中天财经

    一汽夏利10月29日公布的第三季度季报，向投资者交了一份每股亏损0.028元的答卷。当日股价在累计跌幅高达70％的情况下，仍然出现了跌停局面，表现出市场对其季报的意外之感

    难看的季报

    “行业整体环境不好，我们也早想到一汽夏利的业绩会有所回落，不过没想到它三季度会出现亏损，”新疆证券陈光明认为，正是一汽夏利公告的三季度季报导致其在绝对股价很低的情况下出现跌停。以目前的股价水平和每股收益情况，一汽夏利的股价虽然仅3元，但市盈率高达300倍，而其2003年年末的市盈率水平为17倍，两相比较差异显著。

    “从一汽夏利刚刚公布的第三季度季报来看，投资收益部分变化不大，但是母公司管理费用无论同比还是环比都有较大幅度上升。这主要是因为产品价格下降造成的。汽车行业的存货主要是产成品存货的形式，如果产品售价下调，就要提取大量的存货减值准备，同时由厂商主导的产品降价，企业还要对经销商手中的存货给予一定的补偿，两方面导致了管理费用的上升，”中信证券李春波认为，从一汽集团一贯的做法来看，在费用处理上比较稳健保守，各种减持准备提的比较足，一汽夏利在管理费用的处理上体现了同样的风格。从第3季度季报来看，一汽夏利管理费用同比上升了21.46％。

    加息的短暂影响

    一汽夏利跌停当日，适逢央行公布加息消息，大盘整体下跌，汽车板块难以幸免，这也是夏利跌停的助力之一。不过行业研究员认为加息对汽车行业影响有限。

    “目前汽车行业的平均负债率水平约为75%，属于资金密集型产业，”国泰君安张欣认为，从汽车行业资金密集型特点集中表现的两个方面来看，加息对汽车行业的影响都比较温和：一是扩大产能所需资金，包括固定资产投资和购置原材料、配套件等和产成品占款等流动资金，其中的短期流动资金需求占全部负债的90％。由于宏观调控政策实施以来，各商业银行已经对汽车行业采取了“一刀切”式的贷款紧缩，特别是卡住了流动资金的供给，而此次央行加息偏重于中长期，对于产销都依赖短期信贷资金的汽车业而言，所受冲击应该较为温和。二是汽车产品销售需要大量流动资金，目前中高档汽车一次性支付居多而车贷主要用于中低档汽车，表明加息造成的资金成本提高更多的是在“心理”预期方面。加息对于汽车业的影响不会很剧烈。

    公司估值“中性”

    今年3月初以来，一汽夏利股价连续8个月下跌，股价从10元左右一路阴跌至3元左右，跌幅高达70％，远高于同期大盘近30％的跌幅。然而，汽车板块股价最低的一汽夏利并未出现超跌反弹的情形，而且研究员们认为股价水平未被低估。

    “一汽夏利在整合后，企业运营情况确实好转，但是公司资产欠账问题还很多，出现亏损很容易，特别是在行业不太好的年景。轿车行业的激烈竞争，尤其是低端的经济型轿车对价格更为敏感，一汽夏利不得不采取竞争性降价策略，以维持原有销量。同时成本方面，橡胶、钢材价格在高位徘徊，生产规模没有扩大，成本控制有限，”中信证券李春波认为，在全行业估值水平下降，自身长期积弱的背景下，一汽夏利股份公司短期不会有太大突破。

    对一汽夏利股份公司主导的经济型轿车，国泰君安张欣认为，油价高企可能会使人们的消费习惯发生转变，经济型轿车省油、性能也不差，将会越来越受到追捧。在这一到两年的整合过程中，经济型轿车关键就看能否在价格的拼杀中求得生存。他认为从一汽的行业地位来看，夏利挺过这段艰难期应该没有问题。

    参股天津丰田是一汽夏利的最大亮点。中信经典配置基金经理梁丰表示，投资一汽夏利看重的就是参股部分的利润增长。对外资的参股关键在于双方如何确定分配机制，而天津丰田在这方面一直不太明确，是一个潜在的问题。像一汽夏利这样利润主要依赖于合资公司的企业，在大行业背景不好的情况下，这一问题就会比较突出。他认为丰田的销量虽然没有明显变化，但是难以摆脱行业景气度而独善其身，这部分的贡献没有达到预想的程度。未来一汽夏利的前景与行业景气度密切相关，一旦行业好转，丰田一定会分享行业好转的好处，将显著提升一汽夏利的盈利能力。（证券市场周刊）