中天财经

    近来沪深两市连创新低，固然有加息等诸多传闻的影响，也有新股扩融速度加快的影响，但是，却与核心资产股的不佳走势有着根本性的关系，甚至在某些阶段，核心资产股成为市场下跌的助推器，难道以核心资产股为载体的价值投资理念过时了吗﹖

    不错，核心资产股是不行了，但这并不意味着价值投资理念不行了，道理很简单，核心资产股在近期的走软甚至大跌正是价值投资理念所起的作用，因为核心资产股的下跌主要是因为核心资产股所依赖的宏观背景发生了根本性的变化，尤其是自２００４年４月起的宏观经济调控一浪高于一浪，从而导致了钢材价格下跌，有色金属价格也在下跌，石化行业的价格也在稳中趋降，从而使得此类个股的价值正在随着宏观紧缩而缩水，正因为如此，我们认为此类个股的下跌正是价值投资理念发生作用所致。

    由上可知，并不是核心资产股不行了就意味着价值投资不行了，而是因为价值投资理念的行才导致了核心资产股的不行。而核心资产股价值周期的低企也不是价值投资的短命，而是因为我国正处在重工业化初期，企业的抗周期能力较低，所以，价值投资理念的载体——企业的投资价值周期也相应降低。

    理解了这一点，我们也就理解了为何基金还在倡导着的自下而上的投资理念，因为基金们也在反思核心资产股的价值投资理念，认为以核心资产股为载体的价值投资理念存在着一定的局限性，从而基金们在２００４年开始了对价值投资理念的重新诠释，认为市场任何东西都是相对的，价值投资理念也不是固定不变的，要动态地看待价值投资，今年的投资思路实际上跟去年有着明显的不同，去年的价值投资主要靠两点，一是选择行业，二是选择大公司。但今年则不一样，要采取自下而上的价值投资思路。在此投资理念的引导下，我们发现了两个有意思的现象：

    一是核心资产股发生了分化，钢铁、石化、汽车等板块开始滞涨甚至领跌，但是电力等板块有了一定的抗跌甚至是领涨的特征，比如说近期的拥有供电与售电的电网合一的个股极度强势，岷江水电等就是代表。由此可见，价值投资理念的存在是核心资产股发生变化的根本依据，因为领跌或滞涨的核心资产股是因为没有什么投资价值了，所以，基金根据投资理念要减持。而领涨或抗跌的核心资产股则因为仍然具有投资价值，所以，此类个股仍然在大盘宽幅震荡中我行我素。

    值得注意的是，核心资产股的分化不仅仅在于板块的分化，同一板块内的分化也是很明显的，比如说汽车板块中，一汽轿车已接近去年底的启动位置，但上海汽车、江淮汽车等个股反而有一定的比价优势，钢铁板块也是如此，有着金融创新题材的武钢股份一度强势。

    二是价值投资理念的存在使得基金对一些不为人知的行业或者个股也采取了积极的操作策略，比如说一直为市场所忽视的空调板块，由于全球市场的拓展，使得粤美的、格力电器等个股形成了业绩大增的内在价值提升的趋势，从而有了此类个股在近期大盘下跌过程中的抗跌走势，此类个股包括一些电子指数的成份股。□ 齐士扬    证券日报