中天财经

    近日,燃气股份刊登2004年年报,披露其2004年度利润分配预案及公积金转增股本预案为:每10股送红股1股、派发现金0.30元(含税),以资本公积每10股转增9股。这是继峨眉山以来今年第二家推出高比例送转预案的上市公司。联想2003年报后,上市公司掀起高送转风潮,这样的情景今年是否还会出现呢?是否可以获得市场的认可呢?我们认为随着价值投资理念的逐步建立,合理的派现将是上市公司分配的主流思维。

    细心的投资者可以发现,2004年燃气股份实现净利润8390万元,同比降低了11.92%,经营业绩出现了一定幅度的下滑。更为重要的是,年报显示投资收益占利润总额的比例高达88.01%,主要是公司出售弘泰信托投资有限责任公司和海南民享置业有限公司等公司股权产生了股权转让收益7000多万元。

    事实上,公司扣除非经常性损益后的净利润为-307万元,主业实际处于亏损状态。年报对主营业务的描述同样证实公司面临一定的经营困难:"毛利润121194063.97元,比上年同期下降25.75%……报告期综合毛利率为20.60%,比上年度的29.61%减少9.01个百分点……经营活动产生的现金流量净额为-290918398元"。所谓的毛利率下降9.01个百分点,实际就是下降幅度超过了30%。虽然由此我们还难以断言2005年公司经营业绩继续下滑,但可以肯定实现一定幅度增长的难度是较大的。

    在这样的情况下,公司推出10送转10的预案,2005年业绩被摊薄几乎是难以避免的了。事实上,2003年公司就在实现净利润还略微下降的情况下推出10送转10的预案。2004年,公司实现每股收益只有0.12元,10送转10后将被摊薄至0.06元。如果公司无法找到新的利润增长点填补2004年通过股权转让获得的额外的7000多万元非经常性收益,摊薄效应将更加突出,甚至可能沦为微利公司。

    我们认为,由于市场投资环境的巨大变化,上述现象已经难以获得市场主流资金的认可。如果难以实现业绩的真正增长,不合理的股本扩张带来的只能是"臃肿"的股本结构和"尴尬"的财务指标,最终换来的将是机构资金的远离和股价的价值回归。事实上,从该公司股东名单中已经鲜有基金等资金的身影了。

    这也为后续即将推出年报的上市公司敲响了警钟,在推出高比例送转预案时还要仔细掂量,充分结合自身的业务发展状况,尽量选择业绩、股本的同步增长。

    此外,2004年监管部门制定有关规定明确要求"上市公司应实施积极的利润分配办法",并规定"上市公司2004年度盈利但未提出现金利润分配预案的,公司董事会应当在审议通过2004年度利润分配预案的董事会决议公告中,说明不进行现金利润分配的原因,同时说明未分配利润的用途和使用计划"。

    从截至目前已披露年报的上市公司来看,多数公司选择了积极的派现分配办法。从市场角度,随着市场价格中枢较大幅度的下移,相当部分上市公司适当程度的派现分配已经能够形成较高的股息率,实际上对于机构资金具有更大的吸引力。

    我们虽然并不排斥具有快速增长预期的上市公司根据自身情况推出适当匹配的股本扩张预案,但同时也建议部分"力所不及"的公司顺应投资环境的变化,打消投机的念头。（田磊）西南证券