派息如何影响权证价格？

　　□法国兴业证券(香港)有限公司高级副总裁李锦

　　三月份的恒生指数期货普遍持续较现货市场低水，相信大部份投资者也知道，这是因为几只成份股除息所致，当中包括本周三除息的汇丰（0005）。成份股除息，股价就会按派息的多少向下调整，所以恒指也会跟随下调，由于这些因素都已在市场预期之内，期货市场会预先作出反应，因而有低水的现象。

　　同样，权证市场是一个高效率的市场，在正股除息之前，权证价格理应已完全反映了有关因素。部份深入价内的认购证会因除息的关系而出现负溢价，这种情形与期指低水相类似，最容易看到这种情况的是汇丰权证。目前，多只短期价内的汇丰认购证已呈很明显的负溢价，这因为汇丰即将除末期息每股约2.4港元。对于30天历史波幅仅7％（属于波动较小）的汇丰来说，除息2.4港元（或1.8％）不算是个小数目，这也导致汇丰权证比较容易出现负溢价。

　　派息与预期不同，权证会受影响

　　既然权证已反映除息因素，撇开正股价格和其它因素的影响，投资者便不用担心认购证会在正股除息当日突然大跌，所以不需要在正股除息之前，急忙沽出股证，以免殃及池鱼。那么，权证在什么情况下会被正股的派息所影响呢?

　　其实，发行人为权证定价时，会根据公司过往的业绩和派息纪录对未来会派发股息的数量作大致预测，并计算入权证定价之内。假如正股宣布派发的股息数量与市场预期相若，无论是在宣布派息时或是在除息日，认购证和认沽证的价格都不会受到影响。但如果正股宣布的派息与市场预期有出入，权证价格便会即时作出调节：如果派息比预期多，假设正股价格及引伸波幅等因素不变，理论上认购证的价格会即时下跌，认沽证的价格会即时上升。不过，市场对派息较预期多的反应多属正面，正股以及其认购证可能会因而受到追捧，这也许足以抵销派息较预期多对认购证价格带来的负面影响。

　　除了股息的数量，除息的日期也是变量之一。若除息的日期与发行人所预期的有明显差距，权证价格会受到影响。举一个比较极端的例子，假设权证的到期日原先预期会在正股除息之前，但因正股提早了除息，权证变为在除息后才到期，于是权证价格便需要反映上述因素，认购证价格便会下跌，认沽证则会上升。

　　派息时避免持有短期证

　　大部份蓝筹股的派息政策比较稳定，市场预测其股息的准确度较高，而除息的日期每年也差不多，相差可能只有几日。但其它类别的股份，尤其是上市时间较短的股份，其派息政策的可预测性相对较低，投资这类权证会较容易受到正股派息所影响。如果投资者想降低有关风险，在正股公布业绩和派息时应避免持有一些短期证，例如一些仅仅在除息日之后到期的股证，其所受股息因素的影响最大，而一些在除息日前到期的股证，也有正股提前派息的风险。

　　本周权证平均每日成交额较上周下跌了2亿港元，达59.9亿港元；而本周大市平均每日成交额则较前周下跌了57.9亿港元，至262.5亿港元。本周权证占大市成交比重较上周上升至为22.81%(上升3.5%)，当中，认购证占权证成交的75%，而认沽证则占25%。