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    一、综述

    截至8月31日，沪深两市累计共有1370家上市公司公布了2004年半年度期财务报告。以下我们选取这些公司的主要财务指标对其2004年上半年的经营业绩进行分析。

    1370家公司上半年平均每股收益0.145元，高于去年同期的0.105元；平均每股净资产为2.685元，低于去年同期的2.72元；平均净资产收益率5.40%，高于去年同期的3.86%；每股经营活动产生的净现金流0.16元，低于去年同期的0.18元。从这些基本财务指标来看，上市公司2004年上半年业绩要好于去年同期水平。

    1370家公司截至2004年中期的资产总额为41605亿元，同比增长20.48%；股东权益为12201亿元，同比增长11.97%。总资产增幅超过股东权益增幅，显示上市公司的负债较去年同期有了更大幅度的增长。资产负债率的上升也同样证明了这一点：1370家上市公司截至上半年末的资产负债率为51.17%，去年同期则为49.00%。资产负债率的上升直接导致财务费用增长：1370家上半年财务费用共支出125.66亿元，同比增长了12.11%。由于上市公司负债结构不尽合理，负债的上升更多为短期负债。指标显示，1370家公司上半年流动比率和速动比率分别为1.68和1.24，低于去年同期的1.79和1.38。由于目前利率水平没有反映资金的真实成本（实际利率为负），导致宏观经济出现诸多问题：如固定资产投资增速过快，煤电油运紧张等等；而随着全球的利率水平步入上升周期，下半年利率存在着上调的可能，上市公司的财务支出将进一步加大，从而吞噬一部分利润，导致上市公司利润水平的下降，而中期利率水平的不断上升可能会对部分企业的正常生产经营产生不利影响，对此，投资者应予以高度重视。

    受益于宏观经济的良好增长态势，2004年上半年，1370家公司共实现主营业务收入15717.74亿元，同比增长32.50%；实现主营业务利润1838亿元，同比增长27.22%。利润增幅不及收入增幅的主要原因在于原材料成本的过快上升（钢铁、有色金属等极少数上游行业获得了相当大部分的利润，这也是国家采取措施进行宏观调控的根本出发点）及上市公司管理效率问题，这直接导致了主营业务利润率的下降。1370家公司上半年实现利润总额942亿元，同比增长37.91%，超过主营业务利润的增幅，原因在于三项期间费用的较好控制：上半年，1370家上市公司三项期间费用总额为1035亿元，同比增长16.39%（其中，营业费用同比增长22.18%，管理费用同比增长12.20%，财务费用同比增长12.11%），明显低于主营业务利润增幅。上半年，1370家公司一共实现净利润993.54亿元，同比增长47.58%，净利率相应有所上升。

    运营方面，应收账款同比增长15.08%，存货同比增长28.68%，分别低于主营业务收入和主营业务成本的增幅，显示上市公司产品销售形势良好；与去年同期相比，上市公司应收账款周转率和存货周转率同比均有所提高。

    综上所述，2004年上半年，上市公司负债水平上升（主要是短期），导致财务费用增长，下半年需要密切关注央行利率的变动情况（这将直接对上市公司的盈利能力产生不利影响）；受益于宏观经济的良好增长态势，2004年上半年上市公司收入保持较快增长；成本的过快上升导致上市公司盈利能力有所下降，但期间费用的较好控制使上市公司仍然取得了不错的利润增幅；运营方面，应收账款和存货的增长幅度相对合理。总体而言，上市公司上半年的业绩令人满意。由于宏观调控存在滞后效应，上市公司上半年的业绩并未受到太多的影响；随着宏观调控不断深入，预计下半年上市公司收入增幅将有所放缓，业绩将相应有所下降。

已公布半年报上市公司综合财务指标

项目 2004年上半年 2003年上半年同比增长（%）

资产总计（亿元） 41605 34532 20.48

股东权益合计（亿元） 12201 10897 11.97

主营业务收入（亿元） 9303 6951 33.84

主营业务利润（亿元） 1838 1445 27.22

利润总额（亿元） 942 683 37.91

净利润（亿元） 665 481 38.02

流动比率 1.68 1.79 -6.15

速动比率 1.24 1.38 -10.14

资产负债率（%） 51.17 49.00 4.43

主营业务利润率（%） 19.76 20.79 -4.94

净利润率（%） 7.14 6.93 3.12

每股收益（元） 0.1432 0.105 36.71

每股净资产（元） 2.685 2.72 -1.29

净资产收益率（%） 5.45 3.86 41.28

每股经营性净现金流（%） 0.17 0.18 26.88

数据来源：天信证券研究所

三项基本指标前20名公司

代码名称每股收益（元）代码名称每股净资产（元）代码名称净资产收益率（%）

00039 中集集团 0.9261 600479 千金药业 10.88 600786 东方锅炉 34.7459

600971 恒源煤电 0.90 600271 航天信息 10.31 000951 *ST重汽 26.35

600519 贵州茅台 0.89 600993 马应龙 9.95 000572 ST金盘 25.44

000717 韶钢松山 0.8833 600519 贵州茅台 9.63 600971 恒源煤电 23.9

600031 三一重工 0.851 600976 武汉健民 8.66 600205 山东铝业 22.47

600786 东方锅炉 0.8385 600491 龙元建设 8.63 000866 扬子石化 20.14

002024 苏宁电器 0.8364 000998 隆平高科 7.811 000566 ST海药 19.56

600205 山东铝业 0.7996 600588 用友软件 7.74 600309 烟台万华 19.52

000866 扬子石化 0.74 600031 三一重工 7.44 002024 苏宁电器 18.25

600993 马应龙 0.66 002007 华兰生物 7.211 600792 马龙产业 17.73

600585 海螺水泥 0.63 00917 电广传媒 7.123 000616 亿城股份 17.72

600282 南钢股份 0.621 600594 益佰制药 7.01 002022 科华生物 17.6

600271 航天信息 0.62 600690 青岛海尔 7 000617 石油济柴 17.31

600886 国投电力 0.6 002005 德豪润达 6.95 000416 健特生物 17.06

000933 神火股份 0.5829 600308 华泰股份 6.76 002019 鑫富股份 16.5

600096 云天化 0.5742 600390 金瑞科技 6.64 000635 英力特 15.65

600740 山西焦化 0.568 000900 现代投资 6.56 000039 中集集团 15.58

600583 海油工程 0.55 600568 潜江制药 6.34 000618 ST吉化 15.58

000625 长安汽车 0.54 600337 美克股份 6.27 2029 七匹狼 15.58

000528 桂柳工A 0.532 600966 博汇纸业 6.24 2025 航天电器 15.52

数据来源：天信证券研究所

二、行业

    上市公司的业绩与行业的景气度密切相关，反映行业的冷暖，去年因“非典”暂时业绩下滑行业的上市公司今年业绩出现迅猛增长，有些处于行业景气周期的上市公司业绩也出现快速增长，而国家宏观调控使得一些行业受到影响，其行业中的上司公司业绩的增长则受到限制等等各个行业半年报的成绩单冷暖不均，表现各异。

    从已经披露的半年报统计来看（统计剔除新股），业绩增长最快的行业是采掘、化工、有色金属、建筑材料、交通运输和餐饮旅游，净利润分别同比增长64.8%、70.9%、89.5%、79.3%、127.6%和544.4%。采掘业中煤炭类上市公司业绩增长快，由于煤炭行业是瓶颈行业，随着我国经济的发展，煤炭已成稀缺资源，煤炭价格上涨，煤炭类上市公司受益，业绩增长较快。化工行业是被市场看好的五朵金花之一，全球化纤行业进入上升周期，需求增长高于产量增长，加上2003年以来聚烯烃产品与原料价差整体回升，使得化工行业利润保持持续增长。有色金属和建筑材料属于上游行业，产品价格的快速上涨推动行业的利润的高速增长，国家宏观调控和紧缩性政策对这两个行业影响比较大，估计下半年的增速会有所回落。交通运输和餐饮旅游去年受“非典”影响比较大，今年保持了强劲的复苏态势，旅游业目前状况已经恢复到2002年的水平甚至在此基础上有所增长，由于去年的基数小，主营业务收入、主营业务利润和净利润均是增长最快的，增幅分别为83.9%、76.2%和544.4%。综上所述，上市公司业绩的增长总体基本反映了行业的景气度。

业绩增长最快的行业增长有代表性的上市公司

采掘净利润同比增长（%）化工净利润同比增长（%）有色金属净利润同比增长（%）建筑材料净利润同比增长（%）餐饮旅游净利润同比增长（%）

神州股份 158.6 丹东化纤 853.7 锡业股份 573.6 福建水泥 527.7 锦江酒店 4299.0

郑州煤电 147.2 山东海龙 370.0 吉恩镍业 243.8 巢东股份 428.3 桂林旅游 1273.7

金牛能源 125.0 锦州石化 337.6 江西铜业 207.7 海螺水泥 257.0 西安饮食 943.6

西山煤电 107.5 武汉塑料 230.3 豫光金铅 178.4 海油工程 157.1 中青旅 788.4

兖州煤业 83.5 齐鲁石化 219.4 太原刚玉 151.8 方兴科技 149.4 首旅股份 314.5

数据来源：天信证券研究所

    虽然各行业的上市公司总体主营业务收入都在增长，但有些行业上市公司总体的净利润并没有同步增长，有的行业更呈现下降趋势。从统计数据看，中报净利润同比呈下降趋势的有5个行业，分别为信息服务、交运设备、信息设备、轻工制造及纺织服装，增幅分别为-75.4%、-16.0%、-9.5%、-9.1%、-2.7%。信息服务行业主要是软件类上市公司净利润下降比较快，典型如华盛达、联通国脉、恒生电子、中软股份等上市公司业绩下降比较快。交运设备主要是汽车制造利润下降比较快，汽车行业曾是“五朵金花”之一，如今已经风光不再，其中亚星客车、一汽夏利、ST轻骑、中通客车业绩同比下滑比较大。信息设备主要是手机制造行业竞争激烈，毛利率降低导致业绩下滑，比如夏新电子、中科健Ａ，净利润分别同比下降76.4%和46.1%。轻工制造主要是造纸业业绩差的公司比较多，如石岘纸业、*ST吉纸、ST佳纸等，业绩都不好。而纺织服装行业需要区别对待，目前也是基金比较关注的行业，出口配额的取消将对行业有着积极的影响，将是该行业的发展机遇。从中报来看，纺织服装行业上市公司业绩分化比较严重，其中三毛派神、三房巷、红豆股份、金鹰股份、鲁泰Ａ等业绩增长较快，而远东股份、中国服装、深中冠A等上市公司业绩则快速下滑。对于业绩下滑的相关行业和个股投资者适当注意规避风险。

    展望下半年，国家宏观调控和紧缩性的政策对相关行业影响很大，如钢铁（黑色金属）、房地产等。下半年可继续看好瓶颈性行业和受宏观调控影响比较小的行业。采掘业（煤炭、石油）和餐饮旅游分别属于这两个行业，下半年有望继续保持上半年的业绩增长速度，相关上市公司值得关注。

2004年上市公司中报业绩分行业增长情况（截止到8月25日）

行业 2004年中期业绩（元） 2004年中期业绩同比增长

主营业务收入主营业务利润净利润主营业务收入主营业务利润净利润

农林牧渔 20625475226 3850852482 832979766 53.7% 40.3% 10.3%

采掘 15764395186 6743397060 2579085248 38.5% 38.8% 64.8%

化工 112259711670 18162076055 6788589278 27.5% 43.1% 70.9%

黑色金属 194660675463 29756111304 15956571628 53.9% 30.4% 49.2%

有色金属 30536298300 5458361499 2504643068 57.3% 54.9% 89.5%

建筑材料 36066060756 7299111082 2479212249 36.0% 49.2% 79.3%

机械设备 54447432910 10677339013 3181305977 35.8% 25.1% 35.0%

电子元器件 15312264107 2957577962 1002562151 18.5% 14.8% 13.1%

交运设备 61289625567 9196771311 2235126780 24.6% 8.8% -16.0%

信息设备 27197690953 3617287917 723753035 12.7% -10.7% -9.5%

家用电器 53209797415 9108625099 1086424914 27.7% 24.8% 11.2%

食品饮料 32005706815 9921571664 2164104936 19.9% 21.6% 27.8%

纺织服装 19329899506 3358321791 1082258401 19.8% 12.8% -2.7%

轻工制造 15673036417 3339112379 717605153 26.7% 15.7% -9.1%

医药生物 52169105240 14088018100 2632416950 16.4% 5.8% 4.4%

公用事业 53102693594 15631152601 8833363649 31.2% 25.2% 24.3%

交通运输 41517488882 14036713656 6995350853 37.7% 67.1% 127.6%

房地产 25031172559 5748534588 1886144314 16.2% 16.1% 31.5%

商业贸易 75125802749 8546377402 1339777815 25.3% 19.9% 38.3%

餐饮旅游 4506087020 1552770705 451921460 83.9% 76.2% 544.4%

信息服务 12598883697 3151947456 230202693 14.7% 7.4% -75.4%

金融服务 32580420957 8848512204 4225253011 52.2% 27.4% 43.4%

数据来源：天信证券研究所

三、机构

    上半年大盘的持续下跌给市场参与各方带来巨大损失。作为市场中坚力量的机构投资者纷纷采取减少持仓以及调整持股结构来收缩防御，避免更大的损失。从2004年中报透露的机构持仓变化和资金流向说明具有核心竞争力的公司已经成为市场投资方向。

    2004年社保基金对证券市场的投资比例将大大超过2003年。中报显示，社保基金持仓结构变化不大，不过持股结构上有所调整，如对风神股份、新华百货、双良股份、光明乳业分别减持了-3.62%、-1.46%、-0.9%、-0.68%，对海正药业、北京巴士、云天化、佛山照明则大幅增持，对小商品城、片仔癀、凤竹纺织等潜力品种更是这样进行了比较明显的增持。

    QFII对中国证券市场的影响将越来越大。中报显示QFII的投资重点依然集中在可转债方面。其中花旗环球持有山鹰转债比例高达33%，而且半年来持续增持。此外QFII对华西转债、西钢转债、丝绸转债都有不同程度增持，持有量均超过10%。对于大部分重仓股票，不仅未减持，反而出现增仓。持有比例最高的股票有山东黄金、福耀玻璃、燕京啤酒、外运发展、上港集箱、国电南瑞、安泰科技、长江电力等。其中仅瑞银华宝就持有山东黄金高达8.97%的流通股。中报显示QFII积极介入的股票有福耀玻璃、燕京啤酒、新钢钒，瑞银华宝对福耀玻璃增仓1764多万股，增持3.47%，对燕京啤酒增仓753万，增持比例4%。新钢钒则有瑞银华宝和摩根士丹利介入，介入仓位分别为432万股和220万股，占流通股比例合计1.12%。但瑞银对宝钢的减持非常坚决，中报前10名已经看不到其身影了（年初为流通股第一大股东）。瑞银是QFII中投资最为活跃的机构，其次是摩根斯坦里和美林。

    每况愈下的券商目前资金匮乏，特别是一些问题券商急于套现，其重仓股成为本轮市场调整的重灾区，大部分券商重仓股出现暴跌，如哈药集团、康美药业、双鹤药业、南方汇通、浦发银行、江淮汽车、中软股份、深天马A等。汉唐证券的恒大地产跌34%（中报显示，汉唐证券减持恒大地产仓位高达60%）。东方和海通的南方汇通跌29%，但是券商仓位变化不大。总体来看，券商重仓股的风险仍未释放干净。

    从企业年金持股前十名个股来看，太极集团被大比例增持1.71%，上海电气也出现一定增持，青海明胶、火箭股份仓位有所调减，其余如上海航空、徐工科技、澄星股份没有增减。总体来看，社保基金的投资能力在逐渐提高，其投资品种值得投资者借鉴。（文中所示比例如无特别说明均为占个股流通部分比例）

社保基金重仓股前10名 QFII持股前10名

名称占流通股比例（%）半年变动比例（%）代码名称公司名称占流通股比例（%）半年变动比例（%）

海正药业 8 6.23 600547 山东黄金瑞士银行 8.97 0.58

北京巴士 5.57 3.88 600660 福耀玻璃瑞士银行 5.68 3.47

云天化 3.96 2.89 000729 燕京啤酒瑞士银行 4.53 4

佛山照明 4.74 2.28 600270 外运发展瑞士银行 4.12 1.54

格力电器 3.66 1.59 600018 上港集箱瑞士银行 3.5 -

山西焦化 2.89 1.4 600406 国电南瑞摩根士丹利国际 2.59 -

片仔癀 2.74 1.13 000969 安泰科技摩根士丹利国际 2.08 -

华海药业 3.93 1.07 600018 上港集箱德意志银行 1.63 -

江西铜业 3.28 1.03 600066 宇通客车摩根士丹利国际 1.63 -

深南电A 4.36 0.99 600900 长江电力瑞士银行 1.35 -

券商重仓股前10名

代码名称公司名称占流通股比例（%）半年变动比例（%）

600664 哈药集团南方证券 93.37 72.62

600518 康美药业中国银河证券 18.92 0.32

600468 特精股份渤海证券 16.6 -0.18

600377 宁沪高速中国银河证券 16.14 -2.53

600129 太极集团华夏证券 15.72 -0.24

600792 马龙产业兴业证券 15.34 -0.27

600380 健康元北京证券 14.26 1.18

600819 耀皮玻璃上海证券 14.19 -5.13

600786 东方锅炉金信证券 13.85 -

000528 桂柳工A 中银国际证券 13.25 -

数据来源：天信证券研究所

四、机会

    首先，我们根据如下盈利能力指标标准对已公布中报的上市公司来进行筛选：①主营业务利润率40%以上，②销售净利率15%以上，③资产净利率3%以上，④净资产收益率8%以上，扣除新股因素，我们总共筛选出17家上市公司（见下表）。

代码名称主营业务利润率（%）销售净利率（%）资产净利率（%）净资产收益率（%）

000022 深赤湾A 62.6579 33.5615 7.0239 14.41

000069 华侨城A 49.407 86.1932 7.4741 15.03

000416 健特生物 68.2083 37.1412 13.7132 17.38

000602 金马集团 66.232 24.0484 5.8274 11.48

000817 辽河油田 61.752 40.8894 8.8041 9.44

000933 神火股份 47.7095 25.3263 8.0844 11.92

600009 上海机场 53.1893 56.4876 8.3614 9.34

600018 上港集箱 54.1558 28.8824 4.6409 9.0398

600123 兰花科创 50.9836 19.6357 6.4977 10.57

600188 兖州煤业 58.1354 19.845 7.3061 9.11

600205 山东铝业 41.6073 29.4627 17.2623 25

600309 烟台万华 44.949 20.424 11.7175 20.58

600519 贵州茅台 67.4285 26.5643 6.9834 9.66

600521 华海药业 51.3191 34.4158 7.8317 8.66

600585 海螺水泥 47.2578 20.7532 5.6391 16.11

600880 博瑞传播 48.1814 16.847 4.6479 8.26

600993 马应龙 55.2907 18.3165 6.5152 12.57

数据来源：天信证券研究所

    我们建议关注那些成长性好的行业龙头，同时市盈率较低的上市公司如华侨城A、辽河油田、神火股份、上海机场、烟台万华、贵州茅台。

    其次，上市公司的成长性，重点关注上市公司收益的增长和资产的增长状况（其中上市公司的盈利增长尤为主要）。我们建议投资者在关注上市公司业绩增长的同时还应关注上市公司的现金流，应该两者结合考虑。

    我们根据如下成长性指标标准对已经公布年报的A股上市公司进行筛选：①主营业务收入增长20%以上；②净利润增长20%以上；③总资产增长10%以上；④净资产增长7.5%以上；⑤每股收益增长15%以上；⑥每股净资产增长5%以上；⑦每股现金增长20%以上；⑧每股经营性现金增长10%以上，扣除新股的因素，总共筛选出23家上市公司（见下表）。

代码名称主营业务收入增长率（%）净利润增长率（%）每股收益增长率（%）每股净资产增长率（%）每股现金流量增长率（%）每股经营性现金流量增长率（%）

000012 南玻A 52.28 103.64 105.88 8.86 2320.81 19.51

000401 冀东水泥 33.67 34.37 26.00 15.55 1667.88 327.49

000498 丹东化纤 32.01 853.69 844.44 25.71 2398.89 907.14

000514 渝开发 60.83 36.76 39.67 19.39 75.43 103.32

000528 桂柳工A 62.48 61.47 61.48 52.04 697.64 266.25

000617 石油济柴 102.81 154.26 155.99 31.54 501.18 229.29

000926 福星科技 122.07 162.52 163.33 14.77 6966.44 144.97

000970 中科三环 58.17 117.14 108.57 59.83 458.32 829.11

600000 浦发银行 45.12 32.98 31.18 12.18 460.90 68.81

600020 中原高速 45.39 71.20 25.51 54.82 154.09 11.16

600069 银鸽投资 80.76 45.94 50.86 9.36 115.87 364.21

600123 兰花科创 38.27 70.29 70.21 19.28 134.63 196.83

600188 兖州煤业 20.43 83.48 85.00 13.16 2452.57 170.51

600333 长春燃气 62.29 60.90 61.11 15.45 611.28 108.38

600362 江西铜业 102.96 207.66 200.00 14.23 174.59 4203.23

600383 金地集团 126.90 173.15 189.88 9.08 172.16 127.23

600386 北京巴士 53.72 131.62 130.77 19.09 106.78 291.53

600428 中远航运 93.96 177.58 184.62 11.37 225.26 324.28

600525 长园新材 28.79 24.44 21.90 9.13 174.67 138.45

600787 中储股份 87.49 242.12 242.48 39.45 357.18 347.88

600841 上柴股份 56.70 135.12 138.10 12.77 1424.87 225.56

600863 内蒙华电 49.44 34.74 34.25 9.10 3447.82 74.73

600900 长江电力 311.05 357.88 223.64 66.74 127.25 234.27

数据来源：天信证券研究所

    同样，我们建议关注行业龙头前期跌幅较大，股价和市盈率偏低的上市公司：如南玻、丹东化纤、石油济柴、中原高速、长春燃气、中远航运、上柴股份。