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    经过半年多的沉寂之后，旗下拥有深能源（000027）、深南电（000037）两间A股上市公司的深能集团再次启动了驶向资本市场的航程，只不过，其航线已由海外整体上市修正为国内整体上市。

    “深能集团的重组上市将是明年深圳市国资改革和招商引资的头等大事，深能集团的重组正在紧锣密鼓地低调进行，已委托国泰君安为财务顾问进行上市前辅导，上市进展只有市政府才了解。而且，深能集团海外上市计划已被否决，很可能采用TCL模式在国内上市。”一位与深能集团关系密切的知情人士透露。

    放弃海外上市

    深能集团是深圳市属一类一级大型集团化企业，在深圳市国有企业综合实力排名中位居第一。据介绍，截至2003年底，集团总资产166.5亿元，净资产115.5亿元，总装机容量404万千瓦，占深圳市装机总容量的80%，主要电厂有妈湾发电总厂、沙角B电厂、月亮湾电厂、南山热电厂、安徽铜陵电厂。2003年，实现销售收入66.4亿元，利润总额20.9亿元，权益净利润10亿元，在2003年中国500强企业排名第255位。

    深能集团原为深圳市国有独资企业，深圳市市投资管理公司持有其100％股权。2002年，在深圳市对能源、水务、燃气、公交和食品五大企业集团进行国际招标中，华能国际（600011）击败了法国电力公司、中电国华电力、长江基建、美亚电力等竞争对手，斥资23.9亿元收购了深能集团25％的股权。

    “通过此次国际招标引进华能国际，深能集团完成了第一轮重组，原计划今年将赴香港上市。”深能集团一位高层经理人员表示。

    深能集团海外上市被视为深圳市在国企改革领域的又一重大举措，深能集团拟通过香港上市融资5亿美元左右，用于建设新的电厂、进行大规模的扩张，甚至已聘请了JP摩根作为海外上市的主承销商。

    但这一切最终没能成行。有报道称，JP摩根认为，深能集团在公司内部控制和管理制度上与海外上市标准仍有不小的差距，若要上市，必须先进行规范、改革。

    深能集团海外暂停上市得到了深圳市国资委企业改革处一位工作人员的证实，但他拒绝透露暂停上市的原因和下一步重组计划。

    “深能集团到底在哪上市，基本上由深圳市政府做出最终决定，海外上市是上届市政府的思路，而本届市政府认为国内上市更有利。深能集团的重组上市肯定要继续下去，这不仅是其自身的事情，更是深圳市政府的战略安排。深圳市政府前几次国资重组，出卖的都是资产较差的企业，但这样的企业对外资的吸引力比较小。为了能够完成2005年的引资目标，深圳市政府下决心要对深能集团、盐田港集团等一批优质企业进行重组。”知情人士表示。

    早在今年2月，深圳市属国企改革与发展工作会议上就已被确定下来对深能集团等企业进行重组。是次会议推出了市属国企战略性调整和改组工作计划的重拳方案，拟在2004年对10家涉及信托投资、房地产、航运、旅游、粮食等业务的市属国有全资、独资企业实行产权多元化改革，引进海内外战略投资者。同时将进一步减持在机场股份（000089）、盐田港A(000088）、深高速（600548）、深能集团等7家企业的国有股比例，把所减持的股权转让给海内外新的战略投资者。

    “国内上市对深圳市政府来说是一石三鸟的好处，一则可以完成深能集团的融资，帮助它做大做强;二则可以通过对深能集团的重组增强深圳市对外资的吸引力，完成明年引资的目标;三则深能集团整体上市后，深交所可再添一重量级上市公司。”一位分析人士表示。

    “深能集团主要业务均在国内，不像中兴通讯、华为那样需要开拓海外市场，亦无必要一定要在海外上市。更重要的是，海外上市对深能集团高管层几乎没有什么好处，而借国内上市则可以推进高管层持股计划的实施。深能集团是深圳市政府确定的实施建立经营者长效激励机制的13家企业之一，高管持股也有助于长效激励机制的建立。”知情人士表示。

    中华电力的等待

    今年2月，深圳市属国企改革与发展工作会议确定的7家国有股减持的重点国企，深能集团是其中之一。按照深圳市政府今年国有股减持的要求，国有股比重过大的企业一般控股比例要降到30％。

    知情人士透露，深圳市政府将会进一步减持在深能集团的持股比例。

    2004年11月5日，深能源公告称，根据深圳市国资委《关于市投资管理公司等十六户企业划归市国资委直接监管的通知》，深圳市投资管理公司将持有的75％股权划转由深圳市国资委持有，由深圳市国资委直接监管。

    因此，深能源最新的持股情况为深圳市国资委75％，华能国际25％。

    深能集团一位高层经理透露，深能集团最初确定的产权结构变革方案为，国有股的比重下降至40％，外资股和内部职工股的比例分别为40％和20％。“海外上市未果后，是否仍按照这一结构进行重组还不得而知，但继续引入外资和推动职工持股尤其是高管持股仍是进一步重组的方向。”

    “引入的下一个外资极有可能会是中华电力，中华电力对深能集团觊觎已久，现在机会来了。”知情人士透露。

    中华电力（0002. HK）为香港联交所上市公司，是香港四大英资财团和十大上市公司之一，占有香港电力市场79％的份额。中华电力在内地与国内投资者合作开发了包括大亚湾核电站、山东火电、“西电东输”等一些电力项目，并在贵州、云南等地均有投资，为目前在内地投资电力的最大外资电力公司。

    “中华电力在国内的主要投资项目以西南地区偏多，这些项目只能给中华电力贡献一部分投资收益。目前，香港地区电力紧张，需要从大亚湾核电站调剂电力以满足香港地区电力需求，而核电的成本是比较高的。中华电力如能参股深能集团就会改变这一局面，可以利用深圳与香港的地理优势，把深能集团的一部分电力输送到香港。”知情人士表示。

    “如果能向香港供电，那当然好了，但目前深圳市本身也比较缺电，电力供不应求，我们首先要满足深圳的用电，而且电力的调配要由政府决定，并不是我们想往哪里输送就能向哪里输送，向香港输电需要政府和集团去运作。” 深能源证券部张建飞表示。

    现在不能向香港输电是受到政策以及深圳本地电力市场需求的限制，但不代表将来不能向香港供电，因为这对深能集团而言有利可图。大亚湾核电站75％的电力供应香港，而核电的成本要比火电、水电的上网定价高出40％多，深能集团的电力价格有极大的竞争优势且替代核电的可行性很大。上述知情人士分析说。

    复制TCL模式？

    “深能集团的重组上市一直是由深圳市政府和集团层面操作进行，上市公司并不参与其中，我们也不知情，很多消息还是从媒体上获知，”张建飞表示，“至于采用哪种模式上市，更不是我们所能决定的。”

    和深能集团的关联交易过多和同业竞争一直是深能源的两大硬伤。2003年深能源年报显示，上市公司和深能集团共发生代购煤炭采购及运输、代购固定资产、委托运行发电机组、租赁燃油发电机组、借款等多项关联交易，与深能集团发生的其他应收款为2456.65万元，占全部应收账款的15.6％。

    “上市公司是一个电力能源投资型企业，深能集团也是电力投资型企业，在深圳目前电力紧缺的情况下，虽然上市公司与集团存在同业竞争之嫌，但并不突出，毕竟电力这块市场很大，两家也不见得吃的下。”张建飞认为。

    “上市公司和深能集团业务交错，又同是深圳当地重要的电力供应方，集团整体上市后可以整合两者的资源，较好地解决这一问题。”业内分析人士认为，“关键就是看深能集团是以何种模式整体上市了，是采纳武钢模式还是TCL模式。”

    截至2003年年底，深能集团总装机容量404万千瓦，在下辖的几家主要电厂中，妈湾发电总厂、月亮湾电厂共216万千瓦装机容量已装进上市公司深能源，剩下的电力资产还有沙角B、安徽铜陵电厂、垃圾发电厂以及待建的深圳抽水蓄能电站、东部电厂等。

    资料显示，深能集团持有沙角B电厂64.7％的股权，沙角B电厂装有2台35万千瓦燃煤发电机组，年发电能力60亿千瓦时。截至2003年底，总资产为27.02亿元，净资产为24.74亿元，2003年供电量达32.84亿千瓦时，实现销售收入13.08亿元，利润5亿元。深能集团持有安徽铜陵电厂51％的股权，截至2003年底，总资产为14.62亿元，净资产3.18亿元，2003年实现销售收入4.3亿元，利润总额1332万元。垃圾发电厂则包括南山、盐田、龙岗3家，总装机容量只有3万千瓦。

    深能集团与深能源披露的数据表明，上市公司之外的资产盈利能力并不如上市公司，2003年深能集团与深能源的净利润分别为10亿元、7.14亿元，净资产收益率则分别为8.66％、19.60％。“集团的主体电厂已经基本都装入上市公司了，剩下的电力资产、燃料运输、仓储贸易等资产盈利性较弱。”张建飞表示。

    “如果采用武钢模式，深能集团通过增发将其余资产装入上市公司，鉴于目前集团与上市公司的资产状况，这种模式对市场的吸引力不会很大。比较而言，采用TCL模式，通过吸收合并上市公司，整体上市后注销上市公司的可能性较大。”

    “而且， TCL 模式另一好处就是有利于高管持股计划的推进，这是深能集团高管显然乐意看到的结果，对推动上市也比较有利。”知情人士表示。（证券市场周刊李恒春）