中天财经

    从韶关北行至凡口的四十八公里山路，大部分路段两旁的草木被黑黑的煤尘所覆盖，这是一条粤北山区丰富的煤炭资源和石灰石资源外运之路。而除了煤炭和石灰石资源外，真正让这一带山区闻名的却是这里拥有亚洲第一大铅锌矿——凡口铅锌矿。

    与敞着黑洞洞矿口、天空响彻着机器轰鸣声的大多数矿山不同，这里的矿区实在显得安静，外面只能看到空中运送矿石的缆车，只有接近矿石提升楼的时候才感到机器的轰鸣。

    宁静的矿区与远在伦敦的伦敦金属交易所（LME）大宗金属价格的涨跌丝丝相连，近期国际、国内铅锌价格的飞快上涨让这弹丸之地以及矿山的拥有者中金岭南（000060）成了证券市场关注的焦点，而中国由锌净出口国变为净进口国的“重大转变”更是烧灼着证券市场的神经。

产业链完整

    中金岭南拥有凡口铅锌矿和韶关冶炼厂两个业务单位，公司的铅锌业务涉及采矿、选矿、冶炼等整条生产环节。

    “中金岭南的产业链比较完整，是有色金属行业内为数不多资源自给率超过50%的上市公司。从采选矿、冶炼、公司规模等方面综合来看，在目前国内上市的4家锌冶炼上市公司中，中金岭南的竞争能力最强。”海通证券分析师潘春晖表示。

    潘春晖认为，与其他几家铅锌冶炼上市公司如株冶火炬、锌业股份相比，中金岭南的主要优势体现在两个方面，一是拥有凡口铅锌矿，具有资源优势；二是公司下属韶关冶炼厂采用国际先进的ISP（密闭鼓风炼铅锌）工艺，能耗抵，综合回收能力强，生产成本相对较低，具有冶炼设备及效率方面的优势。

    资料显示，凡口铅锌矿锌储量549.28万吨，铅储量279.9万吨，铅锌品位分别为4.89％、9.12％，铅锌储量在国内排名仅次于云南兰坪，而品位则位居国内铅锌矿之首，是国内综合质量最优的铅锌矿。此外，凡口铅锌矿矿石中除富含铅锌外，还含银、镓、锗、硫等元素。设计年产铅锌能力15万吨，日处理铅锌矿石4000-4500吨。韶关冶炼厂年冶炼铅锌能力24万吨，是仅次于株冶火炬金属和葫芦岛锌业的国内第三大锌冶炼厂。

    “凡口铅锌矿探明原矿储量为3000万吨，可以满足未来10年的开采需要。我们和韶关冶炼厂一样，都是成本核算单位，没有独立法人资格，矿上的矿石绝大部分都是按照中金岭南内部制定的价格卖给韶关冶炼厂。目前，国内铅锌冶炼能力过剩，冶炼厂的加工费是很少的，整个中金岭南是以我们矿为支柱单位的。”凡口铅锌矿内部人士表示。

利润率奇高的矿山

    “2004年矿石总产量不低于14.5万吨，而2003年全年为13.5万吨。其中1万吨左右的矿石按照市场价格卖给外面的冶炼厂，铅矿石因为含银价格要高一些，可以卖到7000多元/吨，锌精矿价格在6000多元/吨；约11万多吨的矿石以4000多元/吨的内部价格卖给韶关冶炼厂，剩下1万多吨由我们矿上自己的小冶炼厂消化掉。我们每年还能出50万吨硫金矿，以每吨130元的价格卖给外面的化工厂炼硫。即使按照保守的价格计算，我们每年的利润也有五六个亿，而综合衡量每吨矿石的成本大约是1900元，单算锌精矿的成本则更低，每吨只有1000多，每年总成本只有3个亿左右，剩下近3个亿全是利润。”

    “矿上实行的是工资总额承包，每年完成中金岭南下达的固定任务，超额的部分才可以提取一部分利润。今年的生产任务是13.5吨，目前超出了一些，2005年的生产任务为14.5万吨。” 凡口铅锌矿内部人士透露。

    在吨矿成本一定的情况下，高品位意味着单位金属成本显著降低。凡口铅锌矿的存在，不仅使公司主营业务利润大大高于同行业其他的冶炼企业，而且在铅锌价格处于低谷时，公司可以通过适度调节自有矿石和外购矿石的比例以及自有矿石的品位来使公司的业绩保持相对稳定。

    由于国内锌冶炼能力增长速度过快，造成锌精矿供应严重不足，大量进口锌精矿已成为解决目前原料供应不足问题的主要途径。中国锌精矿的对外采购增加了世界锌精矿供应的压力，加上中国的进口基本上是从现货市场购买，从而导致了加工费的不断下降。目前已跌破100美元／吨，最低加工费已低达90－95美元左右，而今年一季度还维持在120美元／吨，去年年底则为130美元／吨。

    这在中金岭南的三季度报告中也得到了体现，前三季度铅锌精矿产品毛利率高达29.62％，而锌及锌制品毛利率只为6.55％。

    “凡口铅锌矿只能满足韶关冶炼厂一半的铅锌精矿需求，其余则需要从外面购进，这块要受到铅锌精矿市场价格波动的影响，铅锌精矿在铅锌锭中所占成本的比重约为47％-53％，随行就市导致冶炼成本的增加。除外购铅锌精矿外，冶炼的主要原料焦炭、煤的价格今年也大幅上涨，韶关冶炼厂每年消耗优质焦炭、煤炭均在20万吨左右，焦炭价格和煤炭价格的上涨将分别增加生产成本3000万元、1000万元。但即使如此，按照2004年铅锌的平均价格，中金岭南2004年的实际净利润比2003年也可以增加3－5倍。” 万联证券分析师常科丰表示。

不确定影响因素

    “矿山的利润非常高，而中金岭南其他的业务也都不错，很少有亏损的，但中金岭南的报表中并没有反映出来这么多，我们也不清楚是怎么回事，可能是出于调账的需要吧。”凡口铅锌矿一人士表示。

    “中金岭南当年收购凡口铅锌矿和韶关冶炼厂是蛇吞象的行为，它本身资产没有多少，导致资产负债率偏高，同样，由于历史原因，造成公司应收账款和其他应收款余额始终居高不下。现在借收益好的年度截流一部分利润可以增加处理不良资产的力度，同时也可以调节利润以维护公司业绩稳定的形象，因此，2004年表现出来的业绩可能不会有实际增长的那么快。”一位分析师猜测。

    分析师还表示，由于前几年国际国内铅锌价格的低迷，导致中金岭南业绩不太理想，而从2003年开始，随着铅锌价格的攀升，公司业绩开始好转，公司也希望借此通过再融资的方式降低公司的资产负债水平，未来以配股方式实施再融资的可能性较大，而公司为了达到再融资的要求，也会把一部分利润延后。

    但如果中金岭南2005年就实施再融资的话，考虑到2002年、2003年净资产收益率分别只有4.31％、5.37％，要达到最近3年平均6％的融资要求，2004年净资产收益率至少应达到9％以上，折合每股收益0.30元，而公司前三季度每股收益已达到0.25元，最终公司2004年每股收益在0.35元左右的可能性较大。（证券市场周刊）