中天财经

    9月8日，在上证指数跌至1302点的同时，中国联通(600050)突然发难，当日放量下挫5.15%，收于3.08元，创出近一年来的新低。

    对于联通股价的暴挫，分析师们给出了两个理由，一是券商资金链绷紧，急于套现；二是网通可能回归A股市场对联通股价构成冲击。虽然后一种说法主要是来自业界的推测，但在公司基本面没有出什么状况的背景下，这种说法用于解释联通的暴跌显然更容易被市场接受。

    机构投资者信心动摇

    尽管联通高层在公司成立十周年的系列活动中向外界展示其长期发展的良好信心，尽管除了双模式手机“世界风”的推出外，近期联通基本面并无多大的变化。但5.15%的跌幅还是明确显示，机构投资者对于配股后的中国联通下半年甚至明年的估值预测存在分歧。

    “为什么要买中国联通？你能给我足够的理由吗？”南方的一位基金投资总监反问本报记者。“我们认为中国联通的业绩增长不算高，又不分红，还有强烈的再融资需求。除了流通性好外，中国联通的其他优势正在流失。而麻烦的是，它现在的市盈率接近20倍，已经被市场高估，下跌回归价值是理所当然的。”而由于中报业绩并不出色，多位分析师对中国联通的评价已经发生了微妙的变化。在记者接触的六位行业分师中，有四位持“观望”评级，有两位持“中性”评级。而在半年之前，多数分析师给出了“持有”的评级，当时多数分析师坚持认为中国联通应有充分的溢价。国泰君安的分析师陈亮认为，与第一季度的每股0.04元业绩相比较，公司中报业绩并不出色，以合并备考计算，中国联通营业利润同比下降了7.3%。他预计，联通下半年将会维持这种平淡的业绩，GSM利润滑坡趋势有望缓解，CDMA有增加手机促销倾向，因此将维持微利状态。

    东吴证券的分析师杨义灿说，小灵通的冲击使联通GSM业务上半年离网率达到了15.5%，并且这种冲击下半年还会持续。而CDMA业务上半年仅实现税前利润0.29亿元，远低于市场预期，未来的盈利前景不容乐观。

    对此，中国联通投资者关系部的赵先生解释说，公司刚刚于8月27日发布了中期业绩报告，基本面一切正常，股价的下跌只能是二级市场自身的原因。对于小灵通以及G网客户离网率上升给公司带来的负面影响，赵先生表示，公司下半年不可能与小灵通打价格战，但会进一步加强服务工作，以高质量的服务来吸引客户。然而，前述基金投资总监对中国联通9月8日的破位下行却是始料未及：“这不能用基本面解释，可能是二级市场上的投资者一种操作。最大的可能是一些券商资金有压力问题，巨量减持中国联通套现所致。从当天的盘面来看，场外机构接盘的较少，更多的是一种观望心态。半年过去了，基金对中国联通的信心似乎不够，而这种信心的恢复需要花费很长的时间。”

    网通海归预期挤压联通股价

    既然基本面不能构成9月8日的大跌原因，那么中国联通这轮下跌的直接动力在哪儿？

    记者了解到，近来有一种说法在基金经理圈内流传颇广，这种说法认为，对中国联通股价的打击来源于网通上市方案的实施。基金经理们似乎从目前网通大幅缩水的海外融资方案中，判断出海外上市后的中国网通回归A股市场是迟早的事，或者改变海外两地上市为上海、香港和纽约三地同股同价上市也并非不可能。

    如果这一预测正确，那么对中国联通A股股价的打击将是致命的。理由很简单：网通的从天而降将直接打破A股市场上中国联通独有的垄断运营商概念，这种概念的溢价将会迅速削除。更让中国联通难受的是，中国网通的资产质量和盈利能力并不比联通差，如果A股市场上出现两个运营商概念股，基金会选择谁还很难说。据媒体报道，网通IPO市盈率将参照中国电信IPO的市盈率，加以10%到20%的折扣。2002年中国电信上市时市盈率定为10倍左右，分析师预计网通发行市盈率将为8～9倍。而如果中国网通做成上海、香港和纽约三地同时上市，实行同股同价发行，根据发行价就低不就高的原则，与中国网通不足10倍发行市场盈率比较，中国联通现在20倍的市盈率明显高了，必将被网通的市盈率拉低。9月8日中国联通的破位下行反映了这种恐慌的心态。

    北京的一位电信行业分析师说，网通首次IPO只达到了10亿美元的水平，从融资的角度来讲，是失利的，属于割肉发行。“网通的心态现在就是想在海外市场站稳脚根，先上市，再解决后续融资。后续融资一个最重要的办法就是杀回A股市场。”

    这种模式早有先例，早在2000年中国联通集团根据“整体上市，分步实施”的方案，首先在香港和纽约两地上市融资56亿美元。两年后，中国联通便回到A股市场，创下了50亿股的最大发行规模。中国网通很有可能会效仿中国联通的资本运作之路，回归A股市场。

    如果分析师们这一预测正确，那么颇具戏剧性的是：早前中国联通以令人钦佩的胆识打破了长期以来中国通信市场的垄断，而今天，中国联通在A股市场上的垄断地位也将被后来者打破。而赵先生对记者表示，对于网通回归A股市场的可能性以及由此对联通带来的影响，公司目前不便置评。但他同时说，他所了解的网通上市方案只包括美国和香港两地。（中国经营报）