中天财经

　　2月5日，上海汽车（600104）作为沪深两市春节前披露2004年年报的两家上市公司之一，吸引了众多投资者的眼球。2004年，公司实现每股收益0.604元；净利润19.78亿元，同比增长30.41％，业绩符合市场预期；每股派现0.25元（含税），给投资者的年终红包也算不大不小。透过这份“中庸”的年报，投资者更希望了解的是，在汽车行业景气度被普遍看淡的2005年，上海汽车可以持续这样的盈利增长速度吗？

　　整车利润出现下滑

　　年报显示，上海汽车2004年共实现主营业务收入74.9亿元，比2003年度增长8.69％；净利润19.78亿元，增长30.41％。公司在董事会报告中将经营业绩的提升归功于推行“人人成为经营者”的管理模式，开展降库存、降应收账款、降三项费用的“三降”工作，不断开拓业外市场等举措。不过，财务报告为投资者提供了更多净利润增长的原因。

　　与2003年相比，上海汽车去年多产出了4.61亿元的净利润。公司的主业有着两面性，从销售收入的角度看，它是汽车零部件企业；而从净利润的角度看，它是整车企业。持有20％上海通用股权带来的投资收益，是上海汽车净利润的主要来源。利润表显示，2004年公司投资收益为15.23亿元，2003年为13.17亿元，实现了2.06亿元的增长。不过细查可知，这部分增长并非由整车利润所贡献。在2003年，公司对投资南方证券的3.96亿元全额计提了减值准备，造成投资收益直接减少3.96亿元。如此看来，来自整车的投资收益不是增加了2亿元，而是减少了2亿元。根据上海汽车的自身业务规划，在整车、零部件和多元化投资三大板块中，整车无疑是最重要的。这部分利润的下滑，对上海汽车不是个好消息。

　　除掉投资收益，对净利润增长贡献最大的就是公司主营的零部件了。2004年，主营业务利润增长2.67亿元，其他业务利润减少了0.46亿元，营业费用、管理费用和财务费用总共节省了近1000万元，这样使得营业利润增长了2.3亿元。比较令人费解的是，公司在利润总额增长的情况下，所得税下降了近5000万元，又为净利润增长加上一个砝码。

　　“社保104”加盟“十大”

　　记者就上海汽车的年报数据咨询汽车行业分析师时，得到的多数是平淡的反应。大家认为公司的业绩、分配方案和市场预期基本一致，去年四季度开始的利润环比下降趋势也很明显，年后开盘估计不会再掀起更大的浪花。分析师将上海汽车的业绩前景更多地与汽车行业景气度、上海通用的销量和价格数据联系了起来。据悉，上海通用今年一月份的销量同比下降了53％，环比下降64％。光大证券分析师赵雪桂预计，上海汽车在2005年未必可以保住去年的利润水平。

　　对于今年1月车市的回暖，赵雪桂认为，这里面有多重推动因素，比如每年春节前消费的惯例依然存在、部分持币待购预期因去年厂商的大幅降价有所释放；部分厂商，如广州本田，出现阶段性停产，促使部分产品供应紧张；经销商在完成去年12月的压库任务后，促销力度有所减弱，报价因此出现一定程度反弹；进口车价上涨，国产车降价压力有所减弱。从这些因素可以判断，轿车终端市场的回暖很难持续。而且，一定程度上的回暖很难传导到厂商利润上，因为在供求关系略有改善时，经销商将首先选择清理自己手中的库存，而不是厂商手中的库存。

　　给了上海汽车更多不确定性的还有集团的整体上市。在2004年年报中，公司大股东已经变成了“上海汽车集团股份有限公司”，它由上汽集团将其与汽车主业有关的资产进行股份制改造而设立，是未来整体上市企业的前身。

　　年报显示的去年末10大流通股东与去年三季度末相比有了变动。博时基金旗下的博时价值增长、博时精选股票、基金裕隆、基金裕元，鹏华基金旗下的基金普惠，“巨无霸”之一的中信经典配置，还有嘉实服务增值行业，均保持了对上海汽车的持有。新加入的股东有鹏华基金管理的社保104组合。去年三季度排名靠前的南方稳健、基金安顺、基金天元则退出了“十大”之列。