深发展:质变步入稳健快速发展轨道

    投资要点

    1、新桥入主，全力再造深发展在新桥的主持下，深发展对公司治理结构、风控、财务、人事、组织架构等进行了大刀阔斧的变革；对公司的业务制定了一系列战略转型措施并着手付诸行动；新桥主持的管理变革涵括公司治理、One Bank管理理念、财务与风险的垂直管理模式、人力资源管理、业务流程与组织架构等方面。

    深发展业务的拓展战略与市场定位应当是：注重差别化竞争，以特色产品、专业服务和标准流程为基础的，主要服务于中小企业和个人的中小银行。公司银行业务：全力打造贸易金融专业银行品牌；零售银行业务：与GE金融联手。

    2、在经营绩效和财务指标等方面也有了明显的改观资本充足率在无外部融资的条将下逐步提升。

    不良资产：控制新增与强力清收并重。不良率趋降；由2005年初的11.41%下降到2季度末的10.74%；进而又下降到2005年底的9.33%。

    非利息收入由4.45亿元增加到6.36亿元，大幅增长42.74％。

    费用控制成效显著。2005年存贷款规模增长20％以上的前提下，营业成本仅增加3.15％。

    净利润稳步增长。2005年，即便在非应计贷款转增40％、所得税大幅增加41％的情况下，公司仍取得了净利润增长19.4％的业绩。

    此外，公司毛利率、净资产收益率和总资产收益率上升；资产负债结构改善，流动性趋于提高。

    3、未来3－5年，公司净利润有望保持30－40％左右的复合增长率公司过去沉淀的问题贷款已经基本摸清，并已采取相应的措施或谨慎原则处理；公司新增业务及风险控制良好；公司将步入稳健快速发展的良性轨道。

    4、公司即将启动股改，股改后将进行引资扩股；年底公司有望成为一家资本充足的银行。同时与GE的合作将更为密切，从而推动公司零售银行业务快速发展。

    5、公司不良贷款规模和比例将进入双降时期；拨备覆盖率快速上升。

    不良贷款余额将由2005年底的145.72亿元，逐步下降到2010年底的93亿元；而不良贷款率则由2005年底的9.33％逐步下降到2010年的2.99％。

    拨备覆盖率呈快速上升趋势，由2005年的42.7％快速上升到2010年底的139.17％。根据深发展目前的现状以及我们对深发展未来的模拟预测，综合分析其资本实力、资产质量、公司经营管理水平、盈利能力及流动性指标，我们可以得出以下三点结论：

    （1）目前深发展仍为一家整体评级中等偏下的银行首先，深发展资本严重不足，2005年底的资本充足率和核心资本充足率不到4％。

    其次，公司的不良贷款余额仍高达145亿元多，不良贷款率接近10％；拨备覆盖率不到50％。

    第三，2005年底公司的净资产收益率为6.97％，低于10％；总资产收益率为0.15％，远低于0.6％；费用收入比达47.29％。

    不过，问题成堆的深发展似乎已经找到了发展的出路，明显转向正面的指标在增多。

    如公司资本充足率在没有外部再融资的条件下逐步提升；新增不良率大幅下降，公司在消化15亿元“意外”发现的原有不良贷款基础上，不良率有所下降；公司财务、风险垂直管理模式开始初见成效；边际盈利能力不错，流动性好转等。

    （2）预计至2006年底，深发展整体评级有望转为中等偏上其中，最重要的标志是公司完成了战略投资者GE的引入，并通过其他资本补充渠道，使资本充足率达标，甚至达到10％以上；成为一家资本充足、管理稳健的银行。同时公司不良率有望下降到8％以下，风险管理与盈利能力继续改善，整体评级有望转为中等偏上。

    （3）预计至2008年底，深发展将初步进入“好银行”之列。

    至2008年底，深发展核心资本充足率仍达6％以上；不良率下降到5％以下；净资产收益率达到9％－11％。同时，公司业务转型将取得一定的进展，在零售业务领域也将获得较大的突破，非利息收入应该达11％以上。而且在公司治理、风险管理、产品开发与销售等方面进一步向国际接轨。

    结论：从公司经营管理的基本面看，深发展目前仍为一家中等偏下的银行；但年底有望转为中等偏上的银行；而至2008年，公司有望初步进入“好银行”之列；2009年或2010年可望进入优秀银行之列。

    考虑到证券市场上预期的提前效应，我们将该公司的评级调升为谨慎增持，12个月内目标价为8.30元。

    激进者可考虑第一介入时间——争取在股改前逐步介入；第二介入时间在下半年。     国泰君安