中天财经

    10月12日，海螺水泥突然快速下跌，当日跌幅为6.52％，随后4个交易日跌势不止，其中在披露今年第三季度报告的10月18日一度跌停。同期，海螺水泥H股股价也出现下挫，10月19日的收盘价为9港元，与A股股价已相当接近。

    业绩降幅出乎意料

    “海螺水泥的业绩增长情况，与机构投资者过于乐观的预期差距太大，是造成近期股价大幅下跌的主要原因。”国信证券建材行业首席分析师吴战峰对《证券市场周刊》表示。这种看法，在券商研究员中成为主流。

    海螺水泥今年第三季报显示，公司前三季度实现每股收益0.736元、其中第三季度每股收益0.105元，而半年报的业绩是0.63元，这显示出高增长势头戛然而止。而在此前，尽管已有研究员担心海螺水泥今年下半年业绩增幅会“有所下降”，但所预计的三季度单季每股收益多在0.15元至0.20元之间、全年每股收益介于1.2元至1.3元之间，这与实际披露的业绩相差甚远。

    吴战峰是少数较早意识到海螺水泥业绩会出现“戏剧性变化”的研究员之一，他在今年7月份做出的研究报告中预计海螺水泥全年每股收益为0.88元。其余多数研究人员为何“看走眼”？

    华夏证券的分析师石磊认为，研究员大都预见到了水泥价格的下跌，但未预见到海螺水泥的毛利率会出现如此巨幅下降。海螺水泥三种产品的综合毛利率去年还在50％以上、今年中期微降为47％、第三季度迅速下降到40%以下，这“成为盈利能力降低的主要原因”。申银万国分析师杨明则认为，在国家宏观调控的大背景下，今年三季度的水泥产品需求减弱，是造成水泥产品价格回调的深层原因。国泰君安证券研究所分析师王炫将此“最大意外”归结为“成本上涨”——从海螺水泥的销售单价、销售量、生产成本三项指标来看，尽管都比预期差，尤以成本的差异最大，此前，国泰君安的预计值为每吨生产成本145元、实际上高达157元（上半年仅有136元）。对此，王炫给出的理由是：煤价、电价上涨以及限电、新设备的调试和投产。

    “海螺水泥的高增长时期已经过去了。”南方证券研究所所长郭夏南总结说。他亦认同国家宏观调控致水泥需求减少的看法，并表示这种影响会在房地产、有色金属、钢铁等行业得到普遍体现;在整体投资形势不改的宏观背景下，影响还会持续一段时间。

    行业洗牌的机遇

    在对海螺水泥的三季度业绩表示失望的同时，研究人员预计四季度依然不容乐观、而中长期发展前景则取决于能否在妥善控制成本的同时抓住行业洗牌的良机。

    多数受访的分析师认为，尽管海螺水泥旗下的铜陵海螺第2条日产万吨级生产线将于11月份试生产，届时海螺水泥的产能会得到提升；但考虑到四季度水泥产品价格仍可能小幅下降，同时电价上浮、运输瓶颈等因素使得水泥生产成本上升，海螺水泥第四季度的盈利同比仍会出现大幅下降。

    石磊认为，从中长期来看，海螺水泥的长期增长依赖于产能的扩张和行业的整合。杨明认为，目前海螺水泥在管理、资金、技术上都占据优势，如果水泥行业再度进入低迷周期，客观上有利于其扩大市场份额。

    尽管对水泥行业会否进入一个低迷周期还存在不同看法，但在10月20日召开的“全国水泥行业工作座谈会”上，对于该行业“进入平稳发展期、行业整合会相当激烈”已成为共识。而行业整合会向怎样的趋势发展？吴战峰概括会上的观点是，一则产能会越来越集中、二则国家会发展新型干法水泥生产线以淘汰立窑等落后工艺。

    这种行业整合趋势，被认为将有利于海螺水泥。

    据了解，海螺水泥90%以上的产品是采用新型干法生产且以高标号为主，其高标号水泥市场占有率位居全国第一。海螺水泥管理层也意识到了这种机会。该公司董事会秘书章明静向本刊记者介绍对水泥市场的看法时表示：“当前的供需矛盾主要是结构不合理、低标号产品过剩。”据了解，海螺水泥已提出了在2007年实现“1333”目标，即水泥产量达到1亿吨、销售收入达到300亿元、利税达30亿元，进入世界水泥行业前三强的目标。（证券市场周刊欧国锋）