中天财经

    继7月爆发无法兑付20亿元委托理财金风波的天同证券，如今又被踢爆涉嫌挪用巨额客户保证金，可谓祸不单行。《财经时报》查实，此案是9月份以来，管理层要求券商账户分账管理，严禁挪用客户资金“铁律”下的首起“顶风案”。

    对资金链紧绷而无融资渠道的券商而言，挪用客户保证金找死，不挪用等死。与其资金链断裂等死，毋宁铤而走险博一把，或有生路。

    天同证券选择了找死的“生路”。

    熊途漫漫资金链几近绷断

    7月，天同证券身陷20亿元委托理财金的兑付危机。合约到期的出资方集体向天同证券发难，包括齐鲁石化、莱阳鲁花在内的一批委托大户的兑付要求几乎让天同灭顶。而此时正值大盘下破千四直指1300点的恐惶时刻。

    20亿元的集中对兑付要求，可谓末日审判。尽管天同证券总资产64亿元，市场份额居全国第七位。然而，四年来累积的巨额委托理财亏损令其翻身无望。

    《财经时报》获知，2001年前，天同的自营和委托理财规模总计不过16亿元。自2001年成立资产管理部之后，规模迅速放大到了38亿元，至2002年底，已扩张到48亿元之巨。

    然而，三年的漫漫熊市，几乎让所有券商折损严重。据统计，2001年以来，天同证券的实际亏损为4亿多元，浮动亏损近9亿元。

    2003年，天同开始出现兑付压力，每月有1亿至2亿元的还款。至今年6月，其资金链已近乎绷断。天同通过说服客户，来延缓到期应偿还的本金和利息。7月，集中到期的20亿元委托理财金通过山东省有关部门的协调，大部分已展期到来年。然而仍有7亿元的委托理财金需要偿还。

    同时，天同加快了重组的脚步，试图通过注资重组使公司摆脱困境。然而，由于莱钢集团迟迟不曾注资，天同与西南证券的联姻无果而终，天同再次陷入危机，只好斩仓套现。

    兑付压力下天同履险途

    从其三季度二级市场上的表现来看，天同证券有通过抛售股票套现的迹象。以美欣达(002034)为例，天同作为主承销商，在其8月26日上市之初持有41.7万股，位列第八大股东，第一大流通股东。但是，在上市公司三季度报的前十大股东名录中已没有天同的身影。期间，美欣达走势一直向上。就算天同将所持的美欣达全部抛售，最多也只可套现600万元。

    同样的抛售也发生在天同所持的东安动力(600178)，天同最多也可套现650万元。但是，抛售股票所获得资金十分有限，用来填补委托理财的“窟窿”无疑是杯水车薪。

    正在此时，发生了天同证券被踢爆涉嫌挪用巨额客户保证金的一幕。

    10月11日和11月1日前后，天同证券分别将总计13.8亿元的客户保证金转至山东联大在中行邹城支行的企业账户上。山东联大将其中10亿元存为一年期存款，另外3.8亿元，则由山东联大归还了总部设在当地的兖州煤业(600188)。

    有消息指，天同证券此举的目的，在于将资金转移到联大账户后，后者拿存款证明，从香港的机构获得抵押贷款。以图度过眼前的兑付危机。

    事后看，天同证券的一连串举动更像是赌局下的博傻行为。

    结果是，未曾抬足已是败绩途中。

    据悉，11月10日前后，证监会机构部负责人已奔赴山东处理此事。目前，10亿元资金已被冻结，另外的3.8亿元还在协商中。

    救命与治病的政策选择

    尽管管理层近期频频出台针对拓宽券商融资渠道的政策，试图解决深陷自营或委托理财泥淖的券商流动性问题。但是，业内却少为乐观看待这些政策。一个说法是，由于没有与之完善的配套措施，这些政策只能被束之高阁。

    另有观点认为，出台的政策虽然为解决券商资金问题开辟了一条通道，但体弱多病的券商目前根本无法通过。比如券商发债，虽然条件放宽了，但当前券商的整体形象很差，很难以信用去融资。

    《财经时报》走访多家券商后得到更多的说法是：眼下，券商最需要的是“政策性输血”。

    关于“政策性输血”的流行解释是，在区别对待的情况下，分为“救命钱”和“买棺材钱”。

    具体讲，“买棺材钱”针对的是那些“病入膏肓”的券商，由政府买单求赎。

    “救命钱”则是针对资质较好，短期周转不灵的券商供血融资。

    有专家建议，向“病危券商”提供一笔“政策性封闭式过桥贷款”，以缓解其暂时性的资金压力。但是这种贷款不太好操作，而且容易引发道德风险。

    更多业内人士认为，在处理问题券商时，管理层必须要通盘考虑，算总账。出事的虽然是个例，但也反映了整个行业问题，最根本的还是要解决券商的机制问题。

    《财经时报》最新了解的情况是，在处置问题券商中管理层的基本思路是“扶优限劣”。（财经时报）