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股票代码   股票简称   发行价   本次上市流通股本   发行后总股本

002037     久联发展   6.66元         4000 万        11000 万

发行市盈率   发行后每股净资产   中签率     主承销商   未摊每股收益

15.26倍         3.52 元       0.0634 %    汉唐证券       0.44

摊薄每股收益   净资产收益率   上市日期

0.28             7.89%         2004/9/8

    主营业务：民爆器材的研发、生产、销售；爆破工程施工及技术服务，化工产品批零兼营。

    投资要点：

    1、公司是目前国内民爆器材品种最为齐全的生产企业之一，有大型重点工程及民用所需的全部民爆物品。公司作为全国同行业龙头企业，多项统计指标连续多年名列第一或名列前茅。

    2、公司年生产工业炸药31000 吨。工业管索类15500 万米发。是目前全国民爆行业中建立并被认定为省级民爆技术中心的为数不多的企业之一。

    3、公司被列入“十五”期间享受税收优惠政策的由三线调迁企业设立的新企业之一，享受相应的增值税优惠政策；如果该项税收优惠政策发生改变，将对公司业绩产生重大影响。

    4、民爆器材的销售受安全性的要求，因此存在一个合理的运输半径，目前公司市场主要局限于贵州本地区域，产品本地销售比率达96%。上述情况限制了公司在全国范围内扩大市场占有率，影响了公司利润的持续快速增长。

    5、首日可能定位在7.6-8.6元之间。

    公司概况

    公司是由贵州久联企业集团、南京理工大学等共五家公司共同发起设立。目前，公司的主营业务为民爆器材的研发、生产、销售；爆破工程施工及技术服务，化工产品批零兼营，公司年生产工业炸药31000 吨。工业管索类15500 万米发。可承担单项合同1500 万元以下大爆破、深孔爆破、城镇拆除爆破施工；可承担单项建筑合同额1 亿元的房屋建筑工程的施工；可承担单项合同额4000 万元以下的土石方工程的施工；公司民爆器材产品与爆破工程施工技术配套，适合于各种矿山开采、基础设施建设、水电站建设、土石方开挖、农田水利、公路、铁路等行业建设。

    募股资金投向及其效益分析

    预计募集资金为25,450万元，本次募集资金将全部用于以下项目：　 1、年产12000 吨AE 型粉状乳化炸药生产线技术改造项目:总投资4,819.35 万元，该项目建成投产后预计为公司每年新增税后利润724.19万元。2、年产8000 吨HLC型粉状乳化炸药生产线技改项目:总投资2,731.64 万元，该项目建成投产后预计为公司每年新增税后利润379.92 万元。3、年产5000 吨乳化炸药生产线技术改造项目:总投资2,488.23 万元，该项目建成投产后预计为公司每年新增税后利润254.86 万元。4、年产4000 吨膨化硝铵炸药生产线技术改造项目:总投资1,558.91 万元，该项目建成投产后预计为公司每年新增税后利润273.56 万元。5、年产3000 万发钝感电雷管生产线技术改造项目：总投资4,827.39 万元，该项目建成投产后预计投资利润率(静态)17.25%。6、导爆管雷管生产线技术改造项目：总投资3,683.79 万元，该项目建成投产后预计投资利润率(静态)19.03%。7、1000 万米导爆索生产线技术改造项目：总投资1,815.75 万元，该项目建成投产后预计投资利润率(静态)13%。8、贵州新联爆破工程有限公司增资用于经营业务拓展项目：总投资8,000 万元，该项目建成投产后预计每年可实现税后利润3,604 万元。9、民爆技术中心项目：总投资2,158.86 万，固定资产投资2,008.86 万元，中试费150 万元。

    公司价值分析

    一、公司主营情况。公司的主营业务包括各类炸药及管索的生产、销售；建筑安装工程施工；拆除爆破工程作业；土石方工程施工；公路工程施工等。主要产品有炸药、雷管、索类火工品等。公司成立以来，主营业务炸药、管索的生产、销售与爆破施工作业齐头并进，构成了公司三大核心业务，促进了公司业务的快速增长。省内市场由公司具有民爆器材经营凭照的控股子公司负责销售，省外市场由公司的营销分公司销售。二、公司的主要竞争优势、劣势分析1、行业地位优势：公司作为全国同行业龙头企业，多项统计指标连续多年名列第一或名列前茅。卓越的行业地位为公司树立了良好的市场形象和品牌。2、产品品种齐全优势。公司是目前国内民爆器材品种最为齐全的生产企业之一，有大型重点工程及民用所需的全部民爆物品，能为用户提供一系列配套产品。3、技术研发优势：公司是目前全国民爆行业中建立并被认定为省级民爆技术中心的为数不多的企业之一。4、爆破工程施工业务优势：（1）资质优势。公司控股的贵州新联爆破工程有限公司是贵州省唯一具备Ａ级城镇拆除爆破作业施工资格及能力的企业，是贵州省最大的专业爆破工程施工企业。（2）行业地位优势。近三年来在全国专业爆破公司排名：规模名列第二、效益名列第一（中国爆破协会统计），处于国内同业的领先地位。（3）技术服务优势。新联爆破工程有限公司的主导产品是爆破施工服务，其核心技术来源主要是通过公司工程技术人员研究完成。经中国工程爆破协会有关专家鉴定，其设计和施工达到国内和国际先进技术水平。发行人的竞争劣势1、公司在民爆器材方面存在劣势，主要表现在两个方面：（1）部分生产设备落后，劳动密集程度高。由于股份公司的两个主要生产分公司均是六、七十年代老厂，部分生产设备落后，劳动密集程度高，人均产值低，部分产品需要更新换代。虽然经过多次技术改造，产品性能及劳动生产率有所提高，但与国际先进水平相比，还有较大差距。（2）市场开发空间受限制。由于民爆产品的特殊性，国家对有关民爆产品的政策法规尚未健全，地方保护主义严重。因此，公司民爆产品目前进入其他区域市场难度相对较大。2、公司下属爆破公司在爆破施工方面存在劣势，主要表现在：注册资本仅有2000 万元，不具备爆破与拆除工程专业承包壹级、土石方工程专业承包壹级资质。贵州新联爆破工程有限公司面临着资质等级低、业务范围窄、装备能力不能满足各类大型工程建设要求的问题，许多大型项目投标不能入围，仅能从总承包方进行专业分包，大大影响了公司的业务承揽及盈利能力。

    三、   财务分析

                                   2004 年6月30 日   2003 年度    2002 年度1

资产负债率                               49.42%          50.37%       54.25%2

流动比率                                  1.24            1.2           1.223

速动比率                                    1.12          1.11          1.064

应收账款周转率                              2.46 次       4.28 次       3.03 次5

存货周转率                                  6.98 次       12.7 次       4.96 次6

每股净资产                                  2.13 元       1.9 元        1.47 元9

本期每股收益                                0.23 元       0.44 元       0.33 元10

净资产收益率                              10.76%         22.94%        22.33%11

每股经营活动的现金流量                     0.15 元       0.92 元        0.02 元

    简析：1、公司截止2004 年6 月30 日流动比率为1.24，速动比率为1.12。尽管流动比率指标与理想指标存在一定差距，但公司流动资产中较难变现的存货所占比重较小，其他流动资产变现能力较强，很大程度上保证了资金的供应，偿债能力较强。2、公司的主营业务收入和利润每年均有一定程度的增长。随着西部大开发战略的进一步实施，随着贵州基础设施建设速度的加快，随着贵州丰富矿产资源开发力度的加大，随着公司资本经营的不断扩大，在未来的时间里，公司的收入和盈利能力将保持一定的连续性和稳定性，并有较大幅度的增长。

    定位分析

    一、同行业比较。

证券名称   总股本   流通股   每股收益   每股权益   主营收入   主营利润   主营利润率   收盘价   市盈率   市净比

浏阳花炮    12600    3960   0.008   2.17   32117    6080   18.93   7.18   897.50   3.31

山西三维    31105   14196   0.09    3.42   78511   12370   15.76   4.85   53.89    1.42

茂化永业    11125    5502   0.06    1.78   21148    4966   23.48   5.16   86.00    2.90

太化股份    35890   10500   0.08    2.99   85300   14897   17.46   4.84   60.50    1.62

天利高新    35700   12600   0.17    1.99  124170   14980   12.06   7.1    41.76    3.57

氯碱化工   116448    2783   0.02    2.46  390555   59266   15.18   8.59   429.50   3.49

雷鸣科化     9000    4000   0.16    3.19   10089    3597   35.65   7.56   47.25    2.37

平均值      35981    7649   0.08    2.57  105984   16594   19.79   6.47   230.91   2.67

久联发展    11000    4000   0.28    3.52   34435   11356   32.98   6.66   23.79    1.89

    通过我们的行业定位模型计算，我们得到久联发展应定位在8.4元。

    二、大盘定位模型。

代码     证券名称   总股本   Ａ股流通股   每股收益   每股权益   收盘价   市盈率   市净比

600353   旭光股份    9499    3450    0.25   3.98   7.16   28.64    1.80

600463   空港股份   14000    4000    0.23   3      7.07   30.74    2.36

600340   国祥股份   10000    4000    0.22   3.99   5.88   26.73    1.47

600449   赛马实业   12300    4800    0.29   4.12   6.69   23.07    1.62

600070   浙江富润   10271    4867    0.24   3.78   5.5    22.92    1.46

600461   洪城水业   14000    5000    0.18   3.1    6.57   36.50    2.12

600391   成发科技   14000    5000    0.19   3.18   6.32   33.26    1.99

600382   广东明珠   17087    6000    0.21   3.14   5.05   24.05    1.61

600467   好当家   18000    6000    0.25   3.53   7.45   29.80    2.11

　         平均值   13240    4791    0.23   3.54   6.41   28.41    1.84

002037   久联发展   11000    4000    0.28   3.52   6.66   23.79    1.89

    备注：以上两表的财务数据为2003年数据，收盘价是指2004年9月2日收盘价。通过大盘定位模型，久联发展应定位在7.8 元。

    三、次新股定位模型。

名称   发行价   总股本   发行股本   当日均价   最新   每股收益   摊薄业绩   摊薄市盈率   最新升幅

江苏纺织   7.20   18109    5000    8.12     6.64   0.40    0.29    22.93    -0.08

华发股份   7.03   20000    6000    14.97    6.78   0.40    0.28    24.21    -0.04

空港股份   6.00   14000    4000    14.19    7.11   0.30    0.21    33.18    0.19

宝胜股份   7.8    12000    4500    9.12     7.29   0.42    0.26    27.77    -0.07

雷鸣科化   5.00    9000    4000    10.36    7.37   0.28    0.16    47.38    0.47

好当家     7.00   18000    6000    12.64    7.67   0.35    0.23    32.87    0.10

春天股份   6.20   13600    4500    12.73    7.94   0.31    0.21    38.28    0.28

北矿磁材   6.56   10000    3500    11.94    9.67   0.33    0.21    45.08    0.47

备注：此处的每股收益是以发行价除以发行市盈率得出，收盘价是指8月26日收盘价。根据次新股定位模型，久联发展应定位在7.9元。

结论   根据目前二级市场的特点，以及结合影响新股定位如行业、流通盘、业绩等因绩，该股上市首日可能定位在7.6-8.6元之间。