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    苏泊尔是国内最大一家集炊具高新技术研发及产品生产于一体的民营股份制高新技术企业。根据国家行业企业信息发布中心的权威统计数据显示，苏泊尔近年来以超过50%的国内市场占有率遥遥领先于同行业其他竞争对手。

    2004年1－5月，该公司共实现净利润1,811.94万元，与去年同期相比下降13.28%，与2003年度比较，仅为2003年度的23.69%。虽然公司2004年1－5月主营业务收入及主营业务利润分别较2003年1－5月增长21.41%和18.27%，但是由于财务费用较去年同期增加5.25倍，补贴收入较去年同期下降91.64%，使2004年度净利润存在下降的风险。

    该公司及下属武汉苏泊尔压力锅有限公司、浙江苏泊尔橡塑制品有限公司2003年、2002年、2001年享受的各种奖励款、国产设备抵免企业所得税、财政补贴收入(为各类贴息)金额合计占当期净利润的比例分别为42.48%、39.79%、24.39%。武汉苏泊尔压力锅有限公司政府补贴政策实施年限为2000年至2004年，浙江苏泊尔炊具股份有限公司政府补贴政策实施年限为2001年至2005年。据财务数据判断，一旦失去了政府补贴，该公司的成长性存在一定的缺陷。

    综合考虑，我们认为对该公司的定价在13.5－14.5元。

    一、公司基本情况该公司有两个具有独立法人资格的股东单位：苏泊尔集团有限公司和台州苏泊尔包装有限公司，以及七个自然人股东。该公司的控股股东苏泊尔集团有限公司，在本次发行前持有该公司60.73%股权，该公司七名自然人股东同时均为集团公司股东，合计持有该公司发行前38.15%股份，其中：公司第二大股东苏增福直接持有该公司发行前25.67%的股份，通过集团公司间接持有该公司发行前31.57%股份，合计持有该公司发行前57.24%股份，成为该公司的实际控制人。本次发行后，股东苏增福合计所持股份将被稀释为42.86%，但股权结构仍较为集中。

    公司经营范围包括：现代厨房用具、不锈钢制品、日用五金、小型家电炊具的制造与批发和零售；经营公司产品及技术的进出口业务；经营公司生产、科研所需的原辅材料、机械设备、仪器仪表、零配件等技术的进口业务（国家限定公司经营和国家禁止进出口的商品几技术除外）；经营进料加工和"三来一补"业务。

    二、行业竞争分析炊具行业原是进入门槛较低的行业，但随着市场的不断细分和深化，在苏泊尔等大型炊具企业的带领下，炊具行业的门槛迅速得以提高，这是炊具行业大部分市场份额为一些大型炊具企业占领的主要原因。经过近几年市场的优胜劣汰，品牌的集中度提高，炊具市场的大部份份额已被"苏泊尔"、"爱仕达"、"顺达"、"爱妻"、"双喜"等几个大品牌所占据。目前在炊具类产品市场，苏泊尔主要面临爱仕达、双喜等几家企业的竞争。

    现阶段苏泊尔在国内炊具企业中处于较强的领先地位，原因是较国内同行，公司在品牌、品质、营销网络、工艺技术、生产规模、服务等方面存在明显的优势，使公司产品在国内城镇炊具市场占有主导地位。

    现阶段炊具市场的总量增长逐步趋缓，尤其城市市场容量已渐趋饱和，农村市场尽管潜力巨大，但还需进一步开发。同时，随着炊具市场需求的不断更新，公司生产的炊具产品如不能持续保持技术上和功能上的更新换代，适应市场需求的发展，就会给公司保持现有的市场占有率和未来的发展带来一定的风险。其中，"苏泊尔"牌压力锅是公司的核心产品之一,从国内压力锅产销形势看，公司生产的压力锅在城镇市场占有率已经较高，其市场继续开拓的空间已不大。因此公司可能存在国内市场商品销售收入增长放缓的风险。

    三、价格与成本问题公司所需原材料主要有铝锭片、不锈钢材料及各类配件，2003年度公司主要产品原材料占制造成本的86%左右。由于2004年电力供应不足、世界金属市场价格趋升、国家宏观经济调控等因素影响，氧化铝及钢材供应较为紧张，铝锭及不锈钢价格涨幅较大。其中，不锈钢价格比2003年上涨了23.09%。配件主要由该公司下属子公司浙江苏泊尔橡塑制品有限公司和合作伙伴宁波荣华电器机模厂供应，由于上游原材料涨价，使得2004年配件价格预计较2003年上升5%－8%，原材料价格的上涨，将直接影响公司的制造成本和盈利能力。

    四、财务状况该公司的资产质量良好，固定资产基本无闲置现象，设备平均成新率为73.47%。公司应收账款周转速度较快，截止2004年5月末应收账款帐面价值为12647.19万元，账龄在一年以内的应收帐款帐面余额占94.48%，账龄在两年以上的仅占0.64%。公司存货周转速度较快，存货结构合理，产品基本上是以销定产，期末存货基本不会发生积压或滞销的情况。

    2003年度及2004年1－5月，公司经营活动产生的现金流量净额为4656.13万元和823.99万元，公司经营活动获取现金的能力较强，反映公司经营状况良好，货款回收能力较强，生产经营处于良性循环之中。

    2004年1－5月及2003年1－5月主营业务收入分别为36305.99万元和29902.55万元，同比增长21.41%,主营业务利润分别为10137.04万元和8571.02万元，同比增长18.27%，说明2004年1－5月公司主营业务盈利能力依然保持强劲的增长态势。

    五、募集资金投向本次股票发行成功并扣除各种发行费用后，本公司预计可募集资金39408.58万元。公司拟将募集资金投向下列六个项目：

    1、智能整体厨房系统技术改造项目2、对控股子公司武汉苏泊尔压力锅有限公司进行增资，用于武汉基地技术改造项目3、年产450万口铝制品生产线技术改造项目4、公司国际营销网络建设项目5、年产3000吨不锈钢――铝高档复合片材技术改造6、年产50万台智能电磁灶技术改造上述募集资金项目的投入，将对公司今后3至5年的利润增长具有实际的推动和支撑作用，但是对短期的利润增长贡献不大。

    六、特别风险提示1、本次发行后，股东苏增福合计所持股份将被稀释为42.86%，但仍可对股份公司的人事、经营决策进行控制，有可能对公司少数权益股东带来一定的风险。

    2、该公司及下属武汉苏泊尔压力锅有限公司、浙江苏泊尔橡塑制品有限公司2003年、2002年、2001年享受的各种奖励款、国产设备抵免企业所得税、财政补贴收入(为各类贴息)金额合计占当期净利润的比例分别为42.48%、39.79%、24.39%，如果今后该公司及下属公司享受的各种奖励款、国产设备抵免企业所得税、财政补贴收入(为各类贴息)减少甚至取消，对公司未来收益将会产生较大影响。

    3、使用在公司不粘炊具产品上的涂料――杜邦"特富龙"(TEFLON)是否有害身体健康问题倍受关注和争议。经统计，该类产品2003年国内销售占苏泊尔主营业务收入的7.44%，2004年1－5月占8.59%。如果该材料被认定为不利人体健康，公司这部分的生产销售将受到影响；同时将有可能引发与消费者的纠纷而给公司造成潜在影响。

    4、2004年1－5月，该公司共实现净利润1811.94万元，与去年同期相比下降13.28%，与2003年度比较，仅为2003年度的23.69%。虽然公司2004年1－5月主营业务收入及主营业务利润分别较2003年1－5月增长21.41%和18.27%，但是由于财务费用较去年同期增加5.25倍，补贴收入较去年同期下降91.64%，使2004年度净利润存在下降的风险。

    七、定价公司03年每股收益为0.75元，扣除非经常性损益后每股收益为0.52元；04年1-5月扣除非经常性损益后每股收益仅为0.13元。该公司市场占有率已经较高，但市场竞争激烈，国内市场的开拓空间不大，预计04年每股收益0.70元，05年0.77元，06年为0.85元，年均10%的增长。我们认为合理市盈率应该在20倍左右，结合目前市场，我们认为对该公司的定价在13.5－14.5元。(长江证券)