了长期紧密的业务合作关系，是轻工业工程建设领域唯一历年连续进入由中国建设部评选的“全国工程勘察设计企业全年营业收入前100名”的企业，且历年排名均居于前列；公司最近三年利润的主要来源为设计业务、咨询业务、监理业务和总承包业务，各项业务所占收入比例一直保持稳定，一直出于相对稳定的态势。公司设计业务和总承包业务一直是对公司主营业务收入贡献最大的两大业务。由于公司在充分保持其传统设计优势项目－制浆造纸与食品行业业务稳步发展的基础上，积极发展化工生化生物制药行业与民用及公共建筑行业的设计项目资源，使其主营业务收入得以快速增长。

    公司现有未开工的马来西亚日产300吨纸浆项目的工程总承包合同，合同标的总价为2.6亿美元；如该项目不能如期进行，将对公司未来几年的收益造成较大的影响。

二、募股资金投向及其效益分析

1、罗平锌电：

    本次募股资金投向是根据公司实际情况，结合业务发展目标确定的，引进氧压浸出工艺技改项目的实施可使公司利用云南储量非常丰富但冶炼难度很高的高铁闪锌矿作为原料，能有效降公司低锌冶炼成本，有利于消除锌价不利波动时可能给公司带来的经营风险；6万吨/年电锌技改项目能有效扩大公司锌锭的生产规模，提高生产效率，扩大市场份额；综合回收利用工程技改项目能提高矿产资4500Nm3/源的综合利用率，提高环保水平，增强公司盈利能力；h空分制氧技改项目能满足公司现有项目及其产能扩大后的专用气体需求。

    2、三维通信：

    按照预定计划，公司的大部分投资项目将在2008年前后建成并开始产生效益。如果各项目能够达到预定效益，将丰富公司产品种类，提高公司的竞争能力，并使公司在未来较长时间内保持较强的盈利能力。但如果公司的投资项目不能达到预期效果，一方面，大量投资形成的固定资产折旧使公司利润成长受到限制；另一方面，公司利润增长点未能产生预期收益，成长空间面临考验。上述项目中，除三维移动通信直放站系统技改项目建设期为3年外，其余项目建设期均为2年。年产3万件（套）集成射频部件生产线技改项目第3年的600万投资系投入的铺底流动资金。     公司已经自筹资金启动了募集资金投资项目的建设。截止2006年6月30日，募集资金项目共累计完成投资2481.70万元，其中1381.00万元的设备投资   已经计入固定资产，1100.70万元的研发投入已经计入各期损益。

    3、中国海诚：

    本次募集资金，将按投资项目轻重缓急全部用于扩大工程总承包业务项目、拓展公司产业链开展工程施工安装业务项目和建设制浆造纸工程研发中心项目，新增的“海诚建设和工程总承包服务能力”将推动公司未来几年业绩稳步增长。预计海诚建设2007－2009 年工程建设收入从1.5 亿元增加到4.2 亿元；同时总承包业务逐年增长，预计从2007 年的2.8亿元增长到2009 年的4.5 亿元。预计公司2006-2008 年的主营收入增长率分别为23.56％、41.14％和33.72％。

三、定位分析

1、罗平锌电（002114）

    ①从同行业分析：选取有色金属中的中金岭南、宏达股份、株冶火炬和弛宏锌锗的平均市盈率计算，以上几家按2005年业绩计算，最新的平均市盈率为45倍左右，以此参考，罗平锌电的合理价位应在18元左右。

    ②从中小板公司：参考中小板上市公司的最新平均市盈率为33倍，罗平锌电可以参考25-30倍，若按07年的业绩，罗平锌电的业绩预测在0.7元，则其对应价位在17.5-21元。

    ③按照近期股本相近的中小板个股平均升幅比较，罗平锌电的合理价位应在18.5元左右。

    综合以上几个方面，罗平锌电首日上市的定位应在17.5-19.5元左右。

2、三维通信（002115）     ①从同行业分析：选取通信行业中的亿阳信通、中创信测、华胜天成、国脉科技和新海宜。以上的同行业中的个股平均市盈率为48倍，以此参考，罗平锌电的合理价位应在15.36元左右；若按07年三维通信的每股收益0.40元左右，则其对应的价位应在19.2。

    ②按照近期股本相近的中小板个股平均升幅比较，三维通信的合理价位应在21元左右。

    综合以上两个方面，三维通信首日上市的定位应在19.00-21.20元左右。

3、中国海诚（002116）

    ①从同行业分析：专业设计服务业没有上市公司，故我们选取与专业设计服务业相近的建筑工程服务行业6家上市公司中色股份、中材国际、粤水电、宏润建设、中工国际和金螳螂行比较。根据对这些公司的2006年预测每股收益进行计算，以上几家公司的平均市盈率水平为32倍。以2007年全面摊薄每股收益为0.34元计算，中国海诚合理价格为11.22 元。

    ②从中小板公司：参考中小板上市公司的最新平均市盈率为33倍，中国海诚可以参考30-35倍，若按07年的业绩，中国海诚的业绩预测在0.34元，则其对应价位在10.2-11.9元。

    ③按照近期股本相近的中小板个股平均升幅60%比较，中国海诚的合理价位应在11元左右。

    综合以上两个方面，中国海诚首日上市的定位应在10.5-11.8元左右。

四、结论

    ①罗平锌电（002114）首日上市的定位应在17.5-19.5元左右。

    ②三维通信（002115）首日上市的定位应在19.00-21.20元左右。

    ③中国海诚（002116）首日上市的定位应在10.5-11.8元左右。