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    在资金捉襟见肘之际，广厦股份陆续推出一系列抵押担保借、贷款及信托融资计划，这意味着什么？

    11月27日，浙江广厦股份有限公司（SH.600052，以下简称广厦股份）发布公告：广厦股份已通过提案，其控股子公司浙江天都实业有限公司对在建项目“天都城度假酒店”项目追加投资，预计该项目总投资将增至2.15亿元，资金来源为天都实业公司自有或自筹。

    该信息披露的背景是：作为浙江富豪楼忠福旗下的核心资产，号称“中国第一卫星城”的天都城项目正处在巨大的资金压力之下。据新华网报道，规划总投资63亿元天都城项目，自2000年兴建以来实际投入仅为4.5亿元，并且拖累广厦股份近3年没有利润产出。

    而2004年开始后，广厦股份有关资金变动的信息已经接二连三：7月和9月，广厦股份先后以控股子公司股权和债权进行信托，目的是获取总计3.8亿元的融资资金；2004年初以来，广厦股份还以母公司广厦集团和各控股子公司房地产作抵押，向多家银行借贷3.9亿元巨资；同时，由浙江新湖集团股份有限公司（SH.600840）、广西北生集团有限责任公司（SH.600556）等社会企业提供担保，广厦股份获得总金额高达数亿元借款。

    “跳出建筑做建筑”、“以资本换市场”，广厦集团实际控制人楼忠福热衷于资本运作。从上市不久就将主业由建筑业变更为房地产，到参与金信系委托理财游戏，以及与“ST比特”签订《互保协议》（2004年初被迫接收其1.3亿元债权），楼的身影频频出现在资本市场。

    而也就是在资金捉襟见肘之际，广厦股份陆续推出一系列抵押担保借、贷款及信托融资计划，这意味着什么？

    信托之术

    最近，广厦股份因接连推出信托计划而引起各方关注。

    9月27日广厦股份公告称，将其所持浙江省景宁英川水电开发有限责任公司的股权委托中泰信托发行信托计划，信托融资金额约8000万元。由于公告没有说明其资金用途，一度引起资本市场的广泛关注。

    7月5日和8月6日，该公司还曾两次公告，上海广科投资有限公司（上海广科）将对广厦（南京）房地产投资实业有限公司的3亿元债权进行债权信托，信托期不超过3年，每个信托年度期满后由南京投资支付不高于7％的利息；同时，上海广科转让信托权益获得的资金将委托给信托公司，信托公司将该笔资金对南京投资进行股权投资，南京投资到期回购。这次信托融资将用于南京邓府巷项目与碑亭巷项目，目前正在开发的这两大项目总投资达16亿元，资金缺口巨大。

    有市场人士指出，整个信托计划令人疑窦丛生：首先，公告中竟然没有披露信托公司的名称，也没有说明该交易为关联交易，这违背了上市公司起码的信息透明原则；其次，上海工商局工商资料显示，注册资本3000万元的上海广科直到2004年7月14日才成立，而浙江广厦董事会在7月5日就决议将信托计划交给该公司。

    今年，广厦在保证担保借款和抵押担保借款方面动足了脑筋。4月28日，该公司公告为天都实业向中国农业银行申请授信1.5亿元提供担保的提案；6月30日，该公司为南京置业提供1.05亿银行借款担保，又以母公司、子公司土地及房产等作抵押向多家银行借款2.8亿元。同时，该公司还以邓府巷项目开发用土地使用权抵押贷款1.1亿元。

    另外，浙江新湖集团、广西北生集团、杭州回音壁集团等还先后为其提供担保借款，总金额高达2.28亿元。

    由于借款大量增加，公司流动负债如牛负重。至2004年6月30日，流动资产为261797.95万元的广厦股份，流动负债达252602.26万元，流动资产负债率高达96.49％。就一般企业而言，其流动负债比率为2∶1为正常，也就是说流动资产在流动负债的两倍左右比较合适，而广厦股份大大偏离了正常的负债水平。

    上海券商黄先生分析认为，广厦剑走偏锋实属无奈：其“天都城”项目资金缺口过大，因此在运作其他项目时不得不冒险启用信托融资等计划。

    造城之困

    近年来浙江楼市如日中天，即使处于宏观调控之下，杭州商品房均价涨幅仍然超过5％。而以房地产为主业的广厦股份，为何利润增长较往年明显下滑？

    2001年，天都城项目在杭州北郊正式上马。该项目规划面积为6579亩，常住人口达10余万人，首期工程占地1500亩。楼忠福计划“先造环境，再开发房产”，最终由企业经营一个集房地产、新兴产业培育与卫星城建设、旅游休闲等概念为一体的综合性卫星城。

    当时，楼忠福曾经豪气干云：“在未来10年内，仅以广厦的资本实力，在经营城市方面可以撬动500个亿。”

    然而时过境迁，天都城至今完成投资尚不到10％。而受土地转让政策变更、杭州市地铁计划有变、银行贷款政策变更等影响，该项目遇到意想不到的麻烦。截至目前，天都城拥有土地证的土地全部加起来也不过2000多亩。

    目前，天都城开发项目进度的迟滞已成为楼忠福的一块心病，而资金链危机也若隐若现。至2004年3月31日，天都实业资产总计93075.56万元，负债总计79255.31万元，资产负债率高达85.15％。广厦股份原先的算盘是，一期50万平方米房子售出后，至少能回笼8亿～10亿元资金。但到今年9月30日仅实现销售收入4185.7万元，回笼资金大打折扣。

    而天都城楼盘预售不理想，又打破了原有的施工计划。比如拟投入金额6.4亿元的香榭花园，原计划于2001年12月开始土建施工，2004年12月底前全部竣工，2005年底前销售完毕。而公司称由于征地拆迁工作缓慢，致使项目主体的开工推迟，至2003年底尚有23942.18万元土建施工未能完成。

    据新华社报道，天都城项目只占浙江广厦所有房地产投资的60％，其他项目进展也不可避免受到宏观调控的影响。目前，楼氏家族还在开发重庆“广厦城”、南京“四季阳光”和邓府巷、碑亭巷等项目。而在楼的老家浙江东阳，从2001年起，广厦就筹备兴建一个将容纳20万人口的新兴卫星城。最近，该公司又计划将其与占地6.5平方公里的义乌市江南生态园区工程连片开发，形成一个13平方公里的城市新区，预计总投资超过20亿元。

    楼忠福表示，2001年年底资产重组后，公司主业由建筑施工转为房地产开发，公司进入房地产业才两年时间，由于项目投入期较集中，且房地产项目的开发周期较长，特别是大型项目，前期工作就需要1年～2年的时间，目前大部分房产项目还处于建设阶段或预售期。而根据房地产行业的收入确认原则，预收款不能结转并确认收入，但期间费用又照常发生，所以公司出现亏损。

    在杭州与本报记者交流时，楼忠福仍然满怀信心。他说：“信托计划不存在任何问题。现在杭州市又开通一条由市区到天都城的公交线路，天都城房子卖得越来越好。”

    多元化之忧

    而在楼忠福的内心里，更大的忧虑或许在于：除房地产之外，水电、宾馆旅游和教育等七大副业能否支撑公司业绩？

    1998年以来，楼忠福先后在杭州、重庆、北京、襄樊等地控股一批国有建筑企业，并投资数亿元控股金华市第三医院，收购杭州华侨饭店，兴办职业技术学院等，进入高速扩张阶段。2002年初，该集团组建控股公司，以建筑和房地产为主导产业，下辖建设、房产、投资、旅游、传媒、国际和浙江广厦七大企业集团，拥有成员企业58家，总资产90余亿元。

    楼认为从主业向关联产业拓展，市场风险小，经济效益和社会效益都较为理想。11月3日，广厦股份还在其网站上书面回应股民咨询称，“教育事业是一个长期项目，可产生稳定的现金回笼”。

    然而，2004年三季报显示，虽然部分项目将产生利润，如重庆地产项目已实现销售收入1145.4万元，宾馆旅游业项目已实现销售收入4791.7万元，但上市公司整体亏损的局面并未改观。

    2000年8月，广厦集团以2.08亿元竞拍收购下的杭州华侨饭店，到2003年底仍净亏近553万元。对此，广厦股份则公告称，由于西湖边的楼价高达1.5万元～2万元／平方米，房地产价格累计升值250％，并以此推断置入资产华侨饭店升值潜力巨大。

    另据了解，广厦集团2001年控股浙江某媒体以来，已累计投资6000万元但尚未产生回报。而据《浙江广播电视报》报道，2001年10月以来，某媒体拖欠浙江广育爱多印务有限公司印刷费、滞纳金合计高达2300多万元。今年5月15日，广育公司停印了该媒体，并起诉其担保单位浙江广厦文化传媒集团有限公司，要求承担连带偿还责任。

    “谁说它不能盈利？你想想，我们获得的品牌效应收益值多少钱？”回应有关该媒体的亏损的传言时，楼忠福如此反诘。

    “民营企业不讲政治就没饭吃”，楼表示，他谋求发展时往往尽可能站到政治和历史的高度，审视经济的走向，找准自己的坐标，借以最大限度发挥自身的优势，抓住发展机遇，获得战略上的主动权。

    不过，“讲政治”的楼似乎早有成竹在胸。在该集团2004年新春会议上，他就强调今年要突出建筑主业，要从单一承建民用工业建筑项目向市政等建设行业迈进，并撤销3个建材生产项目的投资计划，清理了一批在前几年发展起来的工业企业和商贸公司。

    事实证明他的判断是准确的——今年9月，温家宝总理视察浙江之后传出消息称，国家将全面放开民营企业参与市政工程等基建项目的政策限制。