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　　市盈率是目前市场上最常见得用以衡量投资价值水平的指标，涵义是以目前的股价投资，多少年才能收回成本。但以中报业绩计算的25部市盈率，是一静态市盈率，并不代表未来的业绩发展趋势。事实上，A股市场大多缺乏可持续成长性，甚至不少上市公司“好不过三”，业绩如“王小二过年，一年不如一年”，新股业绩也多加速“折旧”。本文通过最近五年(1999年至2003年)A股市场的相关数据对A股二级市场投资价值进行客观的实证分析，即假设投资者以1998年12月31日当日收盘价买入A股(统计显示，1999年以前上市的A股共791只)并持有五年，其投资收益情况。

　　二级市场整体仍缺乏投资价值

　　年均股息收益率0.98%

　　从表可知，791只流通A股五年累计派现总额为263.14亿元，平均每年派现额为52.63亿元。若以1998年12月31日流通A股总市值5357.50亿元计算，五年内投资者累计股息收益率为4.912%，而年均股息收益率仅为0.982%。

　　50年才能收回投资成本

　　表中统计数据显示，最近五年二级市场流通A股股东按比例所分享的净利润分别为139.59亿元、129.31亿元、81.33亿元、70.22亿元、114.84亿元，合计净利润为535.29亿元，占1998年12月31日流通A股总市值为5357.50亿元的9.99%。即上市公司按如此的经营业绩发展下去，要50年才能收回1998年12月31日投入的资金成本。

　　每股收益逐年递减

　　尽管我们发现所有上市公司净利润在逐年递增，其实这很大程度上是大量加盟的新股所作的贡献。若剔除新股的影响，统计显示，上市公司微观增长与宏观经济(GDP)高速增长背驰：1999年上市的791家上市公司净利润逐年减少，按流通股本计算的加权每股收益(对送股及转增股本复权后)整体也呈下降趋势，即使是景气度大幅提升、经济过热的2003年的每股收益也未能回归至1999年度的水平。可见国内上市公司整体业绩缺乏可持续性增长能力。

　　二级市场缩水4.72%

　　尽管2004年9月14日的上证指数1324.29点较1998年12月31日的上证指数1146.70点高出近二成，但统计显示，791家上市公司期间市值缩水了252.95亿元，跌幅为4.72%，其中ST达尔曼、*ST哈慈、*ST信联、ST康达尔等业绩大幅下滑的问题股跌幅均在八成以上。

　　以不同股本权重及年度业绩算出来的市盈率有相当大的差异：截止2004年9月7日，以总股本为权重，按2003年度及2004年中期业绩计算的市盈率分别为30.75倍、20.99倍；以流通股本为权重，按2003年度及2004年中期业绩计算的市盈率分别为36.49倍、25.17倍。考虑到宏观调控及中报利润环比下降等因素，以2003年度计算的利润更能反应目前的价值水平。统计显示，1998年12月31日的上证指数收盘价为1146.70点，以流通股本及1998年度业绩计算的加权平均市盈率为38.77倍；而目前(2004年9月7日)上证指数为1324.29点，以流通股本及2003年度计算的市盈率为36.49倍。可见目前的股价及投资价值水平与1998年12月31日相当。若我们以目前的价位介入二级市场的A股并持有五年，其投资收益情况会否历史重演？

　　二级市场不乏投资价值突出的个股

　　尽管历史上A股市场缺乏投资价值，但实证分析也显示，仍有一些个股长线投资价值突出：791只个股中，近五年动态市盈率在18倍以下，且五年来利润呈现稳健增长的个股有47只，但比例仅5.94%。统计分析可知，此类个股行业集中：47只价值股中，一度被市场冷落的“死亡板块”钢铁股占了9只，占比19%；再次是航运业、汽车及配件业，各占五只。有金金属及能源上游行业分别占了4只及3家。

　　进一步统计分析显示，这些长线价值突出的个股凸现以下特征：(1)资源垄断型行业，如赤湾Ａ、天津港、盐田港等港口股，兖州煤业、辽河油田、石油大明等煤炭及原油采掘股；(2)电力等公用事业类个股，如深能源Ａ、深南电Ａ、广州控股、通宝能源、粤电力Ａ、国电电力等；(3)主业鲜明，行业地位突出，具有核心竞争力。如佛山照明有“灯王”之称，中集集团的集装箱产量高居世界同行榜首；(4)现金流充裕，且派现能力强。统计显示，这些价值股同时也是派现率较高的个股，这47只个股平均年股息收益率为3.1%，为市场平均水平的三倍多。 (5)累计涨幅大。(股市动态分析)