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　　摘要：2004年上半年B股市场的整体运行表现为冲高回落，在外部环境出现急剧变化的情况下，进而出现了破位下跌的走势。对于2004年下半年B股市场展望，可以用16个字给予高度的概括：政策出新、探底企稳、结构调整、短线机会。

　　关键词：B股市场、QDII政策、结构调整

　　B股市场2004上半年回顾

　　2004年上半年B股市场的整体运行表现为冲高回落，在外部环境出现急剧变化的情况下，进而出现了破位下跌的走势。沪市在110点上维持了近四个月后，终于在4月中旬随两市的A股市场开始了向下调整，6月份开始受利空影响出现了暴跌的走势。深市走势略强于沪市，虽然也出现了大幅调整的走势，但在4月初还创出了2343.52点的本轮行情高点。可见两市B股市场给了投资者获利的机会，但也给未在高位获利了结的投资者一个惨痛的教训。纵观2004年上半年的走势，B 股市场行情运行出现了许多新的特点。

　　1、政策反复，总体趋淡

　　2004年上半年B股市场的政策与前年相比，不再是表现为相对真空，虽然管理层没有推出单独针对B股市场的具体措施，但对B股市场能够产生决定性影响的QDII政策在上半年反复的被不同的部委所提及、又反复的被辟谣。这些事实表明QDII政策的实施已经迫在眉睫。而市场的表现也确实表明QDII政策的杀伤力不可小觑。这种杀伤力体现为QDII政策对投资者心理带来的冲击。投资者所担心的是QDII政策带来的对中国股市进一步与国际市场接轨的一种心理预期。

　　目前看，随着QFII政策在2003年上半年实施，及QDII政策在今年上半年何时推出时的“欲说还休”，都表明B股市场在设立之初人民币不能自由兑换的情况下，既要从证券市场筹集外汇资金，又要避免外资对中国证券市场造成冲击的初衷大打折扣。B股自诞生以来至今都是需要政策特殊呵护，在新的竞争环境下，随着时间的推移，B股市场地位变得越来越不重要已经是显而易见的事情。由于其在竞争中的劣势慢慢显现出来，所以国际投资机构和投机性资金的冷落也成了必然。所以上半年B股市场能够在日渐狭窄的生存空间内前行确实已经难能可贵了。

　　2、 B股市场分化依然明显

　　2004年上半年B股市场运行的特点之一是，沪深两市的分化依然明显。在股指上面，沪市年初在整个市场受国务院九条意见影响而整体向上运行的时候，也重返110点至130点的箱体内，其间仅能触及122点即无功而返。4月开始随着中国宏观经济调控而出现系统性下跌，虽然迅速跌破110点，但尚能在100点附近企稳。其后在QDII政策推出预期的影响下，股指大幅下跌，6月份的前14个交易日就已经下跌了22％。期间跌破了100点的整数关口和2003年8月20日的低点96.23点，从而创下了2001年6月1日以来3年的新低。

　　深市成份B指则在年初的2068.16点起步，经过两轮快速上行最高攀升至2341.90点，累计涨幅13.2％，延续了2003年的牛市行情，但在4月份之后，深市成份B指在2个月的时间内调整了27％，但小于沪市32％的跌幅。在形态上沪市股指出现破位后的暴跌行情，深市则仅是破坏了2003年以来的上升通道。显然沪深两市B股市场的这种分化走势较2003年有所减弱，但深强沪弱依然明显。

　　3、个股机会不多，强者恒强趋势打破

　　2004年上半年深市股指虽然创出新高，但经过二季度的大幅调整，市场中的个股大都打回年初原位，截止6月22日深市共有17只个股较年初是上涨的，6只个股涨幅还超过了10％。但值得注意的是权重较大的汽车板块，长安B、江铃B位居上半年跌幅的前列，另一成份B指权重股晨鸣B跌幅近30％，这是导致成份B指大幅回落的一个原因。2003年深市牛市行情中的三大强势板块之一的汽车板块在上半年拖累了大盘，另外的两大强势板块ST板块和大比例转增股本的板块中个股走势各异，大比例转增股本的万科B和中集B走势强于大盘。ST类个股则在半年的涨跌榜上均能见到，其分化的走势多由个股消息所决定。上半年深市板块牛市行情的完结，表明强者恒强的趋势被彻底打破了。

　　由于2004年一季度沪市B股市场维持横盘小幅走高的态势，其间只有被动跟随的短暂行情发生，市场的主要兴奋点在深市。而到了二季度，两市的深度下跌，使得个股的机会更加无从谈起。上半年沪市仅有4只个股维持上涨趋势，其中*ST永生B受重组成功而上涨61%，另外一只涨幅较大的个股海立B是业绩的大幅增长和良好的分配方案支持。其上涨的动因与深市走强个股的原因是一致的。

　　B股市场2004下半年展望

　　对于2004年下半年B股市场展望，可以用16个字给予高度的概括：政策出新、探底企稳、结构调整、短线机会。

　　1、政策面将有新动作

　　2004年下半年政策面将一改两年多的保守为主的政策基调，对B股市场的定位给予相对明确的说法。这也是沪深两市股指上半年产生大幅波动的主要原因。其中QDII政策的推出有望在下半年明确，而上半年被提及的A、B股市场并轨的问题尚无法在短期内解决，但市场对该问题依然会产生不同的解读。

　　另外随着京东方B增发3.16亿B股在上半年的顺利完成，和帝贤B定向发行B股申请获得通过。预计下半年的政策有望在对B股市场再融资计划的放开上面继续保持宽松的基调。随着政策面的出新，具有明显政策市特征的B股市场在下半年其行情的运行将继续受政策左右，会更加变化莫测。

　　2、行情以探底企稳为主

　　预测B股市场下半年的具体行情走势，先要明晰二季度调整的主要原因，B股市场与A股市场产生这次下跌的共同原因是宏观经济调控、庄股倒塌和国债市场引发的资金链断裂。另外B股市场中还有QDII政策的预期。在宏观经济调控取得成效、大部分庄股寿终正寝的环境下，下半年上述原因产生的影响将逐渐趋弱，而QDII政策的真正推出也将成为短线利空出尽，中长期的影响投资者已经有了充分的心理预期。所以上半年出现的投资者反应过度、非理性的杀跌将不会出现。由于沪市B股已经跌破所有的均线，技术上已经没有支撑可寻。所以其调整的目标为2001年至今的最低点77.62点，如QDII政策内容较为激进，则该点位也存在失守的可能，但其后的走势会较为平缓，并有反弹的行情出现。深市2003年4月至10月半年的时间，成份B股指数1500点附近振荡横盘，此间堆积大量筹码， 1500点附近将对深市产生强支撑。所以纯从技术的角度研判，深市下半年跌破1500点的可能性不大。深市在下半年产生反弹的力度也会大于沪市，毕竟深市中个股的素质要好于沪市中的个股。

　　另外两市A股目前处在低位，其后市对B股市场的拉动作用也应引起重视，因为除2001年B股走出明显的独立性行情以外，其后Ａ、Ｂ股市场在关键点位以及时间的转折上都较为同步。同时香港股市的宽幅振荡也将影响到B股市场，特别是深圳市场。H股、红筹股的崛起曾缓解B股市场调整的压力。所以外部股市目前的点位也支持两市B股下半年走出探低企稳的走势。

　　3、股价继续结构性的调整

　　QDII政策推出对B股市场的打击一方面是资金撤离，另一方面是投资者心理承受能力与H股和A股的比价效应。所以下半年市场股价将继续结构性的调整。

　　截至6月18日，沪市A股平均市盈率为27.63倍，B股为22.68倍；深市A股平均市盈率为29.24倍，B股为13.69倍。沪市AB股价格比1.94；深市AB股价格比1.39。这些都表明沪市个股调整的空间大于深市。另外两市B股在QDII政策推出后，将与港股和H股产生明显的比价效应。而这将使得两市中业绩没有保证的个股继续调整，而绩优股和行业中的龙头将是市场中的避风港。

　　4、市场存在短线机会

　　从B股市场上市公司的行业属性看，属于机械、电力、港口、房地产的比较多。而这些行业中的大多数个股属于大蓝筹概念板块。相对而言，属于电子科技、生物医药等高科技领域的企业较少，只有京东方、深赛格、上海邮通、东方通讯和宁通讯等几家。B股市场这种有别于A股市场的行业结构将使其在下半年的走势中，更看重的是蓝筹概念，仍将侧重于价值炒作，成长的概念没有促其发育的土壤。因此，B股投资者投资策略宜在指数低位介入低市盈率绩优股，下半年存在短线机会。

　　外资并购题材有望在下半年被市场深度挖掘，B股公司的股权不如A股公司集中，国有股或法人股比例一般不到60％，外商通过受让国有股或法人股，可能获得控股地位而又不必进行要约收购，并购成本和交易难度会有所降低。B股公司中的外资并购具有可操作性。B股市场真正的外资并购将在一些行业龙头上市公司中发生。在行业分布方面将集中在制造业、商业和服务业等行业。

　　B股市场除了外资并购题材外，也有优质上市公司值得投资。这些公司的基本素质有的已经超过H股和香港的红筹股。主要集中在两市的电力行业和港口行业类的B股。同时陆续实施的CEPA，《内地与香港关于建立更紧密经贸关系的安排》对港、粤[深圳]经济影响重大，对两市B股中的深圳本地股是实质性利好，所以此间蕴含的市场机遇，值得投资者仍将深圳本地股作为下半年的一个投资重点。(北京证券研究)